2022年营收增速稳健，归母净利润下滑较大。公司发布2022年年度报告，实现营收3.6亿元，yoy+27.5%；归母净利润实现247.3万元，yoy79.0%。Q4单季实现营收1.2亿元，yoy+83.8%；归母净利润实现1218.3万元，yoy+863.2%。增长主要系公司积极推广新技术服务，增加产品销售种类。归母净利润下滑较大主要系（1）炼化行业存在开工率不足或停产的情况，竞争激烈，催化剂销售单价及废催化剂处理处置单价降低；（2）部分主要原材料、能源涨价；（3）股权激励成本确认。
　　费用管控优秀，毛利率下滑。2022年公司三费管控优秀；其中，销售/管理/研发费率分别为3.7%/12.3%/4.4%，yoy-0.4pct/-0.4pct/-1.6pct。毛利率看，综合毛利率下降6.8pct至21.6%，主要系蒸汽及天然气价格上涨导致资源化综合利用产品营业成本上升较多。其中，资源化综合利用产品/危险废物处理处置服务/三废治理服务毛利率分别实现12.4%/42.2%/64.9%，yoy13.4pct/+10.3pct/+14.7pct。经营活动产生的现金流量净额为-0.86亿元，较去年增长0.39亿元。本期收入增加，回款增加，经营活动产生的现金流量净额为负的原因主要为本期货款回收的银行承兑汇票未纳入现金流量表中及经营性应收项目增加导致现金流占用。
　　研发为王，期待多项技术产业化推进。公司深耕技术，目前拥有34授权专利。核心技术包括固体废催化剂资源化技术、高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术、混合废塑料深度裂解制化工原料技术（已建成年处理量100吨级中试放大装置）、工业废硫酸化学链循环利用技术、工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、含盐污水再利用技术等。我们期待POX灰渣项目、废塑料裂解项目后续厚积薄发，释放业绩弹性。
　　积极实施多项资本运作，彰显管理层信心：1）2022年6月发布首次股权激励计划，完善公司激励机制，深度绑定员工利益；2）2022年4月拟向大股东及实际控制人张新功先生定增700-2700万股，助力公司财务结构优化，彰显大股东绝对信心；3）上市发行及可转债发行的多个募投项目稳步推进，目前基本顺利完工，静候业绩释放。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收13.6/19.7/25.4亿元，归母净利润1.7/3.2/5.0亿元，对应PE为261.3/11.5/7.4x。公司深耕危废循环技术，主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点在即，且未来催化可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年04月22日惠城环保300779SZ业绩符合预期盈利拐点将至2022年营收增速稳健归母净利润下滑较大公司发布2022年年度报买入维持告实现营收36亿元yoy275归母净利润实现2473万元yoy-股票信息790Q4单季实现营收12亿元yoy838归母净利润实现12183行业环境治理万元yoy8632增长主要系公司积极推广新技术服务增加产品销前次评级买入售种类归母净利润下滑较大主要系1炼化行业存在开工率不足或停月日收盘价元产的情况竞争激烈催化剂销售单价及废催化剂处理处置单价降低24213481部分主要原材料能源涨价3股权激励成本确认总市值百万元370101总股本百万股10632费用管控优秀毛利率下滑2022年公司三费管控优秀其中销售管理其中自由流通股8797研发费率分别为3712344yoy-04pct-04pct-16pct毛利率看30日日均成交量百万股230综合毛利率下降至主要系蒸汽及天然气价格上涨导致资源化68pct216股价走势综合利用产品营业成本上升较多其中资源化综合利用产品危险废物处理处置服务三废治理服务毛利率分别实现124422649yoy-134pct103pct147pct经营活动产生的现金流量净额为-086亿元较惠城环保沪深300去年增长039亿元本期收入增加回款增加经营活动产生的现金流量净247206额为负的原因主要为本期货款回收的银行承兑汇票未纳入现金流量表中及经164营性应收项目增加导致现金流占用12382研发为王期待多项技术产业化推进公司深耕技术目前拥有34授权410专利核心技术包括固体废催化剂资源化技术高硫石油焦制氢POX灰-41渣综合利用技术混合废塑料深度裂解制化工原料技术已建成年处理量2022-042022-082022-122023-04100吨级中试放大装置工业废硫酸化学链循环利用技术工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术含盐污水再利用技术等我们期待POX灰渣项作者目废塑料裂解项目后续厚积薄发释放业绩弹性分析师杨心成积极实施多项资本运作彰显管理层信心12022年6月发布首次股权执业证书编号S0680518020001激励计划完善公司激励机制深度绑定员工利益22022年4月拟向邮箱yangxinchenggszqcom大股东及实际控制人张新功先生定增700-2700万股助力公司财务结构分析师孙琦祥优化彰显大股东绝对信心3上市发行及可转债发行的多个募投项目执业证书编号S0680518030008稳步推进目前基本顺利完工静候业绩释放邮箱sunqixianggszqcom投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收136197254亿元分析师杨义韬归母净利润173250亿元对应PE为261311