受费用前置影响，公司2023H1业绩承压：2023上半年公司实现营收4.99亿元，同比+21%，归母净利润1.02亿元，同比+10%；Q2单季实现营收2.65亿元，同比+22%，环比+13%，归母净利润0.52亿元，同比-4%，环比基本持平。我们判断主要系2022下半年以来公司新设子公司增加了较多投入费用，同时2022上半年疫情影响下人员差旅费用支出较少，2023上半年设备交付、调试等费用增长，叠加部分复合铜箔设备的下游客户调整产线、验收节点延后所致，后续随着复合铜箔设备确认收入、费用影响逐步减弱有望迎来业绩高增。
　　盈利能力保持稳定，看好后续复合铜箔设备放量的规模效应：2023上半年公司毛利率为43.3%，同比-0.3pct，净利率为20.5%，同比-2.1pct，期间费用率为19.1%，同比+0.1pct，其中销售费用率为7.3%，同比+0.3pct，管理费用率（含研发）为13.1%，同比+1.1pct，财务费用率为-1.3%，同比-1.2pct；Q2单季毛利率约42%，同比-2pct，环比-3pct，净利率约20%，同比-5pct，环比-2pct，后续随着复合铜箔设备逐步验收，盈利能力有望企稳回升。
　　合同负债&存货略有下滑，经营活动净现金流有所改善：截至2023Q2末公司合同负债为2.5亿元，同比+13%，存货为3.9亿元，同比-6%，我们预计公司在手订单&框架合同近30亿元，保障未来业绩增长；2023上半年公司经营活动净现金流为0.03亿元，相较于2022上半年的-0.4亿元明显改善。
　　复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合铜箔设备：公司水电镀设备客户涵盖新能源汽车制造企业、电池（动力电池、储能电池、消费类电池）制造企业、原铜箔材料生产企业、膜材生产企业等，目前供货客户已超过20家，持续接单并量产12靶真空磁控设备，24靶磁控设备已处于调试阶段。（2）光伏电镀铜设备：第一、二代设备开始量产中，第三代光伏镀铜设备基本制作完成，已处于调试阶段，场内调试完成后将发货至客户处。
　　盈利预测与投资评级：公司作为龙头设备商有望受益于复合铜箔产业化，考虑到设备验收进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.0（原值3.9，下调23%）/5.0（原值5.7，下调12%）/7.5亿元，当前股价对应动态PE为54/33/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告专用设备东威科技688700年半年报点评费用前置影响业绩表现20232023年07月25日看好后续复合铜箔设备放量证券分析师周尔双增持维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师刘晓旭营业总收入百万元1012145223233369执业证书S0600523030005同比26436045liuxxdwzqcomcn研究助理李文意归属母公司净利润百万元213304499746执业证书S0600122080043同比33436450liwenyidwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股093132217325PE现价最新股本摊薄7737542633102211股价走势TableTag关键词第二曲线东威科技沪深300TableSummary47投资要点382920受费用前置影响公司2023H1业绩承压2023上半年公司实现营收112499亿元同比21归母净利润102亿元同比10Q2单季实-7-16现营收265亿元同比22环比13归母净利润052亿元同比-25-34-4环比基本持平我们判断主要系2022下半年以来公司新设子公司20227252022112320233242023723增加了较多投入费用同时2022上半年疫情影响下人员差旅费用支出较少2023上半年设备交付调试等费用增长叠加部分复合铜箔设备市场数据的下游客户调整产线验收节点延后所致后续随着复合铜箔设备确认收入费用影响逐步减弱有望迎来业绩高增收盘价元7187盈利能力保持稳定看好后续复合铜箔设备放量的规模效应2023上一年最低最高价606618168半年公司毛利率为433同比-03pct净利率为205同比-21pct市净率倍978期间费用率为同比其中销售费用率为同比19101pct73流通A股市值百03pct管理费用率含研发为131同比11pct财务费用率为1054576-13同比-12pctQ2单季毛利率约42同比-2pct环比-3pct净万元总市值百万元利率约20同比-5pct环比-2pct后续随着复合铜箔设备逐步验收1650365盈利能力有望企稳回升基础数据合同负债存货略有下滑经营活动净现金流有所改善截至2023Q2末公司合同负债为25亿元同比13存货为39亿元同比-6每股净资产元LF735我们预计公司在手订单框架合同近30亿元保障未来业绩增长2023资产负债率LF3216上半年公司经营活动净现金流为亿元相较于上半年的0032022-04总股本百万股22963亿元明显改善流通A股百万股14673复合铜箔设备光伏电镀铜设备有望带来新增长点1复合铜箔设备公司水电镀设备客户涵盖新能源汽车制造企业电池动力电池储能相关研究电池消费类电池制造企业原铜箔材料生产企业膜材生产企业等目前供货客户已超过20家持续接单并量产12靶真空磁控设备24靶东威科技6887002022年报磁控设备已处于调试阶段2光伏电镀铜设备第一二代设备开始2023年一季报点评业绩稳健增量产中第三代光伏镀铜设备基本制作完成已处于调试阶段场内调长复合铜箔设备光伏电镀铜设试完成后将发货至客户处备带来新增长点盈利预测与投资评级公司作为龙头设备商有望受益于复合铜箔产业2023-04-09化考虑到设备验收进度我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30原值39下调2350原值57下调1275亿元当东威科技688700与国电投达前股价对应动态PE为543322倍维持增持评级成电镀铜设备战略合作有望受益风险提示下游扩产不及预期新品拓展不及预期于电镀铜降本后产业化进程2023-01-3113东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东威科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1447214032734785营业总收入1012145223233369货币资金及交易性金融资产3824537331372营业成本含金融类58884113361935经营性应收款项653108315532089税金及附加7121724存货3745609241226销售费用69110170236合同资产33294667管理费用4577123172其他流动资产5151730研发费用80110170236非流动资产320320319318财务费用1000长期股权投资0000加其他收益22293545固定资产及使用权资产162162161160投资净收益571217在建工程64646464公允价值变动3000无形资产72727272减值损失20000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用3333营业利润236338554829其他非流动资产20202020营业外净收支1000资产总计1768246135935103利润总额235338554829流动负债786123918732637减所得税22345583短期借款及一年内到期的非流动负债3333净利润213304499746经营性应付款项38666510051414减少数股东损益0000合同负债262378601871归属母公司净利润213304499746其他流动负债134193264349非流动负债44444444每股收益-最新股本摊薄元093132217325长期借款0000应付债券0000EBIT227331542813租赁负债5555EBITDA240341553824其他非流动负债39393939负债合计830128319172681毛利率4186420842484257归属母公司股东权益938117716762422归母净利率2108209521472215少数股东权益0000所有者权益合计938117716762422收入增长率2574434860004506负债和股东权益1768246135935103归母净利润增长率3258425963954969现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流130139278633每股净资产元6375137301055投资活动现金流107327最新发行在外股份百万股230230230230筹资活动现金流456500ROIC2399279234023554现金净增加额2272279640ROE-摊薄2274258329753081折旧和摊销14101111资产负债率4694521553355253资本开支157101010PE现价最新股本摊薄7737542633102211营运资本变动105168220108PB现价11281402985681数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn