宏观策略
　　宏观点评20230724：消失的“它”VS初见的“它”：7月政治局会议有何深意？
　　今年7月政治局会议召开的比往年要早了一些，而可能更重要的是会议的措辞确实出现了明显的变化。有的是首次出现，例如“提振投资者信心”；有的说法是时隔很久再次出现，比如“加强逆周期调节”；有的则是罕见地没有出现，比较突出的是“房住不炒”，我们认为在这“说”与“不说”之间，政策对于下半年稳经济、稳市场、稳信心的诉求较此前是明显加强了。
　　宏观周报20230723：“研究提出一批政策”陆续落地，有何侧重与线索？
　　6月16日国常会“研究提出”的“一批政策”终于在7月政治局会议召开前夕开始加速落地，多部门已陆续出台超二十条涵盖各领域的宏观政策，我们认为其中的侧重点——消费、民企，隐含着即将召开政治局会议与下半年总体政策基调线索。风险提示：政策统计不完全；政策定力或刺激程度超预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅流向海外；出口超预期萎缩；信贷投放量超预期。
　　宏观点评20230723：美国房地产：软着陆到底是不是伪命题？
　　这周美国地产的部分数据似乎有点“熄火”，市场不禁要问地产回暖到底是真还是假？5月美国楼市一系列指标的回暖似乎让美国经济“软着陆”有迹可循。然而本月新屋开工数及营建许可的不及预期（6月新屋开工环比下降8%、营建许可下跌4%），似乎再次给美国地产是否真的企稳、今年美国衰退的警报是否解除画上问号。我们在之前的报告中提出，如果住宅投资在加息周期尚未结束时提前转正，美国陷入衰退则会变得“不容易”。我们依旧认为这将成为今年年内的基准情形，但是特殊之处在于本轮美国楼市的反弹主因在“弱供给”而非“强需求”。其实从季度的角度来看，二季度数据并不差。对于单月不及预期的数据不必过于担忧。纵向看经过2022年的大幅调整，2023年第二季度，无论是发放的新屋许可证数量还是开工量（经过季调后的数据）均为去年以来首次转正（图2）。这意味着房地产市场的反弹整体向好。
　　

研究报告全文：证券研究报告东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2023-07-26TableTag宏观策略2023年07月26日宏观点评TableMacroStrategy20230724消失的它VS初见的它7月政治局会议有何深意晨会编辑曾朵红今年7月政治局会议召开的比往年要早了一些而可能更重要的是会议执业证书S0600516080001的措辞确实出现了明显的变化有的是首次出现例如提振投资者信021-60199793心有的说法是时隔很久再次出现比如加强逆周期调节有的则是zengdhdwzqcomcn罕见地没有出现比较突出的是房住不炒我们认为在这说与不说之间政策对于下半年稳经济稳市场稳信心的诉求较此前是明显加强了宏观周报20230723研究提出一批政策陆续落地有何侧重与线索6月16日国常会研究提出的一批政策终于在7月政治局会议召开前夕开始加速落地多部门已陆续出台超二十条涵盖各领域的宏观政策我们认为其中的侧重点消费民企隐含着即将召开政治局会议与下半年总体政策基调线索风险提示政策统计不完全政策定力或刺激程度超预期欧美经济韧性超预期资金大幅流向海外出口超预期萎缩信贷投放量超预期宏观点评20230723美国房地产软着陆到底是不是伪命题这周美国地产的部分数据似乎有点熄火市场不禁要问地产回暖到底是真还是假5月美国楼市一系列指标的回暖似乎让美国经济软着陆有迹可循然而本月新屋开工数及营建许可的不及预期6月新屋开工环比下降8营建许可下跌4似乎再次给美国地产是否真的企稳今年美国衰退的警报是否解除画上问号我们在之前的报告中提出如果住宅投资在加息周期尚未结束时提前转正美国陷入衰退则会变得不容易我们依旧认为这将成为今年年内的基准情形但是特殊之处在于本轮美国楼市的反弹主因在弱供给而非强需求其实从季度的角度来看二季度数据并不差对于单月不及预期的数据不必过于担忧纵向看经过2022年的大幅调整2023年第二季度无论是发放的新屋许可证数量还是开工量经过季调后的数据均为去年以来首次转正图2这意味着房地产市场的反弹整体向好固收金工固收深度报告TableFixedGain20230724转债行业图谱系列十二食品饮料行业可转债梳理下伊力转债股性特征明显的暮年标的转债价格在上市一年内相对平稳后受益于股价上涨而波动上升截至2023年7月20日转股溢价率为2670纯债溢价率为8568为偏股性标的展望2023年行业韧性十足公司基本面向好排除疫情扰动有望实现低基数反弹实现稳健增长华统转债业绩承压的股性标的转债价格前期相对平稳2022年出现大幅上涨在2022H1回落随后迅速攀升至近300元的最高点在年末回落后进入小幅波动状态截至2023年7月20日转股溢价率为667纯债溢价率为11125为偏股性标的113请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