摘要：
　　周期研判：本周公布的美国7月ADP就业人数为32.4万人，高于市场预期、低于前值，失业率为3.5%、超预期回落，较强的数据，叠加高基数效应减弱下、美国通胀有向上波动风险，后续是否加息存在不确定性，贵金属价格或阶段性调整。但美国7月非农新增就业18.7万人、低于预期，至7月22日当周初请失业金人数上升至22.7万人，就业市场松动迹象显现，同时美国制造业持续低迷，7月ISM制造业PMI为46.4，已连续9月低于荣枯线。美国经济仍面临较大的下行压力，加息尾声，后续随着流动性预期改善，金银价格终将迎来上涨行情。此外，国际评级机构惠誉下调美国主权信用评级，全球去美元化进程持续，各国央行购金需求也为金价提供支撑。
　　黄金：美国通胀有抬头风险，金价或阶段性调整。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现变化-0.40%、0.91%、-0.84%至455.04元/克、1969.30美元/盎司、1933.72美元/盎司。库存：SHFE金库存为2.72吨，与上周持平，COMEX金库存较上周减少4.20吨至691吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.87万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少22.28万盎司。央行购金：截至6月末，我国央行黄金储备达6795万盎司，环比增加了68万盎司，已连续八个月增加。
　　白银：金融属性主导，杠杆银价格具有更大弹性。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现变化-2.69%、-3.14%、-2.90%至5632元/千克、23.68美元/盎司、23.55美元/盎司。库存：SHFE银库存为1558吨，较上周减少25.58吨，金交所银库存较上周增长4吨至2154吨，COMEX银库存较上周增加97吨至8760吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.61万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约276.0万盎司。制造业景气度：7月份我国制造业PMI为49.3%，未来随着经济企稳回升，光伏行业高景气下，将拉动白银的工业需求。
　　推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。
　　风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。