投资要点
　　一、国家资产负债表分析
　　负债端。按照稳定宏观杠杆率的目标，实体部门负债增速趋势下行，向名义经济增速靠拢，与基数有关，7月或有小幅反弹，8月重回下行；金融部门预计今年整体平稳，目前处于降息后的小波段收敛状态，预计8月基本收敛到位。
　　财政政策。上周政府债（包括国债和地方债）净增加384亿元（大幅低于计划的1242亿元），按计划下周政府债净增加463亿元，预计7月末政府负债增速约为8.9%，前值8.5%，8月末或能继续上行，按照两会目标估计，年末政府负债增速约为10.5%。下半年政府部门负债增速或将在4月的高点（11.4%）和6月的低点（8.5%）之间震荡。受此影响，预计7月实体部门负债增速小幅上升至约9.8%，前值9.5%，8月或重回下行。
　　货币政策。上周资金成交量环比小幅下降，资金价格环比下降，有月末月初扰动，整体来看，资金面在月初的恢复程度并不理想，8月初4个交易日的日均成交量低于6月和7月同期水平。最新公布的数据显示，6月广义金融机构负债增速自2018年初金融去杠杆结束后，首次超过实体部门负债增速，在金融让利实体的政策环境下，我们倾向于认为，资金面边际收敛是大势所趋。目前来看，我们认为，资金利率已经基本回到政策锚定的利率中枢（2.0%）附近，但短端利率（比如一年期国债收益率）距离政策锚定的利率中枢尚有距离，期限利差有进一步压缩的空间和压力，资金面边际收敛的进程应还未结束。对于货币政策整体的判断没有改变，2022年11月底货币政策已基本收敛到位，今年有望维持震荡中性，只不过目前处于收敛的小波段。
　　资产端，就上周的高频数据来看，或有所改善。我们维持之前的观点，3月下旬开始的环比走弱可能比之前预期的时间更长，目前预计底部可能在7月中下旬形成。我们目前尚维持之前的观点，即对经济的整体走势并不悲观，二季度的环比走弱更多是冲高后的正常回落。我们维持之前的假设，未来1-2年中国实际经济增长中枢在4%附近，对应名义经济增长中枢在6%附近。通胀方面，在负债收敛和实体经济平稳的组合下，有望震荡温和回落。从CPI和PPI同比的读数上来看，6月或形成PPI同比增速的极值低点，但CPI同比增速短期仍将继续走低。
　　二、股债性价比和股债风格
　　中期来看，我们对国家资产负债表两端的判断没有变化，影响市场的核心变量是负债端收敛，资产端实际产出只要没有下行，就会挤压包括商品和各类金融资产在内所有资产的价格，因此目前不存在任何一类资产价格具备持续上升的基础，我们可以讨论的更多是配置和结构行情。受财政前置影响，今年1-2月实体部门负债增速持续上升，3-4月基本平稳，5月后转入下行，国家资产负债表边际收敛状态下，股债性价比偏向债券。实际产出只要不明显走弱，那权益风格上将偏向价值占优　债券面临的宏观环境是供给（实体部门负债增速）下降和需求（货币政策）平稳的组合，供给和长端配置更相关，需求和短端交易更相关；降息后我们预计今年一年期国债收益率中枢下降至在2.0%附近，十年期国债收益率区间目前仍维持在2.6%-2.9%的预估，配置窗口开放，久期策略占优。
　　上周国内股债双牛，股债性价仅出现非常微弱的下降。十债收益率全周累计下行不足1个基点至2.65%，一债收益率全周累计下行7个基点至1.75%，期限利差接近90个基点；各宽基指数多数上涨，价值在连续第四周明显跑赢成长后转弱，红利指数是各类宽基指数里走势最弱的一个。上周市场大体可以分为两个阶段，周一至周三（7月31日至8月2日）权益冲高回落，北向拉动的顶点我们测算出现在周二（8月1日）附近，债市亦整体表现平稳，基本符合我们的预期。但周四、周五（8月3日、4日）风云突变，政策预期再度升温，股债双牛。在冲高回落阶段，红利指数尚能基本跑平沪深300，但在周末两天的反弹阶段，红利指数则明显掉队。我们维持之前的观点，中国国家资产负债表两端均不存在系统性风险，权益市场不存在全面崩塌的风险；2016年政府提出了三大政策目标，即稳定宏观杠杆率、金融让利实体、房住不炒，除了疫情冲击期间外，一直一以贯之，政策具备很强的连续性和稳定性。目前实体经济表现尚可，政策不具备大幅调整的基础；海外影响亦比较有限，驱动国内市场的核心变量还是中国资产负债表两端的情况。今年4月中和6月中分别形成了财政和货币的政策顶点，货币配合财政，4月中开始，剩余流动性趋势性下降，资金转而追逐、拥抱确定性，股债性价比偏向债券，权益风格偏向价值。就我们观察的数据而言，我们很难相信一债收益率会长期大幅低于政策锚定的利率中枢，综合来看，下周仍需等待短端利率向政策利率锚定的中枢回归，但由于期限利差保护较好，从交易角度来看，十债收益率介入的窗口期（2.7%附近）或逐步出现；权益市场方面，进一步冲高动力有限，价值相对占优的情况将在趋势上延续，股债性价比或重新偏向债券，推荐红利指数（仓位60%）和创业板指数（仓位20%）。
　　三、行业推荐
　　下周推荐行业为交通运输、通用设备、农林牧渔