中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，我们对相关政策进行以下解读：
　　核心受益1：“要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”
　　宏观环境向好，经济复苏预期强化，美联储或至加息末期，铝有望金融和商品属性双线正向推动，铝价得到降息和需求的双重助推，供给矛盾进一步激化，铝将开启更强劲的上行走势。
　　核心受益2：“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”、“加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产”
　　下游各类基建及房地产为铝的核心应用领域。全球建筑铝需求量为2130万吨，约占全球建筑铝需求的24.68%。截止到2022年底，我国下游建筑铝型材的需求占比约为62.00%，，建筑铝型材产量达到1153万吨。房地产政策的进一步提振带来铝的核心需求释放，铝具有高需求弹性。
　　核心受益3：“积极扩大国内需求”“提振汽车、电子产品、家居等大宗消费”
　　截止到2021年底，汽车、光伏、3C电子等领域需求约占中国铝型材总需求的16%，预计到2025年耗铝量需求增量能达到千万吨。其中新能源汽车领域耗铝量约475万吨，光伏耗铝量约287万吨，风电耗铝量约134万吨。
　　我们再次强调：
　　（1）电解铝行业库存处于十年低位：低库存给予铝价强支撑，下行风险可控，周期底部的格局已经初步显现。截止到2023年6月底，期货所合计为58.52万吨；社会库存自2023年3月2日触及126.9万吨新高后拐头向下，去库趋势开启，截止到6月底，相较于最高点库存下降74.7万吨，降幅58.87%。
　　（1）电解铝供给存在双重压制：国内电解铝产能的天花板放松的可能性小。2017年供给侧改革提出4467万吨/年的合规产能“天花板”，截止到2023年6月底，运行产能达到4158万吨，仅存在6.92%的缺口。结合近期国家出台的能耗政策，国内能耗导向趋严，产能政策定力较强，同时存在限电等因素造成的季节性减产，产能紧缩预期不减。海外产能新增/复产的可能性小。电解铝新增产能主要集中在印尼地区，受制于电力配套设施难以迅速落地，这部分产能释放在2026年及以后，短期内电解铝难以释放较多供给。同时由于能耗高、效率低，目前欧洲等地仍在不断关停产能，仅2023年上半年德国Speira和PortlandAluminium smelter预计退出产能达到21.26万吨，复产意愿低。
　　我们认为2023-2025年间形成供需紧缺窗口期，供给缺口将增至306万吨，对标2021年，预计铝价上调空间将超过23000元/吨。
　　投资策略：
　　（1）能耗成本降低，电解铝利润上行。
　　2023年1-6月预焙阳极价格下降2750元/吨，长江港口动力煤价格下降230元/吨，电解铝成本降低约为2188元/吨。电解铝利润持续走阔，利好上游冶炼行业。建议关注：神火股份、云铝股份、中国铝业、天山铝业、中国宏桥。
　　（2）碳交易箭在弦上，绿电铝价值凸显。
　　2023年4月欧洲议会通过碳市场改革法案，预计10月开始碳关税调整机制（CBAM）试点，2023-2025年过渡期期间对电解铝直接排放二氧化碳收取碳关税，届时单吨电解铝成本增加600元/吨左右，国内电解铝行业纳入碳交易近在眼前，云南绿电铝配置价值凸显。建议关注：云铝股份、神火股份、中国宏桥。
　　风险提示
　　下游需求释放不及预期，经济复苏不及预期，国际宏观环境变化，国外产能扩张超预期，国内电解铝行业政策变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评有色金属有色金属报告日期2023年07月25日724投资要点行业评级看好维持中共中央政治局7月24日召开会议分析研究当前经济形势部署下半年经济分析师施毅工作我们对相关政策进行以下解读执业证书号S1230522100002核心受益1要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策shiyistockecomcn宏观环境向好经济复苏预期强化美联储或至加息末期铝有望金融和商品属相关报告性双线正向推动铝价得到降息和需求的双重助推供给矛盾进一步激化铝将开启更强劲的上行走势1贵金属坚守20230709核心受益2适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整2走进非洲20230701优化房地产政策加大保障性住房建设和供给积极推动城中村改造和平3俄罗斯优势资源全梳理20230627急两用公共基础设施建设盘活改造各类闲置房产下游各类基建及房地产为铝的核心应用领域全球建筑铝需求量为2130万吨约占全球建筑铝需求的2468截止到2022年底我国下游建筑铝型材的需求占比约为6200建筑铝型材产量达到1153万吨房地产政策的进一步提振带来铝的核心需求释放铝具有高需求弹性核心受益3积极扩大国内需求提振汽车电子产品家居等大宗消费截止到2021年底汽车光伏3C电子等领域需求约占中国铝型材总需求的16预计到2025年耗铝量需求增量能达到千万吨其中新能源汽车领域耗铝量约475万吨光伏耗铝量约287万吨风电耗铝量约134万吨我们再次强调1电解铝行业库存处于十年低位低库存给予铝价强支撑下行风险可控周期底部的格局已经初步显现截止到2023年6月底期货所合计为5852