研究报告全文：危废资源化利用龙头新项目投产加速成长惠城环保300779SZ投资价值分析报告2023224中信证券研究部核心观点公司是危废资源化综合利用的高新技术企业专注于三废的无害化处理和资源化利用同时持续开辟拓展新兴业务领域2022年中标广东石化石油焦制氢灰渣综合利用项目目前公司废塑料催化热裂解项目研发进展顺利有望开启新的盈利增长点我们预测20222324年EPS为001167297元综合PE及DCF估值法考虑到业绩高成长预期给予目标价50元首次覆盖给予买入评级王喆公司是危废资源化综合利用的高新技术企业公司是一家专门为石油化工行业周期产业首席分析师提供危险废物处理处置服务并将危险废物进行有效循环再利用的高新技术企业经过长期技术攻关公司掌握了固体废催化剂资源化技术高硫石油焦制S1010513110001氢POX灰渣综合利用技术混合废塑料深度裂解制化工原料技术等随着在手订单及新项目投产预计公司业绩将打开新空间先进的废催化剂回收技术广阔的国内外市场空间公司将炼油企业产生的废催化剂收回处理通过废催化剂复活及再造技术生产出炼油企业所需的催化裂化FCC催化剂新剂复活催化剂再生平衡剂等产品同时通过废催化剂元素分解及利用技术分解成资源化基础化工产品用于销售长期以来全球FCC催化剂市场呈寡头垄断格局国内仍需规模化发展预计未来市场将更倾向于技术领先有较强服务能力的催化剂企业公司目前拥有2万吨FCC新催化剂生产能力和48万吨废催化剂回收能力新增4万吨FCC新催化剂产能投放在即废塑料裂解身处蓝海技术领先加速成长我国工业危废产量逐年增加危废处理市场空间巨大公司危废处理技术先进中标广东石化石油焦制氢灰渣综合利用项目有望打开盈利增长点塑料用量大难降解废塑料填埋或回收问题亟待解决公司在废塑料裂解领域申请了大量专利涉及催化剂工艺技术反应装置等多个方面与传统技术相比公司废塑料化学回收方法油气收率较高产品调整选择余地大可生产附加值高的液化气汽油和柴油经济效益高目前公司废塑料裂解制化工原料工业示范项目落地在即有望带来新的盈利增长点风险因素公司新建项目投产进度低于预期行业竞争加剧行业政策推进不达预期或变化超预期主要原材料成本及价格上升公司项目基地分散人力资源或分配不足公司应收账款余额增加或部分无法收回盈利预测估值与评级我们看好公司在资源化综合利用和危险废物处理处置方面的技术能力和盈利能力公司在建的万吨年催化装置固体废弃物再惠城环保300779SZ3FCC生及利用项目4万吨年FCC催化新材料项目一阶段子公司承建的石油评级买入首次焦制氢灰渣及催化裂化废催化剂循环利用项目有望打开新的盈利空间同时公当前价4160元目标价5000元司储备的工业废硫酸化学链循环利用技术工业烟气无触媒除酸脱销技术废总股本103百万股塑料裂解技术有望带来新的盈利增长点我们预测20222324年公司EPS为流通股本90百万股001167297元我们选取催化剂或塑料助剂行业的凯立新材鼎际得元琛总市值43亿元科技呈和科技为可比公司2023年可比公司平均PE为34Wind一致预期近三月日均成交额167百万元综合PE及DCF估值法考虑到公司业绩高成长预期给予目标价50元对周最高最低价元524475115应2023年34xPE首次覆盖给予买入评级近1月绝对涨幅2855近6月绝对涨幅16514项目年度202020212022E2023E2024E近月绝对涨幅1214958营业收入百万元32428524411991778营业收入增长率YoY-58-120-1433907483净利润百万元27121172305净利润增长率YoY-370-565-918177683772证券研究报告请务必阅读正文之后第30页起的免责条款和声明惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224每股收益EPS基本元026011001167297毛利率288283214398436净资产收益率ROE411601184256每股净资产元6497097459121159PE1600378241600249140PB6459564636PS1321501753624EVEBITDA6578521215185110资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月23日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224目录公司概况危废资源化综合利用的高新技术企业6深耕石化领域危废资源化领域十余年实现多业务布局6公司股权结构清晰增持股份及股权激励彰显未来发展信心7短期业务承压产能释放盈利将迎新拐点8先进的废催化剂回收技术广阔的国内外市场空间10原油炼化行业高速发展炼油催化剂市场空间巨大10公司废催化剂资源化处置技术先进FCC催化剂具备较强竞争力13废塑料裂解身处蓝海技术领先加速成长15危废产量逐年增加危废处置市场空间巨大15中标石油焦灰渣综