事件
　　阳谷转债（123211.SZ）于2023年7月27日开始网上申购：总发行规模为6.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产65,000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。
　　当前债底估值为83.79元，YTM为3.18%。阳谷转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.33%（2023-07-25）计算,纯债价值为83.79元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。
　　当前转换平价为101.8元，平价溢价率为-1.78%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月02日至2029年07月26日。初始转股价9.91元/股，正股阳谷华泰7月25日的收盘价为10.09元，对应的转换平价为101.82元，平价溢价率为1.78%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.94%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价9.91元计算，转债发行6.50亿元对总股本稀释率为13.94%，对流通盘的稀释率为14.39%，对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计阳谷转债上市首日价格在120.49~134.23元之间，我们预计中签率为0.0024%。综合可比标的以及实证结果，考虑到阳谷转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在120.49~134.23元之间。我们预计网上中签率为0.0024%，建议积极申购。
　　山东阳谷华泰化工股份有限公司是中国橡胶助剂行业骨干企业、中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会副理事长单位、国家橡胶助剂工程技术研究中心依托单位、国家高新技术企业。公司主要产品为广泛应用于橡胶、轮胎、胶管、胶带等行业的防焦剂、促进剂、加工助剂、预分散体化学品等种类齐全的橡胶助剂产品。公司曾获“全国民营化工优秀企业”、“省级星火示范企业”等荣誉称号。
　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为14.01%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为14.01%，主要由硫化助剂体系、加工助剂体系和防护蜡体系产品销售收入增加所致。
　　公司主要产品为硫化助剂体系、加工助剂体系、胶母粒体系、防护蜡体系，公司其他产品主要包括研发产品、贸易品及副产品等。2020-2022年硫化助剂体系和加工助剂体系实现的销售收入合计占当期主营业务收入的比例均在80%左右，为公司主营业务收入的主要来源。
　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率维稳。2018-2022年，公司销售净利率分别为17.64%、9.15%、6.47%、10.50%和14.65%，销售毛利率分别为32.54%、24.13%、19.46%、22.84%和27.67%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险