告展望2023年公司生殖板块在量价上维持在行业前列但今年以来生猪价格低迷高出栏量导致公司业绩承压龙大转债由养殖屠宰逐步向预制菜发力标的转债价格上市初期波动较大两年后开始平稳下滑截至2023年7月20日转股溢价率为3520纯债溢价率为1110为偏债性标的展望2023年预制菜高增可期但是猪肉价格低迷而公司屠宰和养殖业务占比达到80左右短期内基本面修复的难度较大转股溢价率不高转债价格和股价关联度较大上行空间有限百润转债预调酒赛道的龙头标的转债价格上市前期呈下降趋势在20225后进入平稳阶段截至2023年7月20日转股溢价率为6618纯债溢价率为2290为偏债性标的展望2023年强爽热度延续带动微醺清爽发力转股溢价率保持在60以上的水平正股上行或难以带动转债价格相应提升若关注预调酒赛道推荐购买正股后市展望伊力转债和百润转债表现或占优从属性来看伊力和华统转债为偏股型龙大和百润转债为偏债型条款博弈方面伊力和华统转债持续达到强赎要求但均连续发布不提前强赎公告伊力转债倾向于自然转股华统转债2023Q2业绩承压贸然强赎会增加资金压力两家强赎风险可控龙大转债近日公布不下修公告可等待正股回升百润转债价格在下修线以下但更倾向于正股带动上涨同时两家财务压力小对于景气度排序华统股份和龙大美食均可能因猪肉价格下降而周期性承压伊力转债百润转债公司主营业务的前景方面百润产品策略延续烈酒有望成为第二增长曲线伊力特有望享受新疆经济发展和文旅消费的红利从机构持仓占比来看龙大转债华统转债伊力转债百润转债行业房地产行业点评报告重视边际表述变化调控政策有望迎优化TableIndustry投资建议当前地产板块处于三重底部估值底部市场信心底部机构配置底部同时行业基本面仍处于持续探底过程我们认为此次政治局的相关表述将有效提振行业信心信心的修复将带动行业经历一轮显著的估值修复行业首先有望迎来一轮普涨行情而后的分化行情中在本轮调整中城市布局更优投资更为积极销售逆势增长的公司将获得进一步的上涨空间我们推荐保利发展招商蛇口越秀地产华发股份滨江集团建议关注中国海外发展保利置业集团风险提示房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期建筑材料行业深度报告居住产业链2023Q2获公募基金减仓建材板块减仓幅度较大行业持仓我们选取了股票型基金中的普通股票型基金剔除被动指数型基金和指数增强型基金混合型基金中的偏股混合型平衡混合型和灵活配置型基金作为样本基金1居住产业链减仓超配比例略低于历史中枢本季度全部A股中居住产业链申万新分类下地产建筑建材行业基金重仓持股市值占A股比为302近10年百分比排位5环比上一季度-036pct超配比例-206近10年百分比排位49环比上一季度-015pct2建材行业减仓幅度较大超配比例低于历史中枢申万新分类下地产建筑建材行业本季度基金重仓持股市值占A股比分别为147086070近10年百分比排位分别为34918环比上一季度分别-014pct-001pct-019pct地产建筑213请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所证券研究报告和建材行业超配比例分别为-046-138-022近10年百分比排位分别为516928环比上一季度分别持平-005pct-010pct建筑建材行业低配比例均有所扩大3自主划分的二级行业中装修装修建材水泥加仓幅度最大房地产开发减仓较多基建房建专业工程装修重仓持股市值占流通盘比位于历史较高水平玻璃玻纤设计咨询装修建材位于历史较低水平基金重仓持股市值占流通盘比环比上一季度增加最多的三个子行业分别为装修144pct装修建材012pct水泥006pct减少最多的三个子板块分别为其他材料-386pct房地产服务-072pct房地产开发-041pct基金重仓持股市值占流通盘比近10年百分比排位最高的三个子板块分别为基建房建82专业工程79装修769近10年百分比排位最低的三个子板块分别为玻璃玻纤153设计咨询26装修建材26电力设备行业点评报告2023Q2基金持仓深度电新重仓Q2总体下降电动车锂电中游上升光伏工控电网均下降风电和储能小降基于10758支基金2023年二季报的前十大持仓的定量分析我们基于全市场10758支基金的2023Q2的前十大持仓数据进行了定量分析对于包含股票型债券型混合型和被动指数型基金等主要统计基金的前十大重仓股在电新行业中的占比变化从电新板块电新子行业和个股三个维度进行了统计分析其中电新板块的统计股票数量431支超过申万282和中信287的一级板块股票池的数量市场对于基金的披露规则是一季报和三季报是只有前十大重仓的披露半年报和年报是在一个月内披露前十大重仓三个月内披露全部持仓所以我们尽量选取同口径的数据给投资者展现趋势推荐个股及其他点评达达集团TableRecommendDADA23Q2业绩前瞻预计业绩符合预期全年仍有望盈亏平衡我们预计23