核心观点
　　日本商社企业起源于日本现代化前夕，伴随日本处于现代化的不同阶段，商社企业呈现不同发展特点，总体是满足国家和消费者不断变化的需求。商社企业长时间深耕国际贸易领域，具备广泛的贸易网络、牢固的国内分销渠道、丰富的产业资源、强大的信息收集能力，已从简单的贸易代理商转向产业链运营；同时借助稳定的现金流和低廉的资金成本，公司逐步增加布局新兴产业，降低对资源类业务的依赖。日本商社企业以其独特的商业模式破除了“贸易代理的天然困境”和“多元恶化的诅咒”。中国具有类似贸易企业苏美达，公司借助贸易的经验和资源，不断拓展产业链、工程业务，紧密跟随国家发展战略，不断适应时代变化。
　　摘要
　　日本商社具备优秀的财务表现，注重股东回报
　　五大商社公司财务表现稳健，高ROE、高分红、持续股票回购，彰显了对股东价值的承诺。
　　日本商社并非简单的贸易代理商，从贸易出发对产业链上下游布局。
　　五大商社已经不是简单赚取贸易佣金，而是横跨产业链上下游，涵盖了从原材料采购到产品销售的整个价值链，实现了资源整合、增值和风险分散的效果。
　　日本商社以投资组合逻辑运营商业，注重新领域布局。
　　五大商社的业务均涉及资源类业务和非资源类业务，基本覆盖全行业，目前在可再生能源领域积极投资布局。不同领域的多元化业务布局，使得公司能够在不同市场和行业中实现收入稳定增长，降低经营风险。
　　日本商社的竞争优势：贸易网络广泛、资金成本低廉、公司治理优秀。
　　日本商社长期深耕全球贸易，具有遍布全球的贸易网络，对资源的掌控能力强。日本长期以来的低利率政策、庞大的公司规模、稳健的财务表现以及银行股东背景，使得公司具有低廉的资金成本，同时公司治理优秀，激励机制充分释放经营活力。
　　投资建议：推荐关注苏美达，公司与日本商社具有可比性，从贸易代理商逐渐走向产业运营。苏美达积极开展多元业务，布局产业链，近年来公司抢抓全球清洁能源发展机遇，加大力度发展大环保业务。借助雄厚的股东背景，公司一方面可以与国机集团下属子公司合作发挥协同效应；另一方面，公司可以获得低廉的资金成本。股东背景优势、激励机制优势、全球网络优势等有望帮助公司于潜力更大的一带一路地区持续成长。
　　投资要件
　　关键假设
　　1、一国贸易企业的发展路径与该国经济发展阶段紧密相关。日本商社企业从简单的贸易代理商逐步扩展至资源收购整合、工业制成品进出口、消费端产品运营等，与日本工业化发展路径匹配。
　　2、产业链需要于全球分工合作。产业链分工与合作是开展贸易的重要基础，也为企业跨国整合供应链创造了契机。对于进出口导向型经济体，向制造业上下游延伸及掌握全球商业信息体系意义重大。
　　深度观点
　　1、我们认为具备全球网络和紧跟国家战略的企业应该得到更多重视。贸易代理商价差盈利空间不大，但是贸易运营扩大了全球上下游网络、积累了丰富的产业资源和完善的商业信息体系，对于进一步整合供应链资源和发展多元业务从而提升盈利能力至关重要。当贸易企业扩张与国家战略一致时，企业的发展速度将实现倍增。
　　2、贸易领域需要多元化和产业链运营，简单贸易代理存在天然困境。简单贸易发展一定阶段后，需求方和供给方具备直接建立联系的动机和能力。同时简单贸易的商业模式主要是收取佣金或者差价，更加容易受到大宗商品或者相关资源价格波动的影响。通过产业链深度整合和运营，贸易企业可以加强对于商品或者资源的控制，提升利润空间，降低收入利润波动。
　　股价上涨的催化因素
　　1、中国与一带一路等地区的贸易、工程合作持续加深。一带一路是中国重点扩展地区，同时经济发展潜力更大，如果中国与相关国家地区合作不断加深，那么综合贸易工程类企业有望获得更多订单从而提升收入利润。
　　2、宏观经济稳定增长，大宗商品和机电设备需求增加。大宗商品和机电设备与宏观经济密切相关，宏观经济好转带动大宗商品续期增加和价格上涨。
　　投资风险
　　1、逆全球化浪潮影响贸易正常开展。贸易保护主义、对立思维在海外部分国家和地区不断滋长，可能对于全球贸易、产业链分工合作产生影响。
　　2、大宗商品价格波动加大。如果大宗商品价格波动幅度加剧，大宗商品运营占比较高的企业的收入和利润将会受到较大影响。同时地产产业链牵涉众多资源行业，存在需求波动风险。
　　3、利率波动影响企业业务推进和盈利能力。美联储持续加息可能会导致贸易企业融资成本提高，和加剧贸易结算的流动性紧张。
　　风险分析
　　1、逆全球化浪潮影响贸易正常开展。贸易保护主义、对立思维在海外部分国家和地区不断滋长，可能对于全球贸易、产业链分工合作产生影响。
　　2、大宗商品价格波动加大。如果大宗商品价格波动幅度加剧，大宗商品运营占比较高的企业的收入和利润将会受到较大影响。同时地产产业链牵涉众多资源行业，