观点
　　溧阳市概况：1）溧阳市第一产业比重逐年降低，第三产业占比由于近三年疫情影响有所下滑，同时第二产业占比呈增加趋势，产业结构较“十三五”期间小幅变化。全市积极打造“2+2+X”现代产业集群体系，产业政策对溧阳市提升工业产值起到了极大的促进作用。2）经济财政：2022年溧阳市GDP为1,416.22亿元，在常州大市范围各区县中排名第三；一般公共预算收入81.1亿元，财政自给率为63.52%。受留抵退税政策的影响，2022年财政收入小幅下滑，且与财政支出刚性增长的矛盾仍存，溧阳市财政自给能力下降。3）债务负担：2022年溧阳市地方债务率为291%，整体债务率在苏南地区属于中等偏高水平，且逐年上升趋势明显，与2021年相比债务率增加32pct，主要系政府债务余额与城投债规模同时增加所致，债务负担有所加重。4）溧阳市城投主体共5家，整体信用资质尚可，与苏南地区其余县级市城投资质水平基本一致。平台发债格局以中短期为主，公司债规模远超其他券种；城投债发行成本略低于全省平均水平，表明城投平台融资能力在全省范围内尚可，但与苏南地区其余县级市相比稍弱；存量债结构显示债务结构分布较为合理，债务负担以中短期为主，短期偿债压力尚可。5）2020年7月期间，溧阳市AA+级城投债利差水平高于AA级利差水平约30BP，此后随着永煤事件引发市场信心调整，投资者或对中低评级风险担忧加剧，故AA级利差修复速度明显落后于AA+级，即等级利差在2021-2022年期间一度走扩，等级倒挂现象未再现；AAA及AA+级城投利差水平当前处于相对低位，而AA级城投债信用利差处于偏中位区间且呈横盘震荡态势，较高评级债券更为充裕的利差下行空间提示投资者加以关注。
　　溧阳存续AA级城投债发债主体：天目湖集团：近年来公司营业收入总体呈稳健增势，整体而言公司基础设施及安置房代建业务经营状况稳定，业务可持续性较强；2022年实现营收10.57亿元，销售毛利率19.67%，旅游景区开发与管理收入是公司主要的收入来源，公司具备一定造血能力，对地方财政依赖程度不高；现金短债比由2021年的0.88倍迅速下降至2022年的0.25倍，主要系短期应付债券大幅增加所致，短期偿债压力较大，流动性承压；2023 Q1资产负债率39.70%，杠杆水平较低，整体偿债能力稳定，负债端仍具备扩充空间；存量债券剩余期限以短期为主，短端偿债风险因增长较快且兑付期限临近而大于长端偿债风险，对公司的融资能力与现金周转能力提出一定要求；截至2023年7月5日，公司存续私募债、公司债和超短期融资券信用利差分别处于历史53.92%、20.84%和21.48%分位数水平，品种利差显著，当前私募债较其余公募债券种具备更充裕的利差压缩空间，适宜采取强资质地区适度下沉区县级城投这一择券策略且风险偏好较高的投资者关注。
　　总结回顾和建议关注：针对溧阳市存续AA级城投债的发债主体进行深入分析和梳理，并结合该市全部城投平台截至2023年6月30日的机构持仓情况排序结果来看，推荐投资者关注江苏天目湖(集团)有限公司。该平台主体评级为AA级，系溧阳市内有机构持仓的城投主体中唯一的AA级平台，目前存量债券规模为27.90亿元，存续债券余额体量不大且多数为私募债，一方面较高的票面利率意味着个券可作为票息策略可选标的，另一方面部分存续私募债估值偏低意味着存在资本利得博弈可能；公司总债务规模保持稳健扩张态势，短期内兑付压力稍大且再融资需求增加，但长期偿债能力较强，杠杆率不高，财务风险总体可控；公司营业收入保持稳健增势且主营业务经营具备韧性，占比持续扩大，表明业务板块在相关供需环境再平衡中逐步优化，主营业务基础得以进一步夯实，预计主体的信用资质水平有望保持，在中低评级、区县级城投平台中继续维持竞争力，提供增厚组合收益价值。
　　风险提示：城投政策超预期收紧；数据统计偏差；信用风险发酵超预期。