万吨社会库存自2023年3月2日触及1269万吨新高后拐头向下去库趋势开启截止到6月底相较于最高点库存下降747万吨降幅58871电解铝供给存在双重压制国内电解铝产能的天花板放松的可能性小2017年供给侧改革提出4467万吨年的合规产能天花板截止到2023年6月底运行产能达到4158万吨仅存在692的缺口结合近期国家出台的能耗政策国内能耗导向趋严产能政策定力较强同时存在限电等因素造成的季节性减产产能紧缩预期不减海外产能新增复产的可能性小电解铝新增产能主要集中在印尼地区受制于电力配套设施难以迅速落地这部分产能释放在2026年及以后短期内电解铝难以释放较多供给同时由于能耗高效率低目前欧洲等地仍在不断关停产能仅2023年上半年德国Speira和PortlandAluminiumsmelter预计退出产能达到2126万吨复产意愿低我们认为2023-2025年间形成供需紧缺窗口期供给缺口将增至306万吨对标2021年预计铝价上调空间将超过23000元吨投资策略1能耗成本降低电解铝利润上行2023年1-6月预焙阳极价格下降2750元吨长江港口动力煤价格下降230元吨电解铝成本降低约为2188元吨电解铝利润持续走阔利好上游冶炼行业建议关注神火股份云铝股份中国铝业天山铝业中国宏桥2碳交易箭在弦上绿电铝价值凸显httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评2023年4月欧洲议会通过碳市场改革法案预计10月开始碳关税调整机制CBAM试点2023-2025年过渡期期间对电解铝直接排放二氧化碳收取碳关税届时单吨电解铝成本增加600元吨左右国内电解铝行业纳入碳交易近在眼前云南绿电铝配置价值凸显建议关注云铝股份神火股份中国宏桥风险提示下游需求释放不及预期经济复苏不及预期国际宏观环境变化国外产能扩张超预期国内电解铝行业政策变化httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评图1电解铝社会库存冲高回落图2期货所库存处于十年历史低位中国电解铝分地区社会库存合计万吨LME库存铝吨上期所LME库存铝吨SMMA00铝-平均价元吨6000000250300005000000250002002000040000001501500030000001001000020000005050001000000000121314151617181920212223121314151617181920212223资料来源SMM浙商证券研究所资料来源iFinD浙商证券研究所图3竣工数据向好政策端筑底反弹初见雏形房地产竣工面积累计同比房屋新开工面积累计同比房地产开发投资完成额建筑工程累计同比8000600060005000400040003000200020000001000-20002008-062013-102005-102006-062007-022007-102009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-022005-02000-4000-1000-6000-2000资料来源iFind浙商证券研究所表1铝供需平衡表单位万吨201520162017201820192020202120222023E2024E2025E总供给58465989634064176366653367096846709673007438总需求59126066646165166297637869026866711974287744供需平衡-66-77-121-9969155-193-20-23-128-306资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评图4供需平衡-铝价盈亏平衡点万吨SMMA00铝-平均价元吨2600020024000150220001005020000018000-5016000-10014000-15012000-20010000-250201520162017201820192020202120222023资料来源SMM浙商证券研究所图52023H1预焙阳极降价致成本降低1279元吨图62023H1动力煤降价致成本降低909元吨累计值预焙阳极价格变动对成本的影响元吨累计值动力煤价格变动对成本的影响元吨平均价预焙阳极国标河北有色元吨煤炭价格长江港口动力煤元吨900015003000800080007000100025007000600060005002000500040005000015003000400020003000-5001000100020000-10005001000-10000-15000-20002101210421082112220422082211230321012104210821122204220822112303数据来源iFind浙商证券研究所数据来源iFind浙商证券研究所表2欧盟碳税2023-2034年计价EUETS2023-202620272028202920302031203220332034碳排放许可证价格2025598元吨-205335565806227309571071117912861412748元吨066669672677891211971339147316081765898元吨20799835871933109514361607176819302118资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分