Q2公司实现总营收28亿同比增长22其中达达快送京东到家营收分别实现97亿yoy19182亿yoy24经调净利润口径实现扭亏为盈同比环比明显改善公司整体盈亏平衡目标依然有望实现但考虑到Q3增长承压我们将公司23-25年经调整归母净利润从103832975亿元下调至021772926亿元对应PE4801311倍维持买入评级风险提示消费恢复不及预期盈利不及预期用户增长不及预期焦点科技0023152023Q2业绩快报点评营收受副业收缩拖累增速2023Q2利润大超预期盈利预测与投资评级我们维持此前的预测预计公司2023-2025年营收分别为179021632597亿元归母净利润分别为391501635亿元现价对应PE为283822151746倍我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头有望受益于科技赋能SaaS模式政策利好三大优势迎来加速增长维持买入评级风险提示海外出口需求不及预期新技术接入效果不及预期313请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemeitableDetails宏观策略TableMacroStrategyDetials宏观点评20230724消失的它VS初见的它7月政治局会议有何深意今年7月政治局会议召开的比往年要早了一些而可能更重要的是会议的措辞确实出现了明显的变化有的是首次出现例如提振投资者信心有的说法是时隔很久再次出现比如加强逆周期调节有的则是罕见地没有出现比较突出的是房住不炒我们认为在这说与不说之间政策对于下半年稳经济稳市场稳信心的诉求较此前是明显加强了活跃资本市场提振投资者信心的说法在政治局会议通稿中是首次出现资本市场是经济和信心的重要晴雨表我们认为这背后有两两层含义一方面通过扭转交易的萎缩稳定股市等资本市场提高民间投资的活跃度改善其融资环境另一方面则是通过政策定心丸稳住外资投资中国的基本盘加强逆周期调节时隔三年半再次出现尽管在央行等部委机构的表述中并不少见但是上一次在政治局会议通稿中出现逆周期调节的说法还要追溯到2019年12月结合加大宏观政策调控力度着力扩大内需提振信心防范风险的表述以及通稿中把宏观政策部分再次放到产业政策之前的调整我们认为这是稳增长诉求和宏观政策优先级上升的重要体现房住不炒少见地在年中政治局会议上没有被提及自从2018年以来在年中47月的政治会议通稿上房住不炒几乎从不缺席即使是2020年疫情冲击下也不例外我们认为这是地产政策的重要信号在供需条件发生重大变化投机需求被压制的情况下以往在地产过热时期推出的行政性限制性政策将逐步退出尤其是部分高能级城市的限购等需求政策财政政策政策基调不变背后的重点本次政治局会议再续积极财政政策的基调延续优化减税降费政策的取向也未改变不过地方债方面有两条政策主线予以支撑一是加快地方政府专项债券发行和使用在专项债发行进度明显不如去年以及无政策性开发性金融工具搭桥的背景下专项债发行提速是当前积极财政政策发力的不二选择二是有效防范化解地方债务风险基于近几年土地出让收入大幅下滑的现状地方债和城投债到期偿还压力却有增不减地方政府对债务风险的化解是今年的一大重点货币政策在逆周期调节的基调下市场对下半年降准预期较强关键在于时间点从必要性上来看三季度MLF到期量增多特别是9-11月且届时自3月降准以来新累积的准备金也有一定规模维护流动性与降成本两方面均有降准诉求从政策表态上来看历史上通常国常会与总理讲话提及后2-3天内央行即宣布降准我们认为国常会及央行的表态可作为下一次降准具体时间的锚点地产表述一减一增定调变化显著一减是2018年7月以来经济主题的政治局中以来首次在房地产政策表述中未提及房住不炒考虑到12月召开的政治局会议定调较为简略我们不纳入统计一增是首提优化房地产政策如果结合近期央行发布会中市场过热阶段出台的政策存在优化空间来看或表明限购限售等地产调控政策近期有总体上松绑的可能性城中村改造棚改20我们认为本轮城中村改造与2016年棚改从规划性质和体量上均有较大的不同主要体现为仅在超大特大型城市开展实施周期长或需5年以上部分城以留改为主不大拆大建土地交易或不参与其中且货币安置比例可能不高综上特点可能反映城中村改造的推进对现今房地产的刺激程度有限413请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei产业政策平台经济重要性凸显不同于4月政治局会议此次会议将产业政策的相关表述后置但科技的含量依然很高数字经济先进制造业人工智能等方面均与今年领导人的调研方向不谋而合而平台企业的相关表述又与本次政治局会议活跃资本市场提振投资者信心的议题相吻合不过值得注意的是本次会议特别强调了人工智能的安全发展这可能意味着之后对于AI面临的监管会有所加强外贸政策方面稳住存量提高增量我们在此前的报告强调过这一观点今年外贸是稳经济不可或缺的支撑力量而稳住外贸背后的主线有两条一是稳住对于欧美