公司披露2023年半年度业绩快报，收入利润均超预期：2023年上半年公司实现收入92.1亿元，同比-6.9%；实现归母净利润14.6亿元，同比6.8%；对应净利率为15.8%，同比持平。
　　2Q23收入增速环比改善，净利润改善超预期：单二季度看，2Q23公司实现收入55.5亿元，同比-3.9%，增速相较1Q23（-11.2%）改善，我们认为主因全球运动鞋消费仍具韧性，叠加公司在下游去库周期积极引进新客户Reebok、Lululemon、Allbirds等。盈利方面，Q2因季节性因素，叠加新客户订单放量平抑订单波动，毛利率较1Q23（23.3%）有所提升。人民币汇率Q2快速贬值带来汇兑收益，叠加公司有效控本降费影响下，公司2Q23实现归母净利润9.7亿元，同比+6.6%；对应归母净利率为17.6%，同比改善1.7个点。
　　平均单价提升驱动公司业绩保持稳健：收入按量价拆分，公司2Q23成品鞋销量0.52亿双，同比-18.6%，增速较1Q23（-23.7%）有所改善，主要受海外品牌去库叠加复杂鞋型占比提升所致；人民币平均单价+18%左右，美元口径单价+9%左右，我们认为主因公司客户结构变化、部分客户中高单价鞋型占比提高。
　　持续关注欧美经济及品牌去库拐点：当下海外通胀问题逐步缓解，近期海外运动品牌陆续披露二季报，收入韧性犹存，管理层对2023财年指引多维持在持平至单位数增长区间范围内，且边际上未见转弱趋势。另一方面，海外品牌库存去化符合预期，部分头部运动品牌Nike、Puma库存已基本回归健康水平。展望后续，9月正值美国开学处于消费旺季叠加低基数影响，我们认为公司订单拐点有望于9月出现，Q4国际品牌下紧急订单概率加大。
　　投资评级与估值：公司与现有客户共同成长，同时拓展高潜力新客户，对现有工厂扩产同时积极投建新工厂，未来几年有望维持较快增长态势。我们预计公司23-25年归母净利润为32.3、38.3、46.7亿元，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：海外品牌去库不及预期的风险；产能扩张进度不及预期；劳动力成本上升的风险。