◆6月铁路、民航客运量环比增长。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2023年7月非制造业PMI指数为51.5%，环比下降1.7pct；其中服务业商务活动指数为51.5%，环比下降1.3pct，但仍延续恢复态势。2023年6月社零同比增长3.1%（前值为12.7%），增速下降主要是由于去年同期基数变动带来；环比增长0.23%（前值为0.39%），其中可选消费品表现相对较强，餐饮消费增速保持相对高位，指向当前线下接触性聚集性消费推进复苏。2023年6月全国免税品进出口金额同比增长33.7%，环比下降10.5%。2023年6月香港地区的中国内地旅客入境（关）人数为215.5万人次，恢复至19年同期的54%；内地居民赴澳人数为144.5万人次，恢复至19年同期的69%；内地居民赴日本人数为20.9万人次，恢复至19年同期的24%。
　　◆工业生产有所改善，货运需求环比下降。我们通过跟踪制造业PMI指数、工业增加值增速、固定资产投资增速、进出口增速来观察未来货运量的变化趋势。2023年7月制造业PMI为49.3%，较6月上升0.3pct，主因需求边际改善与库存指数企稳；但制造业PMI仍处在荣枯线以下亦表明下行压力犹在。2023年6月规模以上工业增加值同比增长4.4%（前值为3.5%），环比增长0.68%（前值为0.63%），当前的工业生产处在继续改善的阶段，但整体不强。2023年1-6月固定资产投资同比增长3.8%，增速继续下降；6月单月环比增速为0.39%（4-5月分别为-0.84%、0.27%），增速继续提升；从结构来看，地产投资仍然低迷但降幅收窄；制造业投资基本维持在前期水平，基建投资同比增速则在前期高位继续提升。2023年6月进出口金额同比下降10.1%，环比下降0.3%；其中进口同比下降6.8%，降幅环比扩大2.3pct，主要是由于大宗商品进口普遍量增价跌、国内工业生产需求仍弱；出口同比下降12.4%，降幅环比扩大4.9pct，主要是由于高基数效应仍在制约出口同比增速，以及外需下行压力持续显现。
　　◆人民币兑美元汇率小幅振荡，原油价格有所回升。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率小幅振荡，总体保持稳定，五年期以上LPR在2023年7月维持不变；人民币兑美元汇率在7.1人民币/美元附近小幅振荡；布伦特原油价格回升至85美元/桶以上。
　　◆投资建议：暑运首月出行需求集中释放，铁路、民航客流继续修复；随着航空客运需求的逐步恢复，航空机场公司盈利能力也将快速改善；国家发改委发布恢复和扩大消费20条措施，出行链和快递板块有望受益。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、白云机场、广深铁路和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、上海机场、申通快递、韵达股份、圆通速递和招商轮船。
　　◆风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。