等发达经济体的出口二是继续开拓一带一路国家的空间保障中欧班列稳定畅通办好第三届一带一路国际合作高峰论坛均是重要的举措风险提示政策统计不完全政策定力或刺激程度超预期欧美经济韧性超预期资金大幅流向海外出口超预期萎缩信贷投放量超预期证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观周报20230723研究提出一批政策陆续落地有何侧重与线索6月16日国常会研究提出的一批政策终于在7月政治局会议召开前夕开始加速落地多部门已陆续出台超二十条涵盖各领域的宏观政策我们认为其中的侧重点消费民企隐含着即将召开政治局会议与下半年总体政策基调线索促居民消费稳民企信心是本轮政策侧重点我们统计了6月16日国常会至今7月21日出台的重要的22条政策其中近一半落地在消费与民营经济方面呼应了届时国常会围绕的重点着力扩大有效需求做强做优实体经济科技政策的主线逐渐清晰从年初科技领域机构的顶层设计改革到近期政策表态多次提及的经济转型科技企业身上高质量发展以及产业转型的标签更加突出预计下半年科技政策将是结合制造业与民企的重要发力点货币政策偏重精准近期央行增加定向再贷款额度以及发改委建立投贷联动合作机制明显针对解决上半年信贷发力前置以及潜在的流动性淤积问题更关注向实体经济的传导效率地产政策重在预期考虑到今年以来地产数据的持续回落相比之下本轮地产政策上刺激谈不上多其中金融支持地产政策的延期更多的或是体现防风险的诉求周五国常会进一步落实城中村改造我们认为从规模和体量上来看难以和2016年棚改相提并论但市场对地产需求端刺激的预期不断走强特别是7月14日央行发布会提及存量房贷利率自主协商市场过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间之后地产方面的表态或是7月政治局会议的关注点相比去年两次的政策集中出台本轮一揽子政策重点更关注民营企业这也是恢复民间生产力和重振青年就业的关键值得一提的是民间投资相对增速的底部企稳往往预示着经济的底部可能不久之后就会出现在此背景下我们认为7月政治局会议将延续适度宽松基调扩大内需民企信心以及科技企业推动的经济转型或是后续一段时间的政策主线本周高频数据显示地产销售整体仍疲软三线城市有回暖迹象汽车销量月中强劲工业生产节奏基本保持平稳建筑业生产节奏稳中有升食品价格继续走弱国内工业品价格回升风险提示政策统计不完全政策定力或刺激程度超预期欧美经济韧性超预期资金大幅流向海外出口超预期萎缩信贷投放量超预期证券分析师陶川证券分析师邵翔宏观点评20230723美国房地产软着陆到底是不是伪命题这周美国地产的部分数据似乎有点熄火市场不禁要问地产回暖到513请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei底是真还是假5月美国楼市一系列指标的回暖似乎让美国经济软着陆有迹可循然而本月新屋开工数及营建许可的不及预期6月新屋开工环比下降8营建许可下跌4似乎再次给美国地产是否真的企稳今年美国衰退的警报是否解除画上问号我们在之前的报告中提出如果住宅投资在加息周期尚未结束时提前转正美国陷入衰退则会变得不容易我们依旧认为这将成为今年年内的基准情形但是特殊之处在于本轮美国楼市的反弹主因在弱供给而非强需求其实从季度的角度来看二季度数据并不差对于单月不及预期的数据不必过于担忧纵向看经过2022年的大幅调整2023年第二季度无论是发放的新屋许可证数量还是开工量经过季调后的数据均为去年以来首次转正图2这意味着房地产市场的反弹整体向好从供给端看低库存和供应链改善是开发商乐观的主要源头根据之前的报告我们提出弱供给是当前房产乐观的主要理由因为从历史上看4次房价崩溃的相似之处都是加息周期中累积了过量的库存图3-4而当前处于历史低位的地产库存让地产商对于未来销售的信心明显反弹NAHB开发商乐观指数反弹已持续7个月连续2个月回到50上方图5-6此外供应链持续改善建材大幅价格下降也让地产商有更多的腾挪空间图7不过从需求端看房价及利率的双高抑制美国居民购房需求史诗级加息后由图8-9可以看出居民对房价高利率高的抱怨是过去4次衰退前的最高水平这反映出的结果是负担能力难以与之匹配申请抵押贷款的人数接近10年以来的最低点图10-11有房者安于现状导致现房供给稀缺已经锁定了低抵押贷款利率3-4的美国居民在当前7的更高利率水平下除非迫不得已不然极不可能出售现房转而购买新房所以在当前环境下现房业主并不乐于换房致使房屋空置率处于历史最低水平因此市场呈现出待售二手房库存稀缺销售低迷的情况图12-13新屋销售向好但整体房屋销售仅是企稳尚未出现明显反弹在二手房库存短缺的情况下刚需性购房者不得不购买新房因此4-5月新屋销售同涨122实则是购房者无奈之举的结果图14综合而言供给不足是美国地产当前的主要矛盾集中体现为美国主要城市的房价开始企稳成屋价格稳步抬升图15-16从历史规律来看这意味着今年底或者明年初房租可能再次成为CPI持续下