事件概述
　　公司发布23H业绩快报：23H1公司收入/归母净利同比下降6.9%/6.8%，对应Q2收入/归母净利同比增长4%/7%，较Q1的-11%/-26%有较大收窄、好于市场此前预期的两位数下滑。我们估计，剔除汇率贬值贡献，Q2收入-10%左右。
　　分析判断:
　　我们分析超预期主要由于：（1）Q2销量/价格下降19%/增长19%，但较Q1产能利用率提升，根据我们测算，Q2产能利用率约69%，好于我们此前预期的60%，也好于我们预测Q1的54%，我们分析可能由于部分新增客户弥补了大客户去库存影响、以及大客户占比提升；（2）贬值贡献：Q2ASP+19%，剔除贬值5.1%影响从而美元ASP+约14%，较Q1+10%进一步提升，表明客户及产品结构仍在改善；Q2单季净利率达17.55%，在贬值贡献下创历史新高。
　　根据各公司公告数据，相较裕元和丰泰Q2情况来看，华利表现更优，我们分析主要由于客户去库存进度不同。
　　投资建议
　　我们分析，（1）短期来看，我们认为Q3在客户去库存背景下销量反转的概率不大，单季销量同比转正的拐点可能要到24Q1；（2）根据公司募投项目建设进度，23-24年公司各新建项目预计开始投产，我们分析23-24年均为公司资本开支大年，从而毛利率可能受爬坡影响、有一定压力，但25、26年将有望享受产能爬坡红利，即未来公司产能有望进一步增长。我们判断，23年产能贡献主要来自今年有望投产的印尼工厂、越南厂及收购的永川工厂贡献，我们测算，预计23年新增约1660万双产能、约82%产能利用率。（3）尽管NIKE短期存在一定影响，但中长期公司仍存在份额提升空间；且ONRUNNING、HOKA等新品牌仍有望贡献较快增长，未来也不排除继续有新客户拓展。
　　考虑下游仍在去库存阶段，下调23-25年收入预测220/263/313.08亿元至202/230/278亿元，下调23-25年归母净利预测33.42/41.36/49.91亿元至31.60/36.76/43.66亿元，对应调整23-25年EPS预测2.86/3.54/4.28元至2.71/3.15/3.74元，2023年8月2日收盘价55.56元对应PE分别为21/18/15X，考虑公司大客户仍存在份额提升空间、公司明后年仍有望快速扩产，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　越南疫情反复风险；下游去库存晚于预期风险；投产进度晚于预期风险；系统性风险。