574x公司深耕危执业证书编号S0680522080002废循环技术主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点在即且未邮箱yangyitaogszqcom来催化可期维持买入评级相关研究风险提示行业需求下滑风险市场竞争加剧风险投产进度低于预期风1惠城环保300779SZ业绩超预期盈利拐点来险应收账款风险临2023-04-152惠城环保300779SZ业绩符合预期关注重大财务指标2021A2022A2023E2024E2025E催化2023-02-02营业收入百万元2853631356197225413惠城环保300779SZ厚积薄发盈利迎拐点增长率yoy-12027527324552892022-12-03归母净利润百万元122173321503增长率yoy-565-79068992854567EPS最新摊薄元股011002163302473净资产收益率1604188261292PE倍314914962261311574倍PB5552423122资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023421请仔细阅读本报告末页声明2023年04月22日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产497567180221893416营业收入285363135619722541现金2241365457931022营业成本20428582710831373应收票据及应收账款1012106938841536营业税金及附加45223039其他应收款212113692202营业费用1213527481预付账款37322549管理费用3645156217249存货85107309308521研发费用171654108140其他流动资产6386868686财务费用3070128140非流动资产11141992417149386174资产减值损失00000长期投资3028354350其他收益69000固定资产318494188723333239公允价值变动收益02011无形资产112111119129140投资净收益30111其他非流动资产6541359213124332745资产处置收益00000资产总计16112560597471279591营业利润142177333520流动负债339796390048486830营业外收入00311短期借款55158251935604736营业外支出00111应付票据及应付账款1451717774501113利润总额142178333521其他流动负债139467604838981所得税2-1231非流动负债54599911291012979净利润123177329520长期借款5029181067940912少数股东损益004816其他非流动负债4381627267归属母公司净利润122173321503负债合计8841795502958607809EBITDA841113907281050少数股东权益0261430EPS元011002163302473股本100102106106106资本公积400442442442442主要财务比率留存收益168165296539936会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益72776293912541751成长能力负债和股东权益16112560597471279591营业收入-1202752732455289营业利润-605-87397609882562归属于母公司净利润-565-79068992854567获利能力毛利率283215390451460现金流量表百万元净利率4107128163198会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE1604188261292经营活动现金流-125-86121386672ROIC2745588699净利润123177329520偿债能力折旧摊销4043108198275资产负债率549701842822814财务费用3070128140净负债比率5501486358032292849投资损失-30-1-1-1流动比率1507050505营运资金变动-182-140-235-268-260速动比率1105040404其他经营现金流482-1-1营运能力投资活动现金流-371-649-2288-962-1509总资产周转率0202030303资本支出32967821407681229应收账款周转率3223302521长期投资-150-6-8-7应付账款周转率1618171818其他投资现金流-5729-155-203-287每股指标元筹资活动现金流562642182-205-114每股收益最新摊薄01100216330247355103-3411-4每股经营现金流最新摊-118-081113363632短期借款薄长期借款502416149-126-28每股净资产最新摊薄62866883111271595普通股增加02400估值比率资本公积增加042000PE314914962261311574其他筹资现金流57964-90-82PB5552423122现金净增加额66-92-1985-782-951EVEBITDA48343618110784资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月21日收盘P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明