行的重要阻碍政策含义不影响今年加息但影响明年转向一方面地产相关需求的反弹受高利率的限制依旧明显另一方面在6月整体通胀显著下台阶后倘若楼市供不应求的现状持续房价的后续上涨无疑会增加通胀压力在此基础上美联储或将强化higherforlonger的必要性这也许不会改变今年年内的加息节奏但是会让明年美联储降息的节奏和预期更加纠结风险提示地产超预期反弹导致美联储紧缩程度高于市场预期美联储超预期紧缩导致美国金融体系再次出现危机证券分析师陶川证券分析师邵翔固收金工固收深度报告TableFixedGainDetials20230724转债行业图谱系列十二食品饮料行业可转债梳理下观点伊力转债股性特征明显的暮年标的伊力转债的转债价格在上市一年内相对平稳后受益于股价上涨而波动上升截至2023年7月20日伊力转债的转股溢价率为2670纯债溢价率为613请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei8568为偏股性标的转债价格与正股关联性强展望2023年白酒行业韧性十足公司基本面持续向好同时排除疫情的短期扰动因素公司有望实现2023年低基数反弹实现稳健增长华统转债业绩承压的股性标的华统转债的价格前期相对平稳2022年开始出现大幅上涨在2022H1回落随后迅速攀升至最高点转债价格近300元在年末回落至200元左右后进入小幅波动状态截至2023年7月20日华统转债的转股溢价率为667纯债溢价率为11125为偏股性标的展望2023年华统股份生殖板块在量和价上都维持在行业前列但是今年以来生猪价格低迷高出栏量导致公司业绩承压等待后续修复龙大转债由养殖屠宰逐步向预制菜发力标的龙大转债的价格上市初期波动较大两年后开始平稳下滑截至2023年7月20日龙大转债的转股溢价率为3520纯债溢价率为1110为偏债性标的展望2023年预制菜高增可期但是猪肉价格低迷而且公司屠宰和养殖业务占比达到80左右短期内基本面修复的难度较大龙大转债转股溢价率不高转债价格和股价关联度较大因此上行空间有限百润转债预调酒赛道的龙头标的百润转债的价格上市前期呈下降趋势在2022年5月后进入平稳阶段在108-120元之间波动截至2023年7月20日百润转债的转股溢价率为6618纯债溢价率为2290为偏债性标的展望2023年大单品强爽热度延续并带动微醺清爽发力公司业绩有望得到进一步提升转股溢价率虽处于历史低点但仍保持在60以上的水平正股上行或难以带动转债价格相应提升若关注预调酒赛道推荐购买正股后市展望伊力转债和百润转债表现或占优从属性来看伊力转债和华统转债为偏股型龙大转债和百润转债为偏债型伊力转债和龙大转债有望受益于正股价格上涨华统转债弹性最大条款博弈方面伊力转债和华统转债持续达到强赎要求但均连续发布不提前强赎公告目前处于递延强赎期间我们认为锁定期后两家公司仍会维持递延强赎伊力转债已进入回售期7221已转股公司倾向于等待投资者自然转股华统转债2023Q2业绩承压贸然强赎会增加资金压力因此两家公司强赎风险可控龙大转债于2023年7月6日公布不下修公告且暂无回售压力可等待正股回升百润转债虽在下修线以下运行我们认为公司更倾向于正股带动转债价格上涨同时公司财务压力小公司财务费用率以及转债目前计息周期内的票面利率均不高对于景气度排序华统股份和龙大美食均可能因猪肉价格下降而周期性承压伊力转债百润转债从业绩方面我们可以看出百润股份在2023Q1扭亏为盈实现了大幅增长伊力特同样扭亏为盈但增幅小于百润公司主营业务的前景方面百润产品策略延续强爽大单品销量爆发拉动清爽微醺增长同时烈酒有望成为第二增长曲线伊力特作为新疆龙头白酒品牌有望享受新疆经济发展和文旅消费的红利内部多方面改革发展疆内疆外布局新市场从机构持仓占比来看龙大转债华统转债伊力转债百润转债从持仓变化来看伊力转债和华统转债关注度增加尤其是伊力转债较去年四季度环比上升10083龙大转债和百润转债略有下降风险提示强赎风险正股波动风险转股溢价率主动压缩风险证券分析师李勇证券分析师徐沐阳行业房地产行业点评报告重视边际表述变化调控政策有望迎优化TableIndustryDetials713请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei投资要点事件7月24日中共中央政治局召开会议其中涉及房地产行业的相关表述为要切实防范化解重点领域风险适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展要加大保障性住房建设和供给积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设盘活改造各类闲置房产要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案要加强金融监管稳步推动高风险中小金融机构改革化险房住不炒取得阶段性成果供求关系发生重大变化本次会议对房地产的相关表述中并未出现房