合利用项目彰显公司实力16我国是全球塑料生产和消费第一大国白色污染问题亟待解决17废塑料裂解技术先进产业化落地在即21风险因素23盈利预测及估值评级23盈利预测23估值评级26请务必阅读正文之后的免责条款和声明3惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224插图目录图1公司历史沿革6图2公司主要产品和工艺7图3公司股权结构截至2022年12月13日8图4公司营业收入及增长率9图5公司归母净利润及增长率9图6公司各产品营收占比9图7公司销售毛利率及各产品毛利率9图8经营活动产生的现金流量净额10图9ROE摊薄与资产负债率10图10公司研发人员数量及占比10图11公司研发投入及研发投入占营业收入比例10图12我国能源消费结构11图132021年我国能源消费结构11图14我国原油产量及增长率11图15我国石油新增探明地质储量及增长率11图16我国炼油能力及增长率12图17我国原油加工量及增长率12图18我国炼油业规模以上企业数量12图19炼油业营收及增长率12图20我国炼油废催化剂产生量13图21公司循环经济业务模式14图22废催化剂处置流程14图23我国工业危废产生量及其增速15图24各行业危废产生量占比15图25我国危废经营许可证数量16图26我国危废持证单位实际收集和利用处置量及增长率16图272021年塑料制品细分产品格局17图28全球塑料产量左轴及人均塑料消费量右轴18图29我国塑料制品产量表观消费量及增长率19图30我国塑料制品相关企业注册数量及增长率19图31废塑料回收量及回收率20图322021年世界各国废塑料材料化回收率20图33公司废塑料回收利用技术路线22表格目录表1公司在建项目截止2022年上半年7表2激励对象名单及授予情况8表3国家出台政策助推危废处理处置行业发展16表4主要塑料制品简介18表5世界主要国家和地区塑料污染治理政策法规20请务必阅读正文之后的免责条款和声明4惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224表6针对废塑料化学回收的相关政策21表7公司废塑料裂解相关发明专利21表8公司主要产品营业收入预测及量价假设24表9公司分业务毛利润预测25表10公司核心财务数据预测26表11可比公司PE估值情况27表12公司DCF结果28表13公司DCF估值过程28请务必阅读正文之后的免责条款和声明5惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224公司概况危废资源化综合利用的高新技术企业深耕石化领域危废资源化领域十余年实现多业务布局公司成立于2006年专注于危险废物资源化综合利用技术青岛惠城环保科技股份公司成立于2006年原名惠城石化是一家专门为石油化工行业提供危险废物处理处置服务并将危险废物进行有效循环再利用的高新技术企业公司2010年被青岛科学技术局等认定为高新技术企业2016年完成股份制改革2019年在深交所创业板上市公司主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务研发生产销售FCC催化剂新剂复活催化剂再生平衡剂等资源化综合利用产品在石化领域三废处理方面不断取得突破性进展图1公司历史沿革资料来源公司官网公司公告中信证券研究部公司专注于危险废物资源化综合利用技术的持续创新实现多业务布局经过多年的技术积累和产业布局公司形成了以废催化剂处理处置服务和资源化产品销售为核心的业务板块同时加快自主研发深化废物技术服务外延开发工业废硫酸化学链循环利用技术工业烟气无触媒除酸脱销技术高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术为新的利润增长点奠定坚实基础项目建设密集新增产能投放在即目前公司有3个在建项目分别是3万吨年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目4万吨年FCC催化新材料项目一阶段子公司承建的石油焦制氢灰渣及催化裂化废催化剂循环利用项目上述项目的建设不仅增加公司原有产能也是公司多元化产业布局的重要规划投产后将进一步增强公司盈利能力请务必阅读正文之后的免责条款和声明6惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224图2公司主要产品和工艺资料来源公司官网公司公告中信证券研究部表1公司在建项目截止2022年上半年预计投产后年收入项目名称资金来源项目进度万元4万吨年FCC催化新材料项已经基本完成项目建设建自有资金募集资金45587目一阶段设进度约97783万吨年FCC催化装置固体自有资金募集资金建设进度约798010073废弃物再生及利用项目石油焦制氢灰渣及催化裂化自有资金415859831废催化剂循环利用项目资料来源公司官网公司公告含预测中信证券研究部公司股权结构清晰增持股份及股权激励彰显未来发展信心惠城环保与惠城信德投资实际控制人均为张新功张新功先生为公司前任董事长现任公司董事董事会战略委员会主任委员等职务截止2022年12月13日张新功直接持有公司1706股份通过青岛惠城信德投资公司间接持有公司1083股份为公司的实际控制人控股7家公司子公司业务分工明确惠城环保拥有6家全资子公司一家合营企业子公司业务遍及全国并已延伸至美国九江惠城环保科技有限公司主要承担公司募投项目1万吨年工业固废处理及资源化利用项目建设及运营青岛惠城欣隆实业有限公司主要从事后勤保障业务管理及办公楼物业管理青岛西海新材料科技有限公司主营业务为石油化工技术研究开发及资源化利用产品的研发生产销售等北海惠城环保科技有限公司主营业务为化工固废危废的回收处置及资源化利用产品的研发生产销售等富邦化工技术有限责任公司成立于2015年1月17日注册地为美国德克萨斯州休斯顿市专注于海外市场的拓展广东东粤环保科技有限公司主要承担广东石化炼化一体化项目所产生废渣的处置业务请务必阅读正文之后的免责条款和声明7惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224图3公司股权结构截至2022年12月13日资料来源公司官网公司公告中信证券研究部公司实控人张新功先生计划通过定增增持公司股票根据2022年10月24日的公司公告张新功先生计划通过定增增持公司股票定增价格为1177元股定发股票数量不低于1000万股含本数且不超过3000万股含本数认购资金不低于人民币11720万元且不超过35160万元目前定增已经获批张新功先生已承诺36个月内不以任何方式转让定增股票参与本次定增表明其对公司未来发展充满信心公司向65名核心技术骨干和管理人员授予限制性股票2022年7月26日公司公告关于向激励对象首次授予限制性股票的议案向65名核心技术骨干和管理人员以每股662元的价格授予205万股限制性股票公司实施激励计划有利于进一步健全长效激励机制吸引和留住优秀人才有效地将股东利益公司利益和核心团队个人利益结合在一起确保发展战略和经营目标的实现表2激励对象名单及授予情况姓名职务获授的限制性股票数量万股叶红董事长1200林瀚董事总经理1200史惠芳副总经理董事会秘书1200盛波副总经理财务总监1200谭映临副总经理1200李恩泉副总经理1200核心骨干人员59人13300首次授予限制性股票合计20500预留部分3500合计24000资料来源公司官网公司公告中信证券研究部短期业务承压产能释放盈利将迎新拐点公司营收较为稳定归母净利润短期承压2017-2019年公司营收逐年上涨2019-2022年前三季度公司营收略有下降归母净利润逐年降低2021年公司营收285亿元同比下降1204归母净利润012亿元同比下降56492021年公司主要地炼客户受双碳影响叠加新冠疫情反复公司为争取订单降低销售单价同时部分原材料价格上涨使得公司利润下滑2022年前三季度公司实现营收242亿元同比增长1054归母净利润首次出现负值主要系在建项目支出增加叠加外贸业务存在回款周期随着公司新项目投产业绩有望迎来拐点营收和归母净利润有望大幅增加请务必阅读正文之后的免责条款和声明8惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224图4公司营业收入及增长率图5公司归母净利润及增长率营收亿元增长率归母净利润亿元增长率0710040500650053540040-503030032502-1002001-15020010-20015-01-02-25010005-1000-202016201720182019202020212022Q1-Q3资料来源Choice中信证券研究部资料来源Choice中信证券研究部资源化综合利用产品贡献主要营收销售毛利率较为稳定公司产品主要为危险废物处理处置服务和资源化综合利用产品2016-2021年资源化综合利用产品营收占比稳居80以上是公司营收的主要来源2019年上市前公司毛利率和各项产品毛利率均较为稳定上市后由于竞争加剧叠加新冠疫情导致市场需求低迷产品毛利率有所下降2021年资源化综合利用产品营收占比8276毛利率为2575危险废物处理处置服务营收占比1080毛利率为32102022年上半年公司持续开辟新业务资源化综合利用产品营收占比下降至6175毛利率为1477危险废物处理处置服务营收占比下降至812毛利率为087毛利率下降主要系原材料能源涨价叠加产品及服务单价下降所致图6公司各产品营收占比图7公司销售毛利率及各产品毛利率危险废物处理处置服务资源化综合利用产品其他毛利率危险废物处理处置服务资源化综合利用产品其他100700080600050006040004030002000201000000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022H1H1资料来源Choice中信证券研究部资料来源Choice中信证券研究部公司资产负债率增长明显ROE下降现金流短期受损2016-2020年公司经营情况良好资产负债率稳中有降2019年公司回收前一年贷款实现期末现金及现金等价物大幅提高2020年以来公司发行可转债叠加开辟新业务导致银行贷款增加资产负债率升高ROE不断下降2021年至今经营活动产生的现金流量净额出现负值主要因为公司货款回收银行承兑汇票约13亿元银行承兑汇票未纳入现金流量表中请务必阅读正文之后的免责条款和声明9惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224图8经营活动产生的现金流量净额亿元图9ROE摊薄与资产负债率10资产负债率ROE摊薄05807060005040-053020-10100-15-1020162017201820192020202120222016201720182019202020212022Q1-Q3Q1-Q3资料来源Choice中信证券研究部资料来源Choice中信证券研究部公司重视自主创新研发投入稳中有升公司实控人张新功先生是中国石油大学华东的教授及博导其科研背景经历奠定了公司是一家专注于科研创新的企业公司自成立以来高度重视研发工作持续加大研发投入力度研发人员数量逐年增加2021年公司共有126名研发人员占总员工比例2147公司研发投入逐年增加占营收比例不断提高2019-2021年公司研发投入占营收比例均超过552021年公司研发投入199436万元占营收比例达700公司持续增强创新能力打造企业核心竞争优势图10公司研发人员数量及占比图11公司研发投入及研发投入占营业收入比例研发人员数量人研发人员数量占比研发投入金额万元研发投入占营业收入比例140301202525008710020002068051515006041010003402550020100002017201820192020202120172018201920202021资料来源Choice中信证券研究部资料来源Choice中信证券研究部先进的废催化剂回收技术广阔的国内外市场空间原油炼化行业高速发展炼油催化剂市场空间巨大我国能源消费结构中石油占比较为稳定基于我国富煤缺油少气的资源禀赋煤炭是我国的主体能源其次是石油近年来我国能源消费配比中煤炭占比逐渐下降天然气占比逐渐提高石油消费占比较为稳定根据BP公司发布的世界资源统计年鉴2022数据2017-2021年间我国石油消费占比稳定在18-19之间2021年我国能源消费结构中石油占比1870请务必阅读正文之后的免责条款和声明10惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224图12我国能源消费结构图132021年我国能源消费结构煤炭石油天然气水电核电风电煤炭石油天然气水电核电风电1009080706050403020100资料来源BP世界资源统计年鉴2022中信证券研究部资料来源BP世界资源统计年鉴2022中信证券研究部增储上产政策下我国原油产量实现连续三年增长在当前全球能源供应不确定性风险高价格大幅震荡特别是液化天然气价格过高的背景下中国确立了维护国内能源供应稳定的重要任务实现增储上产近年来我国石油新增探明地质储量和原油产量持续增长根据国家统计局数据2021年原油产量为19898百万吨同比增长1082022年前11月原油产量为18777百万吨同比增长290我国石油新增探明地质储量连续四年实现增长根据自然资源部数据2021年我国石油新增探明地质储量达164亿吨同比增长2405增储上产政策下我们预计未来我国原油产量和石油新增探明地质储量将实现稳步增长图14我国原油产量及增长率图15我国石油新增探明地质储量及增长率产量百万吨产量增长率新增探明地质储量亿吨增长率210418301620032514219012201101801508610170-145160-22201820192020202120221-1100月20172018201920202021资料来源国家统计局中信证券研究部资料来源自然资源部中信证券研究部我国原油炼化能力稳步增长原油加工量不断提高近年来我国炼油能力不断提高根据华经产业研究院和国家统计局数据2021年我国炼油能力达91亿吨年原油加工量达70355万吨同比增长432已超过美国成为世界第一大炼油国受俄乌冲突叠加疫情影响2022年前11月我国原油加工量为61599万吨同比下降447中国石油集团经济技术研究院发布的国内外油气行业发展报告中指出预计2022年我国炼油能力仍将延续较快增长态势十四五期间我国仍将有多个炼化一体化项目建成投产我们预计2025年炼油能力将达98亿吨请务必阅读正文之后的免责条款和声明11惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224图16我国炼油能力及增长率图17我国原油