A股医药–内外资持续增持。公募基金/外资（陆股通）在2Q继续加仓医药板块，在总流通市值中的持股比例进一步提升至5.9%/3.7%；截至2Q末，医药持续获超配，在总资金量中的配置比例分别达到11.4%/8.5%，高于板块在A股总市值中的占比（7.5%）。化学制剂、血制品、中药等疫情后业绩弹性较大的子板块获公募基金加仓较多，而外资则聚焦基本面稳健、估值具吸引力的医药流通和零售板块。截至2Q末，被公募基金和陆股通均低配的子板块有生物药、原料药、疫苗和医药分销，同时CXO被超配；此外，外资明显更看好医疗器械（超配12.1pcts）和零售药店（超配3.2pcts），而内资则更看好医院（超配3.8pcts）。2Q获双方加仓均较多的个股包括健民集团、可孚医疗、惠泰医疗、东阿阿胶等。
　　港股医药–内外资分歧加剧。2Q港股医药板块延续内资进、外资退的趋势（分别以港股通和国际中介持股比例大致估算），2Q末在板块中的持股比例分别为14.8%/29.0%，但相对于整体市场依旧处于超配状态（配置比例6.0%/4.8% vs.板块市值占比4.2%）。子板块中，估值相对便宜、业绩增长稳健的疫苗、CXO、化学制剂、分销/流通、生物药等获港股通增持较多，而诊断服务和中药获外资增持。截至2Q末，被内外资均明显低配的子板块有原料药和互联网医疗，而CXO被明显超配；中药和医院明显更受内资欢迎（超配3.4pcts/2.4pcts），而外资则更偏爱生物药（超配3.0pcts）。个股操作方面，2Q内外资同样存在较大分歧，但两方均有较大比例增持的公司包括康诺亚、固生堂、诺诚健华等。
　　投资启示：当前A股医药板块机构持股比例和配置比例均低于历史水平，而对于港股医药内资持续加仓、外资仓位处于过去三年底部。考虑到板块估值仍低于历史均值1个标准差（图表37），我们认为未来医药板块仍有较大机会吸引资金回流，但受外部环境影响更大、外资仓位更高、流动性更弱的港股医药或许在短期内风险略高。在子板块方面，我们建议重点关注：1）目前基本面稳健但被明显低配的疫苗、流通、生物药等，以及2）虽然近期被超配/减持但基本面有边际改善趋势、估值具吸引力的子板块和个股，例如2Q业绩/新签订单有改善趋势的个别CXO公司。在我们覆盖的个股中，荣昌生物、康宁杰瑞、德琪医药在2Q获内外资净买入。
　　投资风险：政策风险、利率及融资环境变化、地缘政治局势变动。