行业发展趋于完善，优质龙头加速崛起
　　基于中国夯实的制造业和产业链基础，中国2022年贸易出口额达到23.95万亿元，五年复合增速约为9.3%，其中2022年通过跨境电商出口额达到12.13万亿元，五年复合增速为14%，2022年跨境电商占出口额的比例达到50.64%，相比于2017年提升9.53个百分点。中国跨境出口电商的持续较高增长的环境孕育出较完善的产业链基础，由此有经验积累和较高管理能力的跨境出口企业陆续崛起，从亚马逊平台来看，其头部卖家中中国卖家的占比从2016年10%左右占比提升到当前占比达45%以上。在此基础上，行业龙头卖家凭借精准需求把握能力和精细化运营管理能力，能够有效摆脱品类需求波动带来的经营震荡风险，开始进入有稳定经营表现的2.0阶段，由此陆续有更多持续规范经营的企业逐渐迎来上市。
　　经营基础扎实，打造持续增长机制
　　聚焦于已上市和拟上市的跨境电商企业，这些跨境电商头部企业集中涌现于2010年前后，安克创新、致欧科技和三态股份的创始人有海外留学或工作背景，易佰网络和赛维时代的创始人则较早在国内接触到跨境电商业务，均具有较强的学识基础和跨境电商行业经验积累。在此基础上，近年来跨境电商龙头企业营收规模持续扩大，其中安克创新体量领先，2022年营业收入已超过140亿元，致欧科技/华凯易佰/赛维时代规模相近，2022年达50亿元级别，三态股份2022年营收保持15亿以上。在此基础上，各龙头企业均已经具有多品类、多区域和多渠道的布局能力，将有利于打破对单一结构市场依赖造成的波动风险，有利于通过细分品类的挖潜和区域拓展加深，而当前龙头企业市占率均较低，有望打开持续增长的空间。
　　运营模式有差异，综合能力较强
　　不同跨境电商公司的商品开发模式存在差异，大致可分为两类：一类是以华凯易佰、三态股份为代表的泛品开发模式；另一类是以安克创新、致欧科技、赛维时代为代表的精品开发模式。对于不同模式的跨境电商企业，我们认为主要基于以下三个维度进行综合能力比较：1）需求把握和流程管理能力，主要体现为较好的商品周转效率，此作为持续发展避免风险的基础；2）消费者粘性和稳定成长能力，主要体现为所运营商品的品牌排名和认知度，此作为衡量可持续发展的基础；3）经营盈利效率，主要体现为人均创收和创利等，此作为综合管理能力的基础。
　　投资建议：把握竞争力持续且高效运营龙头
　　基于中国夯实的制造业基础，跨境电商出口行业保持较高增长水平，在行业持续较好前景孕育下，具有较深厚运营经验和管理能力的卖家企业陆续崛起，无论是精品模式还是泛品模式均有代表性龙头企业实现规模突破，并保持较高运营效率。我们认为，从趋势来看，跨境电商市场较大，龙头企业整体的市占率仍较低，潜在弹性空间较大，未来龙头企业的增长主要依赖于一方面享受跨境电商行业持续较高增长，同时有望借助自身较强的相对管理优势实现份额提升。基于此，我们建议把握品牌基础夯实和运营效率较高的精品龙头，重点推荐：安克创新和致欧科技，建议关注系统化能力较强有望通过持续把握新品类增长趋势的泛品龙头。
　　风险提示
　　1、市场及宏观环境变化风险；
　　2、跨境电商相关政策调整风险。