投资要点：
　　公司发布2023年中报业绩快报，业绩超预期、收入表现好于同行。23H1实现营收92.1亿元，同比下滑6.9%，归母净利润14.6亿元，同比下滑6.8%；23Q2实现营收55.5亿元，同比下滑3.9%，归母净利润9.7亿元，同比增长6.6%。23Q2美元兑人民币平均汇率上涨高个位数，推算美元口径收入降幅扩大约6pct。23Q2全球运动品牌去库存逐步进入中后期，制造订单仍承压，但横向对比运动鞋制造公司看，根据各公司公告，23H1丰泰/裕元制鞋营收同比下滑14.8%/19.3%，华利业绩韧性更优。
　　订单高价值化趋势明显，美金ASP延续高增，23Q2销量降幅收窄。1）量：23H1实现销量0.91亿双，同比减少20.87%，上半年消费者对于运动鞋的消费需求仍旺盛，但由于部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期及面临外部环境的不确定性，对订单产生一定的影响，叠加去年同期出货量高基数导致销量下滑。分季度看，23Q1/23Q2分别实现销量0.39/0.52亿双，分别同比减少24.65%/17.84%，Q2降幅已有环比收窄趋势。为应对客户订单波动，公司加快新客户的合作进度，Reebok、Lululemon等品牌的运动鞋均已在23H1实现量产出货。2）价：测算23H1人民币口径单价约101元/双，同比增长17.6%，其中23Q1/23Q2均价分别同比增长17.8%/17.0%，预计23H1美金ASP提升高个位数。2022年起公司美金ASP延续高增长，主要原因为公司产品结构持续优化以及新增客户订单的单价更高，展望2023年全年，预计美金ASP增幅仍将延续较高水平。
　　毛利率修复、费用端优化、汇兑收益、所得税率降低等因素叠加，共同带动净利率创单季度新高。23Q1人员同实际订单不匹配导致毛利率仅23.3%，23Q2产能利用率环比提升带动毛利率提升，同时持续优化成本、费用控制及汇兑收益贡献等因素叠加，23Q2单季度净利率达到17.6%，同比22Q2提升1.7pct，环比23Q1提升4.4pct。
　　下游客户去库接近尾声，预计23H2产销量环比逐季改善。跟踪下游客户的去库情况及销售表现，Nike在FY23Q4（23.3~23.5）末库存金额同比增幅降至0.4%，Deckers在FY24Q1（23.4~23.6）末库存金额已同比下滑11.8%，库存水平逐步回到健康状态，Nike品牌在FY23Q4的鞋类收入增速达7%、Puma/HOKA品牌在23Q2的运动鞋收入增速仍维持27%/12%（增速均为财报口径）的强劲趋势，预计下半年在订单逐步正常化、同期基数压力逐季减轻之下，华利产销量有望实现逐季环比改善。
　　公司是全球领先的运动鞋ODM制造商，短期基本面底部回升，中长期成长性步步显现，维持“买入”评级。二季度在压力之下仍实现超预期的业绩表现，下半年有望环比持续改善，维持23-25年盈利预测，预计23-25年实现归母净利润32.6/40.3/49.6亿元，对应PE为20/16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游核心客户订单需求收缩；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产等。