住不炒是自2018年来年中政治局会议首次出现这种情况此外首次出现了房地产市场供求关系发生重大变化的表述有别于市场观点我们认为这并非是放弃房住不炒总方针而是经过多年调控房住不炒已取得阶段性成果即房地产市场供求关系发生重大变化因此此次会议中的两处重大表述变化既是对当前市场格局的清醒认识也是对过去调控成果的肯定具有非常重要的信号意义值得重视适应变化新形势政策存调整优化空间会议中明确提出适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱这与7月14日央行官员的相关表述是一脉相承的我们认为相关表述释放了非常明确积极的信号基于当前各城市的政策现状我们判断三季度核心一二线城市有望迎来新一轮政策优化调整具体方向可能包括限购的取消房贷利率的进一步调降首付比例的进一步下调认房认贷标准的调整公积金政策进一步放松等短期防范化解风险长期向发展新模式转变会议文件提到当前需要防范化解债务风险我们认为地方债务风险化解离不开房地产市场的企稳抓紧落实金融十六条等前期政策的落地有助于市场主体的恢复并带动行业回到良性发展轨道另外会议文件再次强调加大保障性住房建设和供给积极推动城中村改造是从长期维度上给行业发展指明方向着眼于民生托底的保障性住房和城中村改造未来将获更多政策支持投资建议当前地产板块处于三重底部估值底部市场信心底部机构配置底部同时行业基本面仍处于持续探底过程我们认为此次政治局的相关表述将有效提振行业信心信心的修复将带动行业经历一轮显著的估值修复行业首先有望迎来一轮普涨行情而后的分化行情中在本轮调整中城市布局更优投资更为积极销售逆势增长的公司将获得进一步的上涨空间我们推荐保利发展招商蛇口越秀地产华发股份滨江集团建议关注中国海外发展保利置业集团风险提示房地产调控政策放宽不及预期行业下行持续销售不及预期行业信用风险持续蔓延流动性恶化超预期证券分析师房诚琦证券分析师肖畅证券分析师白学松建筑材料行业深度报告居住产业链2023Q2获公募基金减仓建材板块减仓幅度较大投资要点我们筛选了170支居住产业链A股其中地产行业55支建筑行业59支建材行业56支作为样本标的并将其进一步细分为3大类10个二级行业基建地产前周期房地产开发设计咨询基建房建水泥基建地产后周期玻璃玻纤装修装修建材房地产服务其他其他材料专业工程进行2022年四季度产业链行情回顾和公募基金重仓持股分析在进行二级行业分析个股持仓分析时我们同时加入了家居子行业19支与厨电子行业11支进行对比产业链行情回顾2023Q2建筑板块收益率跑赢市场本813请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei季度2023年二季度下同居住产业链收益率略跑输市场其中建材板块表现最弱建筑板块均跑赢市场本季度居住产业链全部样本流通股本加权平均涨跌幅为-595相对全部A股的超额收益为-241其中房地产建筑建材流通市值加权平均涨跌幅分别为-471-093-1067相对全部A股的超额收益分别为-117261-7122023年7月1日-7月21日居住产业链收益率跑赢市场其中房地产建筑建材板块跑赢市场房地产板块表现最优行业持仓我们选取了股票型基金中的普通股票型基金剔除被动指数型基金和指数增强型基金混合型基金中的偏股混合型平衡混合型和灵活配置型基金作为样本基金1居住产业链减仓超配比例略低于历史中枢本季度全部A股中居住产业链申万新分类下地产建筑建材行业基金重仓持股市值占A股比为302近10年百分比排位5环比上一季度-036pct超配比例-206近10年百分比排位49环比上一季度-015pct2建材行业减仓幅度较大超配比例低于历史中枢申万新分类下地产建筑建材行业本季度基金重仓持股市值占A股比分别为147086070近10年百分比排位分别为34918环比上一季度分别-014pct-001pct-019pct地产建筑和建材行业超配比例分别为-046-138-022近10年百分比排位分别为516928环比上一季度分别持平-005pct-010pct建筑建材行业低配比例均有所扩大3自主划分的二级行业中装修装修建材水泥加仓幅度最大房地产开发减仓较多基建房建专业工程装修重仓持股市值占流通盘比位于历史较高水平玻璃玻纤设计咨询装修建材位于历史较低水平基金重仓持股市值占流通盘比环比上一季度增加最多的三个子行业分别为装修144pct装修建材012pct水泥006pct减少最多的三个子板块分别为其他材料-386pct房地产服务-072pct房地产开发-041pct基金重仓持股市值占流通盘比近10年百分比排位最高的三个子板块分别为基建房建82专业工程79装修769近10年百分比排位最低的三个子板块分别为玻璃玻纤153设计咨询26装修建材264进一步在二级子板块的分析中加入家居厨电子板块家居板块本季度基金重仓持股市值占流通盘比为241环比上一季度-055pct厨电板块本季度基金重仓持股市值占流通盘比为132环比上一季度019pct家居厨电板块本季度重仓持股市值占流通盘比位于近10年的百分比排名分别为1510家居厨电板块位于较低位置且相对于居住产业链其他子行业也处于较低水平个股持仓1个股持仓市值本季度居住产业链公募基金重仓持仓总市值前五的股票依次是保利发展1328亿元招商蛇口666亿元中国建筑528亿元东方雨虹500亿元和万科A316亿元房地产行业前五的股票分别为保利发展1328亿元招商蛇口666亿元万科A316亿元华发股份199亿元和滨江集团161亿元建筑行业前五的股票分别为中国建筑528亿元鸿路钢构253亿元中国中铁193亿元森特股份68亿元和中国铁建59亿元建材行业前五的股票分别为东方雨虹500亿元海螺水泥169亿元伟星新材147亿元坚朗五金121亿元和三棵树121亿元进一步加入家居厨电板块的重点个股进行对比家居重点个股中基金重仓持仓总市值前五的股票分别为欧派家居188亿元顾家家居141亿元志邦家居141亿元索菲亚28亿元和金牌厨柜19亿元厨电重点个股中基金重仓持仓总市值前五的股票分别为苏泊尔82亿913请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei元华帝股份36亿元老板电器26亿元新宝股份14亿元和小熊电器13亿元2个股持仓变动按基金重仓持股占流通盘比计算环比上一季度加仓幅度前五名依次为坚朗五金341pct瑞尔特154pct城建发展140pct祁连山118pct和苏文电能110pct减仓幅度前五名依次为志特新材-1140pct震安科技-652pct鲁阳节能-645pct新大正-298pct和华发股份-181pct进一步加入家居厨电板块的重点个股进行对比家居重点个股中环比上一季度加仓幅度前三名依次为索菲亚027pct奥普家居020pct好太太014pct厨电重点个股中环比上一季度加仓幅度前三名依次为华帝股份340pct新宝股份080pct苏泊尔024pct风险提示地产信用风险失控政策定力超预期数据统计存在允许范围内偏差的可能证券分析师黄诗涛证券分析师房大磊证券分析师石峰源证券分析师任婕研究助理杨晓曦电力设备行业点评报告2023Q2基金持仓深度电新重仓Q2总体下降电动车锂电中游上升光伏工控电网均下降风电和储能小降基于10758支基金2023年二季报的前十大持仓的定量分析投资要点新能源汽车2023Q2总体持仓环比上升上游锂矿小幅下降中游明显上升整车核心零部件小幅上升新能源汽车板块总体Q2持仓占总市值比重为589环比上升044pct2022Q1-2023Q2持仓比例分别为8608286626265455891上游锂矿Q2整体持仓环比下降至4472中游板块持仓环比整体上升至848电池隔膜电解液铜箔铝箔结构件负极持仓略微上升正极添加剂持仓略微下降3整车核心零部件Q2环比小幅上升充电桩环比小幅下降4新技术板块Q2环比下降至163钠离子电池持仓环比下降复合集流体略微上升固态电池持平新能源光伏风电核电均下降光伏板块Q2持仓占总市值比重下降至612环比-064pct2022Q2-2023Q2持仓比例分别973791729676612电池新技术逆变器持仓有所上升硅片硅料一体化组件辅材持仓有所下降1硅片环节环降305pct2硅料环节环降031pct3电池新技术标的环升213pct4一体化组件环降199pct5逆变器环节环升043pct6辅材环节玻璃支架金刚线银浆持仓有所上升胶膜EPC设备石英坩埚持仓有所下降其中胶膜环节环降114pct玻璃环节环升095pct支架环节环升092pctEPC环节环降030pct设备环节环降016pct金刚线环节环升107pct银浆环节环升055pct石英坩埚环节环降054pct7其他辅材环升284pct风电板块Q2持仓占总市值比重下降至253环比-002pct2022Q2-2023Q2分别3976353802552531整机环节环比上升021pct2塔筒海桩环节环比下降046pct3海缆环节环比下降013pct4铸锻件环节环比下降056pct5轴承滚子环节环比上升050pct6叶片及材料环比下降028pct7其他环节环比上升086pct核电板块Q2持仓占比下降至182-025pct2022Q2-2023Q2持仓比例分别为183213249207182工控电力设备除二次设备外其他环节均下降工控电力电子板块Q2持仓占总市值比重为598下降050pct2022Q2-2023Q2持仓比例分别为375537664647598电力设备板块Q2持仓占总市值比重为167下降065pct2022Q2-2023Q2持仓比例分别为259275204232167储能2023Q2除储能电池和PCS1013请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei环节外其他环节均小幅下降储能板块总体Q2持仓占总市值比重为816环降003pct2022Q2-2023Q2持仓比例分别为11649569508198161储能电池环升至844PCS环升至11943温控消防环降至0184集成EPC运营环降至6325新型储能便携式储能环比小幅下降风险提示股市波动风险宏观经济波动风险政策变动风险本报告仅对基金二季报客观数据分析点评所涉及股票行业不构成投资建议证券分析师曾朵红证券分析师阮巧燕证券分析师陈瑶推荐个股及其他点评达达集团TableRecommendDetialsDADA23Q2业绩前瞻预计业绩符合预期全年仍有望盈亏平衡投资要点我们预计23Q2公司实现总营收28亿同比增长22其中达达快送京东到家营收分别实现97亿yoy19182亿yoy24经调净利润口径实现扭亏为盈同比环比明显改善京东到家618大促表现亮眼Q2高基数效应下预计仍保持较快增长在618大促期间京东到家联合线下超38万家实体门店为消费者带来即时零售体验合作门店数同比增长80家电电脑美妆运动户外酒等多品类GMV均有三位数以上增长即时零售平台展现较强的增长趋势根据达达集团黑板报6月30日数据京东到家已合作超38万家全品类实体门店23年新增上线门店已超13万家其中Q2与专业内衣品牌都市丽人潮玩零售商TOPTOY区域连锁超市丹尼斯家居家纺零售品牌富安娜等多个品牌达成合作我们预计京东到家在22Q2高基数效应下仍能保持较快增长23Q2GMV同比增长23收入同比增长24至18亿元货币化率略微提升直接利润率环比提升50bps至18主要受益于规模扩大补贴率以及骑手成本占比下降达达快送收入预计符合预期盈利能力提升受益于即时零售行业红利达达快送同城配业务有望继续保持较快增长618期间达达快送配送总单量突破15亿其中连锁商家商超茶饮配送单量同比增长5342104考虑到23Q2最后一公里业务同比明显修复同城配业务保持较快增长以及骑手招工环境有利我们预计23Q2达达快送业务实现收入97亿元yoy19单均毛利环比同比均有所改善Q3增长盈利略微承压但不改全年盈亏平衡节奏考虑到上半年品牌主整体广告投放略低预期加上暑假线下消费更加旺盛我们预计23Q3京东到家GMV和收入增长略微承压或继续维持Q2微利状态Q4进入真正的利润释放阶段但随着用户客单价提升扩品类驱动以及补贴率逐步收窄公司全年扭亏为盈目标仍有望实现盈利预测与投资评级公司整体盈亏平衡目标依然有望实现但考虑到Q3增长承压我们将公司23-25年经调整归母净利润从103832975亿元下调至021772926亿元对应PE4801311倍维持买入评级人民币兑美元汇率取2023724数据1美元71875人民币风险提示消费恢复不及预期盈利不及预期用户增长不及预期证券分析师张良卫研究助理郭若娜焦点科技0023152023Q2业绩快报点评营收受副业收缩拖累增速2023Q2利润大超预期投资要点公司2023Q2实现营收393亿元同比增长355环比增长1358实现归母净利润141亿元同比增长3826环比增1113请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所晨会纪要TableYemei长19050实现扣非归母净利润140亿元同比增长4000环比增长20145Q2增速环比开始向上增长副业收缩拖累整体营收增速公司营收主要受益于中国制造网的收入增速所驱动我们预计中国制造网业务上半年保持接近两位数增长保险和跨境业务则拖累了整体业绩的表现1公司过往为了提升保险业务收入质量主动剔除了保险方面的渠道业务实现了完全自营在调整过程中的业务收缩产生了一定的拖累2跨境业务中美国市场跨境业务处于持续去库存状态收入端体现为收入下滑预计今年两项业务业绩亏损将收缩对利润端起到有效改善我们建议更加关注后期二季报披露的现金收入增速更具备参考性营收增速有一定的滞后效应未来卖家侧的收费arpu天花板可达十几万卖家付费商户数上还有广阔的提升空间一方面是帮助用户节省人员从节省的成本中扣除一部分作为收费第二是业务的延伸比如智能营销拓客AI培训数智大脑等卖家侧产品收费的上限是帮客户节省的人员成本和帮助它营销等这两块加起来的和此外AI产品将成为公司对外营销的拳头产品对许多内贸转外贸的企业而言具备很大的吸引力公司目前付费商户数未来有较大的提升空间未来买家侧的产品将陆续发布将成为新的商业模式突破今年的一个战略方向就是对买方的付费模式探索买方的付费增值服务如购买报告数据服务验货服务等考虑小额付费订阅成为会员类似于河马生鲜山姆的小额年费制能增加用户与平台的粘性提高用户的回访和再访可能性盈利预测与投资评级我们维持此前的预测预计公司2023-2025年营收分别为179021632597亿元归母净利润分别为391501635亿元现价对应PE为283822151746倍我们认为公司是被低估的数字经济平台龙头有望受益于科技赋能SaaS模式政策利好三大优势迎来加速增长维持买入评级风险提示海外出口需求不及预期新技术接入效果不及预期证券分析师张良卫证券分析师张家琦研究助理王世杰1213请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn