核心观点
　　回顾：22年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅19%。6.29至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7月大幅领跑市场。
　　蓝筹搭台，成长开始表现。磨底行情之后，好消息接踵而至，预计市场将“运动战、拾级而上”。过去几周国内产业货币政策密集落地、还将加码，经济也出现内生修复迹象。海外可能出现“软着陆+结束加息”，全球资产拐点将至。成长可能将逐渐接棒蓝筹：1）蓝筹搭台，看好大金融（券商、保险）、PPI预期触底（聚氨酯、农化、钢铁）、中美地产链共振（建材、家居）；2）成长表现，看好受益全球供应链重构的高端制造（船舶、机器人等）、TMT（数据要素、算力、金融软件、华为产业链）。
　　国内政策全面加码，重视经济回暖的线索。近期围绕着房地产、民营经济、居民消费、发展资本市场的一系列政策吹风落地，同时央行也表示货币政策将加快发力，市场预期进一步宽松。政策加码提振市场信心，二级市场有所回暖。另一方面，我们观测到“制造业景气明显提升”，经济自发修复不容忽视。
　　海外可能正在经历“软着陆”和“结束加息”。全球PMI下行超18个月接近于周期底部，当下美国居民收入回暖、消费者信心突破上行，美联储预计经济可能“软着陆”。7月美国新增非农就业降至20万以下（18.7万），通胀压力大幅缓解，距离美联储停止加息或仅差“核心通胀读数回到4”（参考此前《美联储加息何时休》）。我们观测到全球资金自6月以来回流股市，投资者正在做多“结束加息+复苏预期”，全球包括新兴市场资产可能迎来拐点。
　　专题思考：存量资金环境，从低估值蓝筹可能逐步轮动至高盈利成长。
　　（一）TMT指数+红利低波指数，能够实现“高盈利成长+低估值蓝筹”配置。今年“哑铃型”配置一直是市场热议的话题，也是我们从2022年下半年市场策略《当低估值蓝筹遇上高盈利成长》持续推荐的交易策略。
　　（二）“高盈利成长+低估值蓝筹”是经济回落、市场走弱的优选。“哑铃型”策略的优势是什么？1）配置分散化。TMT板块与低估值、高股息蓝筹板块的相关性较低。2）逆周期特性。“哑铃型”策略在2016年、2018年、2021年至今三个时段明显跑赢基金表现，这些时段均为典型的经济回落、市场走弱的周期。这样的宏观市场定价环境下，低估值蓝筹存在防御性，高盈利成长可能逆经济周期景气。3）进可攻退可守。尽管“哑铃型”策略在市场走牛时，贝塔追不上基金，但也依然受益于经济上行、流动性宽松，相对跑赢指数。目前经济从弱到强、市场底部状态，“哑铃策略”值得继续配置。
　　（三）利用资产中经济预期辅助判断短期切换。1）22年7月以来低估值蓝筹和高盈利成长的比值基本处在“箱体”之中，可以作为相对切换的第一个参考。2）资产中的经济预期与二者比值大多时间同步，而在拐点阶段，市场反应提前于经济预期。3）节奏看，往往是蓝筹搭台在前，稳定市场信心；成长表现在后，成为高回报典范。看到高回报后，增量资金进一步流入，或带来新一轮蓝筹行情。蓝筹和成长来回切换，循环往上，共同推升行情。4）当前来看，配置可能逐渐从低估值蓝筹转向高盈利成长。
　　行业配置：运动战、向上磨，蓝筹搭台、成长表现。蓝筹搭台方面：中观维度的三条线索：1）大金融，经济&行情起底期，券商、保险多为排头兵。2）PPI预期触底，聚氨酯、农化、钢铁弹性突出。3）中美地产链共振，国内地产政策优化、城中村改造，美国建材家居库存去化充分，关注装修建材、家居用品。
　　成长表现方面：1）高端制造，船舶、机器人等受全球产业周期/趋势推动维持高景气。2）数字经济，AI浪潮、5G渗透等带动运营商&电子业务量、软件产业收入稳步增长，重点关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。
　　风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。