加工量及增长率我国炼油能力亿吨增长率我国原油加工量万吨增长率1088000010977000088660000650000475400002643000005320000-24210000-40-631201-10-22012201320142015201620172018201920202021资料来源华经产业研究院中信证券研究部资料来源国家统计局中信证券研究部炼油行业集中度不断提高营业收入稳步增长近年来随着供给侧结构改革的推进我国炼油业规模以上企业数量不断减少炼油业营收稳步增长根据中国石油和化工网数据2020年我国炼油业规模以上企业数量为1086家较2015年减少322家行业集中度进一步提高我国炼油业营收稳中有进根据中国石油和化工网数据2015年到2019年我国炼油业营收年均复合增长率为8142020年受疫情影响我国炼油业营收出现较大幅度下降2021年我国炼油业营收44万亿元同比增长3018我们预计未来炼油业营收将保持稳步增长图18我国炼油业规模以上企业数量家图19炼油业营收及增长率1600营收万亿增长率1400540120045430100035208003251060024001501200-100500-202015201620172018201920202015201620172018201920202021资料来源中国石油和化工网中信证券研究部资料来源中国石油和化工网中信证券研究部催化剂在石油炼化过程中十分重要石油炼制除常减压焦化等少数几个过程外80以上的过程为催化反应过程需要用到催化剂石油炼化技术的发展很大程度上依赖于催化剂的发展随着全球范围内原油的重质化劣质化高质量轻质油品需求量的增加以及环保法规的实施炼油催化剂在石油炼制过程中的地位越来越重要并逐步贯穿于每一阶催化裂化过程中原料油中重金属元素会导致催化剂活性下降甚至失活催化裂化是石油炼制过程中在热和催化剂的作用下使重质油发生裂化反应转变为裂化气汽油和柴油等的过程在催化裂化过程中原料油中有机金属化合物发生分解镍和钒沉积在催化剂上导致催化剂活性下降甚至失活请务必阅读正文之后的免责条款和声明12惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224废催化剂多以填埋方式进行处理对环境造成破坏绝大多数废催化剂采用填埋方式进行处理仅有约10的废催化剂采用资源化回收方式处理废催化剂通常呈固态填埋处置占用大量的土地资源且其含有的镍钒等有毒有害金属元素以氧化态形式存在不会随着填埋处置而自行降解如填埋处置不当会直接造成对土壤及地下水的污染进而危及人体健康废催化剂资源化利用市场空间巨大根据文献炼油废催化剂的回收利用现状研究王在花李琰马艳萍每炼制1吨原油需要消耗0354kg炼油催化剂废催化剂的产生量随原油加工量不断增加按照此标准结合国家统计局发布的原油加工量数据我们测算仅2021年我国炼油行业就产生约2491万吨废催化剂随着我国炼油企业重油轻质化技术的发展特别是渣油加氢工艺的普及炼油催化剂市场空间巨大这对废催化剂资源化利用技术进步提出了更高的要求同时也催生大量市场需求图20我国炼油废催化剂产生量万吨302520151050201220132014201520162017201820192020202120221-11月资料来源炼油废催化剂的回收利用现状研究王在花李琰马艳萍中信证券研究部测算公司废催化剂资源化处置技术先进FCC催化剂具备较强竞争力公司以资源化综合利用处置方式对废催化剂进行处理处置区别于其他炼油催化剂生产企业公司对废催化剂的处理处置不以规模效应为核心而是以废催化剂的完全循环利用为终极目标填补了炼油企业废催化剂资源化循环利用的空白公司始终遵循循环经济思想公司始终遵循废催化剂资源循环再利用的技术路线并持续创新以实现废催化剂有效彻底的资源化综合利用为目的有效解决炼油企业废催化剂处置难题同时为炼油企业供应必需的催化剂产品公司通过废催化剂元素分解及再利用技术可生产得到硫酸铝稀土等产品这些产品既可在公司内部生产过程中循环使用也可对外销售该模式完全符合国家倡导的大力发展循环经济实施循环发展引领计划推进生产和生活系统循环链接加快废弃物资源化利用的发展要求未来发展前景广阔请务必阅读正文之后的免责条款和声明13惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224图21公司循环经济业务模式资料来源公司公告中信证券研究部公司针对客户需求进行一厂一剂定制化产品生产公司通过采集分析客户生产工艺数据原料油样品等对催化剂配方筛选实施三级评价根据评价结果灵活调整催化剂配方重复试验并选定最优方案交由生产管理部实施定制化生产公司将炼油企业产生的废催化剂收费处理通过废催化剂复活及再造技术生产出炼油企业所需的FCC催化剂新剂复活催化剂再生平衡剂等不同产品供客户根据需要灵活科学高效的组织生产同时通过废催化剂元素分解及利用技术分解成资源化基础化工产品用于销售如硅产品铝产品稀土产品镍产品图22废催化剂处置流程资料来源公司公告中信证券研究部全球FCC催化剂市场呈寡头垄断格局国内仍需规模化发展根据中国石油石化工程信息网海外FCC催化剂市场较为集中主要供应商包括美国GraceDavison公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明14惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224美国Albemarle公司德国巴斯夫公司日本JGCCC公司俄罗斯KNT公司等国内市场的供应商包括中国石化催化剂有限公司中国石油兰州石化公司催化剂厂山西腾茂惠城环保等目前规模化和集中度有待提升相对而言民营催化剂公司具有产品灵活多变服务优质等方面的优势整体来看未来市场将更有利于技术领先有较强服务能力的催化剂企业公司FCC新催化剂产能投放在即公司上市前拥有2万吨FCC新催化剂生产能力和18万吨废催化剂回收能力上市后公司利用IPO募集资金投资建设了3万吨FCC废催化剂综合利用项目2020年公司发行转债募资投建4万吨FCC新催化剂一期产能2万吨截至2022年12月IPO募投的3万吨废催化剂产能已建成投产发行可转债募投的4万吨新催化剂一期项目已进入运行调试生产准备阶段废塑料裂解身处蓝海技术领先加速成长危废产量逐年增加危废处置市场空间巨大危险废物简称危废是指在生产过程中代谢的危险性的生产废料危险废物的主要来源是各种工业生产这些工业危废会对土壤空气及水源产生一定程度的污染进而会对人类产生危害且这种危害往往具有长期性灾难性及潜伏性的特点工业危险废物也会对生态环境造成严重破坏因此工业危险废物的防治是当前环境保护与可持续发展的重要工作之一我国工业危废产生量逐年增加加工制造业为工业危废主要来源随着我国工业化的快速发展工业危废产生量不断增加根据生态环境部数据2014我国工业危废产生量36335万吨2019年为8126万吨年均复合增速为17472020年受疫情影响工厂开工率普遍降低我国工业危废产生量72818万吨同比下降1039化学原料和化学制品制造业是工业危废的主要产生行业其次为有色金属冶炼和压延加工业石油煤炭及其他燃料加工业2020年这三大行业工业危废产生量占比分别达到220016801280随着我国工业的快速发展我们预计未来工业危废产生量将进一步增加图23我国工业危废产生量及其增速图24各行业危废产生量占比900035化学原料和化学制品有色金属冶炼和压延308000石油煤炭及其他燃料黑色金属冶炼和压延257000电力热力生产和供应其他2060001550001040005300002000-51000-100-152014201520162017201820192020资料来源生态环境部中信证券研究部资料来源生态环境部中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明15惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224我国危废持证单位实际处理量有限根据生态环境部数据截止2020年我国共颁发危险废物含医疗废物经营许可证4560份同比增长870持证单位实际收集和利用处置量为4160万吨同比增长1692相当一部分危废由产废单位自行处理危险废物产生单位和工业园区普遍缺乏配套的危险废物贮存利用和处置设施危险废物利用处置设施运营和技术水平不高无序违规排放非法填埋现象仍然存在处置能力明显不足与日益增加的产量之间的矛盾异常突出图25我国危废经营许可证数量份图26我国危废持证单位实际收集和利用处置量及增长率5000持证单位实际收集和利用处置量万吨4500增长率400035005000503000400040250030003020001500200020100010001050000020142015201620172018201920202014201520162017201820192020资料来源生态环境部中商产业研究院中信证券研究部资料来源生态环境部中商产业研究院中信证券研究部国家出台环保政策助推危废处理行业发展我国已构建了一系列危废处理过程管理制度进一步增加危险废物处理量减少非法处置推动技术提升及提高危险废物处理服务需求我们预计未来危废处理处置行业将得到进一步发展表3国家出台政策助推危废处理处置行业发展发布时间文件名称相关内容关于加快推进城镇环境到2025年基本补齐危险废物医疗废物收集处理设施短2022年2月基础设施建设的指导意见板危险废物处置能力充分保障十四五全国危险废物落实企业主体责任强化危险废物规范化环境管理综合运2021年9月规范化环境管理评估工作用法律行政经济等多种手段持续推动企业落实危险废方案物污染环境防治的主体责任防范环境风险保障环境安全到2022年底危险废物监管体制机制进一步完善建立安强化危险废物监督和利2021年5月全监督与环境监管联动机制到2025年底