投资要点
　　政策面加码，白酒或已经迎来新周期。7月28日国家发改委出台《关于恢复和扩大消费的措施》，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，把恢复和扩大消费摆在优先位置。坚持有效市场和有为政府更好结合、坚持优化供给和扩大需求更好结合、坚持提质升级和创新发展更好结合。稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境。复盘白酒周期来看，历来白酒板块反弹均为政策面先启，白酒板块反应略慢于政策面，其次从基本面的角度来看，部分酒企目前已经开启中秋备货动作，各地经销商均反馈对于今年中秋国庆旺季预期较好，实际需求好于资本预期，站在当前时间点来看，我们认为白酒板块或已经迎来新的周期，当前正是白酒布局时机。
　　贵州茅台：非标直营贡献吨价提升，看好下半年费用持续优化。2023年上半年公司实现营业总收入709.87亿元（+19.42%），实现归母净利润359.80亿元（+20.76%），实现扣非净利润359.47亿元（+20.78%）；单二季度来看，公司实现营业总收入316.08亿元（+20.38%），实现归母净利润151.86亿元（+21.01%），实现扣非净利润151.69亿元（+21.16%）。现金流稳中向好，上半年实现高质量增长。截止到二季度末，公司合同负债金额为73.34亿元，环比一季度末减少9.96亿元，公司上半年实现营业收入+△合同负债为628.49亿元，同比增长11.44%，其中2023Q2营业收入+△合同负债为306.12亿元，同比增长10.90%，我们认为主要系渠道回款节奏后置所致，同时七月份配额占比下降导致；目前来看公司回款仍按节奏进行，八月份配额占比预计在10%左右。非标量增、直营占比不断提升贡献吨价提升。公司上半年茅台酒实现销售收入592.79亿元，同比增长18.64%，销售占比85.48%，同比下滑1.33pcts，系列酒实现销售收入100.74亿元，同比增长32.58%，销售占比14.53%，其中千元价格带核心大单品1935在上半年营收近50亿元；我们认为茅台酒占比下滑主要系公司对飞天系列进行控量，同时今年以来公司加大对于系列酒投放，特别是加大珍品、精品等高结构产品的投放力度，部分渠道反馈，整体二季度非标产品量增接近60%、我们认为随着产品结构的持续提升将稳定贡献吨价增长。
　　五粮液：奋战三季度、决胜下半年。7月31日，五粮液集团（股份）公司召开党委理论学习中心组（扩大）学习会，集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦强调，要围绕白酒生态圈补链强链延链，全面推动多元产业提质增效，助力建设以实体经济为支撑的现代化产业体系；锚定全年目标任务，奋战三季度、决胜下半年，扎实抓好酒业主业市场营销，推动多元板块转型升级。
　　口子窖：渠道转型积极，变革激发活力。渠道端积极改革，平台化进展顺利。公司去年开始对渠道结构及销售模式进行改革，目前来看省内合肥地区为核心的重点突破市场平台化亦有超预期亮点：麦肯锡引导下的兼有道公司和大商配合顺利、兼系列新品的品牌露出和终端推介顺利开展，看好省内重点市场的下半年发力。兼系列势能累计，看好下半年放量。公司于年初在合肥等地区开启新品铺货，七八月份给予老品一定的缓冲及过度，目前新品复购率稳步提升，看好下半年渠道工作强化后实现放量。估值性价比较高，便宜即为硬道理。目前公司市盈率仅为22.78倍，在A股白酒上市公司中处在第16名的位置，兼系列下半年放量后贡献利润，全年产品结构提升趋势明显，利润率有望持续提升。
　　啤酒：澳麦回归如期兑现，场景修复推动均价加速，理性看待短期销量波动。（1）成本再超预期：根据商务部，2023年8月5日起，终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。澳大利亚是全球主要大麦出口国之一，同时进口距离对比加拿大和法国具备优势。根据澳麦双反调查前的情况，澳麦对比加麦、法麦等具备5%-10%的价格优势。若澳麦恢复进口，预计可带来啤酒毛利率提升0.5%-0.9%（仅考虑进口替换）。此外，近期易拉罐等包材成本持续回落，今年成本下降有望超预期。（2）均价环比加速兑现：啤酒核心逻辑在于结构升级和均价提升。2023Q2以来受益高端现饮场景修复，啤酒结构加速回暖，ASP增速环比加速。百威中国23Q1的ASP增长3.2%，23Q2的ASP增速环比提速至7.7%。百威中国高端及夜场领先，是整个板块场景复苏的先行指标。8月中报季，啤酒上市公司Q2均价提升有望超预期。我们测算得出，对比2022年若高端现饮渠道全面修复，有望带来4%的额外均价提升，强烈建议把握均价加速点的强逻辑。（3）销量短期影响因素已过：根据草根调研反馈，7月啤酒企业销量普遍持平微降，部分企业销量下降超过双位数，主要系去年同期高基数+去化5-6月渠道库存+台风降雨天气影响。以上因素均偏短期，且目前库存已回落到相对合理水平，我们预计8-9月销量有望保持平稳，建议理性看待短期销量波动。同时7月销量疲软，但股价未出现大幅波动，我们认为关注短期销量的边际资金已经大部分出清，股价处于相对低位。持续好