日报/周报/双周报/月报：《近期政策应有之义》2023-08-06
　　上周聚焦：近期政策应有之义——破除资产负债表循环
　　年初以来社会净储蓄的下降速度偏缓，且各部门之间呈现分化。第一，企业部门净储蓄总体震荡，新老经济呈现分化；第二，居民部门积累了偏高的净储蓄，但下降幅度较历年偏缓；第三，政府部门限于债务压力，净储蓄增速仍在回升的过程中。社会净储蓄释放速度偏缓本质上一是由于各主体收入端压力较大（居民收入、企业盈利、财政收入），风险偏好较低；二是由于长期经济高速发展过程中积累的债务压力，导致大家短期有修复资产负债表的倾向。
　　近期各地政策密集出台，主要集中在居民资产端和企业成本端。梳理下来，我们发现，近期政策并非大开大合的刺激性举措，而是直接指向当前经济的堵点——资产负债表循环。
　　其一，针对居民端的政策密集，主因居民净储蓄的释放潜力较大，且短期可能受阻——优化房地产政策、公积金提取优化、活跃资本市场、促消费二十条。居民净储蓄取决于居民的“资产净收益率”（即：资产收益率-负债成本）。年初，楼市企稳叠加权益市场回暖带动居民的资产收益率回升，这是居民净储蓄释放的动力，但近期随着地产再次下行、叠加权益市场赚钱效应下滑，居民净储蓄的释放短期将受阻，这是近期针对居民资产端政策密集出台的应有之义。
　　其二，针对企业端的政策旨在提升企业盈利预期，激发企业净储蓄释放的同时，保就业——小微企业税收减免延续、民营企业债融支持（第二支箭）。企业净储蓄取决于企业的“利润率”，当前企业利润率尚处于底部区域，净储蓄的释放难度较大，因此政策端加码有利于稳定企业盈利预期，激发前期压力较大的传统制造业的净储蓄释放。但需提示，目前的政策更多作用于成本端，修复的持续性仍待需求端政策的进一步加码。
　　我们判断后续政策将继续围绕着社会净储蓄的释放来做文章，后续关注居民负债端（降低存量贷款利率）、政府负债端（一揽子化债措施）的各地实际举措落地。
　　目前来看，随着各地政策陆续出台，以及扩大总需求政策预期升温，年内通胀基本已经看到底部。在当下节点，我们更新一下对于后面物价的走势判断：1）PPI同比将进入修复通道，全年中枢-2.5%；CPI将进入阶段性的负增长（持续1~2个月），三季度内探底回升，年末达到1%附近，全年中枢0.5%。同时我们提示，如果后续扩大总需求的政策不及预期，那么通胀弱势将再次回到大家视野中。
　　国内经济：商品房销售回落，复苏动能仍待提振。原油价格持续上升，焦煤、螺纹钢价格略有回落；大中城市成交面积回落；猪肉价格底部震荡，蔬菜批发价格下降，工业品价格小幅回落；10年国债利率小幅回落。乘用车销量维持韧性；基建景气度有所回暖，石油沥青开工率继续提升，玻璃价格上涨；出口景气度继续下滑。
　　下周关注：下周中国公布7月进出口数据、CPI、PPI、金融数据，美国公布7月CPI、PPI数据。
　　风险提示：政策落地效果不及预期