核心观点
　　公司23Q2实现归母净利0.50亿元，环比增长38.07%，主要得益于石油焦制氢灰渣综合利用等新项目逐步达产，未来随产业链配套完善及资源深度利用（回收钒/镍等金属），项目效益有进一步改善空间。
　　公司突破高壁垒废旧塑料裂解制烯烃工艺，首套20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目在揭阳积极推进，如果成功能够在全国范围内推广，公司长期空间极为广阔。
　　实控人定增绑定公司利益彰显发展信心，股权激励助力公司未来发展。
　　事件
　　公司发布2023年中报，业绩同比环比大增
　　公司2023上半年实现营业收入5.06亿元，同比增加251.11%；实现归母净利润0.86亿元，同比增加1921.44%；实现扣非后归母净利润0.85亿元，同比增加1016.80%。
　　其中2023Q2实现营业收入2.65亿元，环比增长9.83%%；实现归母净利润4990万元，环比增长38.07%。实现扣非后归母净利4956万元，环比增长40.88%。
　　简评
　　石油焦制氢灰渣综合利用等新项目逐步达产带动利润体量大幅增长，未来仍有进一步改善空间
　　公司原主业为FCC催化剂及助剂，2022年扣非归母净利润仅247万元。公司和中石油广东石化深度合作的POX灰渣综合利用项目为国内首套高硫石油焦制氢灰渣利用项目，于2022年12月投入运行，公司利润体量大幅攀升。该项目归属于公司危险废物处理处置服务，该板块23H1营收3.30亿元，毛利率达41.6%。同时该项目基本对应公司广东东粤子公司业绩，23H1营收3.32亿元，净利润1.09亿元，净利率高达32.7%。公司后续有望对处理后的灰渣进行深度利用，提取钒/镍等金属资源，进一步提高附加值。此外公司原主业的4万吨/年FCC催化新材料项目一期于2023年2月投产，3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目于2023年4月份投产，公司的催化剂产能和废催化剂处置能力均大幅增强。
　　突破高壁垒废旧塑料裂解制烯烃工艺，首套20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目积极推进，公司长期空间极为广阔
　　废塑料污染一直的备受关注的环保问题。据国家统计局数据，2022年我国塑料制品产量6900万吨。而据《中国再生塑料行业发展报告（2021-2022）》，2021年中国废塑料产材料化回收量约1900万吨，即每年新增量仍远高于回收利用量，大部分废塑料只能采用焚烧及垃圾填埋的方式处理，给环境造成巨大污染。
　　公司研发团队历经六年技术攻关，研究了废塑料裂解反应规律和废塑料深度裂解机理,首创了基于循环流化床的混合废塑料深度催化裂解制化工原料(CPDC)新技术，已建成100吨/年中试装置并稳定运行14个月，产品可由废塑料直接裂解为富气、凝缩油等碳氢化合物。该工艺既能避免处理过程对环境的污染问题，又能得到经济价值较高的化工原料，于2023年4月27日通过石化联合会专家的科技成果评估认证，相关专利仍在申请中。公司于7月3日公告，公司全资子公司广东东粤化学近日与揭阳大南海石化工业区管委会签署了《20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目投资协议》。我们认为该项目对于探索废塑料治理路径的意义重大，如果成功能够在全国多地推广，从而使得公司长期成长空间极为广阔。
　　实控人定增绑定公司利益彰显发展信心，股权激励助力公司未来发展
　　公司向实控人张新功先生定增2700万股，定增完成后（不考虑后续可转债转股）实控人张总直接持股比例从16.27%提升至32.60%，加上一致行动人惠城信德投资，实控人总持股比例达到40.61%，彰显实控人绑定公司利益的发展信心。同时，公司于2022年6月首次公告股权激励计划，激励对象包括公司高管和大部分核心骨干，使得员工利益和公司充分绑定，助力未来各类新项目落地。
　　盈利预测与估值：
　　重要假设：
　　资源化综合利用产品：我们审慎假设23-25年销量分别为3.8、4.0、4.0万吨，单位售价维持在6600元/吨，毛利率为12%、17%、17%。
　　危险废物处理处置服务：该业务未来主要由POX灰渣综合利用项目贡献，假设23-25年该项目收入分别为6.5、9、9亿元，其中24年增量来自产能利用率提升（蒸汽效益进一步增加）和提钒业务贡献。
　　三废治理业务：该业务未来主要增量是废旧塑料裂解制烯烃项目，由于该项目进度仍有不确定性，我们假设项目于2024年底投产，2025年混合烯烃销量达到8万吨，均价6500元/吨。
　　基于以上假设，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.95、2.37、3.98亿元，EPS分别为1.90、2.31、3.89元。考虑到公司做成POX灰渣综合利用项目后利润体量大增，并具备首家突破废塑料裂解制烯烃工业化的可能性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　传统主业FCC催化剂竞争加剧和海外市场开拓失败导致盈利能力进一步下行的风险：由于国内炼油能力增长空间受限，而FCC催化剂行业本身产能过剩，公司竞争地位不如中石化下属催化剂公司等巨头，假设海外市场开拓受阻，公司传统主业面临国内竞争加剧和盈利能力进一步下滑的风险；
　　废塑料裂解制烯烃项目产业