核心观点：*如无特别说明，本报告货币为人民币。
　　公司公布2023Q2及2023H1未经审计的业绩：2023H1：实现总营收10.43亿美元（yoy+60.9%），其中产品收入9.64亿美元（+70.3%），净亏损7.30亿美元（上年同期-10.01亿美元）。2023Q2：产品收入5.54亿美元（+81.8%），毛利率82.7%（上年同期为76.6%），经营费用8.18亿美元（+15.2%），运营效率显著提升；净亏损3.81亿美元。截至6月30日，公司在手现金、现金等价物等为35亿美元。
　　核心产品增长强劲，全球化进程加速。公司的销售增长主要由百悦泽、百泽安的放量驱动。（1）百悦泽：上半年全球销售5.20亿美元（yoy+123%），其中美国市场销售3.62亿美元（+132%），主要得益于其在CLL/SLL市场的快速渗透，百悦泽已经在65+国际市场获批，覆盖CLL/SLL、WM、MCL和MZL，其治疗R/RFL的NDA也已获FDA、EMA受理。（2）百泽安：上半年销售2.64亿美元（+37%），已在国内获批11项适应症，FDA已受理百泽安二线治疗ESCC的BLA，该适应症也获得EMACHMP建议批准的积极意见。
　　自研+BD，多款在研产品值得期待。（1）血液瘤：Sonrotoclax（BCL-2）联合泽布替尼一线治疗CLL的全球关键临床将于下半年启动；BTKCDAC也将夯实公司在CLL或其他血液瘤的地位。（2）实体瘤：公司与绿叶制药达成协议，获得其注射用戈舍瑞林微球在中国大陆地区研究、开发及商业化的独家权利。同时，公司引进映恩生物一款临床前ADC，将丰富其以PD-1为中心的实体瘤产品组合。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-25年营收为180/236/276亿元。我们持续看好公司核心产品的全球竞争潜力，采用DCF估值，得到公司合理价值171.98元/股（191.09港元/股），给予“买入”评级。
　　风险提示。临床失败风险、审评审批进度不及预期、销售不及预期等。