建立健全源头用处置能力改革实施方案严防过程严管后果严惩的危险废物监管体系关于加强自由贸易试验健全危险废物收运体系提升小微企业危险废物收集转运能2021年5月区生态环境保护推动高质力量发展的指导意见重点实验室建设任务是面向国家生态环境精细化管理需求关于同意建设国家环境开展危险废物污染特性与鉴别建设技术危险废物环境效应2020年6月保护危险废物鉴别与风险与风险评估技术危险废物处置利用与风险控制技术研究控制重点实验室的函为提升我国危险废物的监管能力处置能力和风险防范能力提供科技支撑国家生态文明试验区海着力提升危险废物处置利用能力加快推进医疗危险废物处2019年5月南实施方案置设施扩能增容绿色产业指导目录20192019年3月鼓励发展清洁生产产业中的危险废物处理处置产业年版资料来源生态环境部国家发改委官网中国政府网中国环境科学院中信证券研究部中标石油焦灰渣综合利用项目彰显公司实力请务必阅读正文之后的免责条款和声明16惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224广东石化炼化一体化项目产生的石油焦制氢灰渣需要进行后处理广东石化位于广东省揭阳大南海石化工业区内拥有2000万吨年炼油260万吨年芳烃120万吨年乙烯项目产能其中石油焦制氢装置为炼化一体化项目的配套组成项目项目加工原料为1000万吨委内瑞拉高硫重质原油和1000万吨中东高硫混合原油委内瑞拉的重质原油属于典型的高密度高含硫高氮高残炭高金属高酸值等六高特性超重劣质原油必须采用焦化装置进行二次加工焦化装置出来的焦炭经过POX装置制氢制氢后的焦渣因为含有镍钒等重金属必须进行无害化处理根据惠城环保公司公告炼化一体化项目开工后每年产生约167万吨石油焦制氢灰渣及2200吨催化裂化废催化剂该灰渣及废催化剂需要委托有资质企业进行深化处理以达到国家安全生产和环保要求公司危废处理技术先进中标石油焦制氢灰渣综合利用项目依据广东石化的委托结合广东石化炼油原料以及石油焦制氢装置灰渣的总量质量等因素公司全资子公司广东东粤投资建设该项目并与广东石化签订石油焦制氢灰渣委托处置协议广东石化委托广东东粤处理处置2000万吨年重油加工工程产生的167万吨石油焦制氢灰渣及2200吨催化裂化废催化剂根据其公告公司预计该项目总投资123亿元其中一阶段投入827亿元投资建设资金来源为自筹或自有资金公司预计该项目投产后可实现年收入约6亿元目前已进入试运行状态项目共分两阶段建设一期工程包括磁分离工序脱碳工序酸解工序钒铁工序铝镍工序等几个工段POX焦渣经过流化床锅炉脱碳焙烧FCC废催化剂经过磁分离工段脱铁然后POX废渣和废FCC催化剂经过浓硫酸酸解中和分离逐步得到钒铁和铝镍渣待广东石化炼化一体化项目运行稳定且原料焦渣成分明确后启动二阶段干法-湿法耦合工艺装置建设完成固体废物的资源化综合利用该项目有望为公司带来新的盈利增长点此次中标石油焦制氢灰渣综合利用项目对公司践行推动资源的高效利用实现良好的经济效益和社会效益具有重要意义同时新项目的签订有望扩大公司在危废处理行业的市场份额和影响力增加新的利润增长点提升整体效益我国是全球塑料生产和消费第一大国白色污染问题亟待解决塑料是一类具有可塑性的合成高分子材料塑料制品是采用塑料为主要原料加工而成的生活工业等用品的统称具有耐腐蚀绝缘性好质轻抗菌易加工成本低等多种优点塑料制品细分领域众多覆盖人类生活的各个领域根据国家统计局数据2021年塑料制品细分产品中塑料薄膜占比2010日用塑料占比876其他塑料占比6389图272021年塑料制品细分产品格局请务必阅读正文之后的免责条款和声明17惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224塑料薄膜泡沫塑料人造合成革日用塑料其他塑料20103254006389876资料来源国家统计局中信证券研究部不同成分塑料制品应用领域不同塑料制品成分结构多变不同塑料制品应用领域不同目前塑料品主要包括PE聚乙烯PP聚丙烯PVC聚氯乙烯PS聚苯乙烯PET涤纶树脂等其中PE主要应用于用于薄膜制品管材汽车零部件等PP主要应用在食品容器制造汽车工业和家具制造业等领域PVC主要应用于型材异型材聚氯乙烯管道等方面PS主要应用于耐高温容器发泡聚苯乙烯也可用于建筑保温材料保护包装等领域PET主要应用于电子电器包装业医疗卫生等领域表4主要塑料制品简介名称主要应用领域PE聚乙烯可用于制作薄膜管材塑料袋汽车零部件PP聚丙烯可用于食品容器制造汽车工业和家具制造业PVC聚氯乙烯可用于型材异型材聚氯乙烯管道等方面可用于耐高温一次性容器发泡聚苯乙烯可用于建筑保温材料保护包装PS聚苯乙烯等领域PET聚对苯二甲酸乙二醇酯可用于包装业电子电器医疗卫生建筑汽车等领域资料来源废塑料化学回收技术研究进展刘文璐张晓红乔金樑华经产业研究院中信证券研究部世界塑料产量不断增加人均塑料消费量不断提高根据欧洲塑料制造商协会数据2015-2020年全球塑料产量和人均消费量稳步增长产量从32亿吨增长到367亿吨人均消费量从4363千克增长到4660千克欧洲塑料制造商协会预计到2035年塑料产量将增加一倍人均每年塑料消费量将达到8437千克到2050年塑料产量将增加两倍人均每年塑料消费量将达到11351千克图28全球塑料产量左轴及人均塑料消费量右轴请务必阅读正文之后的免责条款和声明18惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224全球塑料产量百万吨人均塑料消费量千克人1200120100010080080600604004020020002015201620172018201920202035E2050E资料来源欧洲塑料制造商协会含预测全球塑料污染治理体系走向何方付凯妹王红秋中信证券研究部我国已成为全球塑料生产和消费第一大国近年来我国塑料制品相关企业注册数量增长迅速塑料制品产量和表观消费量稳中有进根据企查查数据2016-2021年我国塑料制品相关企业数量从231万家增长至11075万家年均复合增长率达3682处于高速增长状态根据国家统计局和海关总署发布的数据我国塑料制品产量和表观消费量较为稳定2019年塑料制品产量为81842万吨同比增长3545塑料制品表观消费量为68054万吨同比增长42442021年塑料制品产量为8004万吨同比增长527废塑料填埋或回收问题亟待解决图29我国塑料制品产量表观消费量及增长率图30我国塑料制品相关企业注册数量及增长率企业注册量万家增长率产量万吨表观消费量万吨12060产量增长率消费量增长率100005010050408040800030603060002010402040000-1020102000-20000-3020162017201820192020202120142015201620172018201920202021资料来源国家统计局海关总署中信证券研究部注海关总署资料来源企查查中信证券研究部未披露2020年2021年塑料制品进出口数量难降解回收率低废弃塑料造成白色污染塑料分子主要结构是碳原子以碳碳键联结形成的碳原子长链十分牢固不易断裂自然环境中的微生物难以将其降解因此废弃塑料往往能百年不腐造成环境污染与此同时目前塑料回收量较低根据中国物资再生协会再生塑料分会统计数据2021年我国废塑料回收量约1900万吨回收率为31根据中国塑料污染治理理念与实践报告我国废塑料材料化回收率达31是全球废塑料平均水平的174倍同期美国欧盟日本的本土材料化回收率分别只有5311718和1250放眼世界废弃塑料造成的白色污染日益严重请务必阅读正文之后的免责条款和声明19惠城环保投资价值分析报告300779SZ2023224图31废塑料回收量及回收率图322021年世界各国废塑料材料化回收率废塑料量万吨回收率358000353070003025600025205000201540001530001020001051000500020172018201920202021中国欧盟日本美国世界平均资料来源中国物资再生协会再生塑料分会中信证券研究部资料来源中国塑料污染治理理念与实践张德元中信证券研究部世界各国积极出台政策防治塑料污染为了应对白色污染问题全球多个国家和地区都对塑料回收利用率提出了明确要求并且通过强制性要求塑料制品中再生塑料的添加比例以促进再生塑料市场的发展欧盟在一次性塑料指令SUPD中提出再生料占比在2025年达到252030年达到30美国加州要求塑料瓶中的再生塑料含量在2025年达到252030年达到50澳大利亚也提出2025年塑料包装中的再生塑料含量达到20的目标各国对再生塑料含量要求一定程度上促进了再生塑料市场的发展表5世界主要国家和地区塑料污染治理政策法规生产者责任延伸EPR国家地区回收利用目标税收押金返还制度再生塑料含量要求DRSEPR2025年包装类废塑料回收利用2025年达到252030年欧盟率达到502030年达到55达到30塑料税每公斤08欧元加州塑料瓶中的再生塑料含量在2025年达到252030年达到50美国2030年回收率达到50DRS加州等十个州华盛顿州2030年对特定塑料制品中再生塑料含量达到40日本2030年PET回收率达到100EPR2025年进入澳大利亚市场的2025年塑料包装中的再生澳大利亚塑料包装应70可回收可在EPR塑料含量达到20利用或可堆肥到2025年全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨日中国EPR汽车行业左右塑料垃圾直接填埋量大幅减少农膜回收率达到85资料来源全球塑料污染治理体系走向何方付凯妹王红秋中信证券研究部双碳背景下我国积极出台政策鼓励废塑料化学再生利用废塑料化学回收技术可将现有物理回收技术无法处理或回收效益低的低值混合受污染的塑料废弃物转化为与原生塑料品质相同的PCR塑料及其他石化产品同时还避免了塑料焚烧处置产生的请务必阅读正文之后的免责条款和声明20