事件：2023年7月24日政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。
　　经济长期向好的基本面不变。会议提及，我国经济上半年曲折式前进，具有巨大的发展韧性和潜力。当前我国内需不足的问题依然存在，房地产、地方债务、中小金融机构风险仍存，政策重提逆周期调节，着力扩内需、防风险和提信心。
　　货币政策保持稳健，结构性政策有望发力。政策总基调保持稳中求进，将发挥总量和结构性货币政策工具作用，方向是主要为科创、实体和中小企业，结构性货币工具有助于助力宽信用逐步落地。三季度仍有使用降准的总量工具的空间，缓解阶段性的流动性压力。
　　稳汇率提上议程。本次会议提及“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，我国汇率工具箱依然较为充足，外汇存款准备金率、远期售汇风险准备金率、跨境融资杠杆率、境内企业境外放款宏观审慎调节系数等工具等，可在必要时对市场预期进行合理引导。随着美联储加息进入尾声，我国经济三季度缓步回升，汇率也有望回归内生性稳定，减少汇率大幅震荡给货币政策带来的掣肘。
　　财政政策保持积极，专项债发行使用预期提速。财政政策保持定力，三季度预期地方专项债发行将提速，给基建带来一定支撑。年内发行特别国债、新增专项建设国债等概率较低。
　　本次会议未提及“房住不炒”。我国地产供需关系已发生重大变化，短期政策端适度放松了地产政策。预期下半年地产将在“因城施策”的政策下灵活放松，改善型住房需求支持力度或加大，部分一线、新一线城市的地产、落户政策或做出适当调整，“一区一策”的地产政策或分区推进。但长期不改地产行业的供给侧出清，本次调整并非对地产需求的强刺激政策。
　　地方债由控新增转为化债。地方债表述从“严控隐性债务”变成了“制定实施一揽子化债方案”。当前技术性化债空间减少，未来地方存量债务通过低息长久期的债务置换预期是主要化债路径。给银行带来资本回落、净息差压缩的压力下，未来或进一步补充银行资本金、压降负债端成本。地方城投平台信贷条件或适当放松。
　　就业问题提升到战略高度通盘考虑。当前我国失业结构性问题较为明显，年轻劳动力是消费的重要支撑，年轻劳动力失业率高企，给消费信心带来一定冲击。改善就业有助于稳定居民收入、提振居民信心，进一步提振消费。
　　首提“活跃资本市场”。在提振信心方面，除了扩内需、消费、民生等方面的政策，本次会议也提出资本市场的信心提振，通过居民的财富效应有助于提振消费意愿，下半年资本市场有望迎来估值重构。
　　风险因素：居民消费、投资持续低迷，海外经济衰退幅度超预期。
　　

研究报告全文：TableRightTitle宏观研究宏观快评报告宏TableTitle观研政治局会议政策几大调整究TableReportTypeTableReportDate7月政治局会议跟踪2023年07月25日TableSummary分析师TableAuthors于天旭事件2023年7月24日政治局会议召开分析研究当前经济执业证书编号S0270522110001形势部署下半年经济工作电话17717422697经济长期向好的基本面不变会议提及我国经济上半年曲折邮箱yutxwlzqcomcn宏式前进具有巨大的发展韧性和潜力当前我国内需不足的问观题依然存在房地产地方债务中小金融机构风险仍存政快策重提逆周期调节着力扩内需防风险和提信心评货币政策保持稳健结构性政策有望发力政策总基调保持稳报中求进将发挥总量和结构性货币政策工具作用方向是主要为科创实体和中小企业结构性货币工具有助于助力宽信用告逐步落地三季度仍有使用降准的总量工具的空间缓解阶段性的流动性压力稳汇率提上议程本次会议提及保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定3557我国汇率工具箱依然较为充足外汇存款准备金率远期售汇风险准备金率跨境融资杠杆率境内企业境外放款宏观审慎调节系数等工具等可在必要时对市场预期进行合理引导随着美联储加息进入尾声我国经济三季相关研究TableReportList证度缓步回升汇率也有望回归内生性稳定减少汇率大幅震荡经济结构压力仍存关注政策推进券给货币政策带来的掣肘非食品项拖累通胀能源类持续下行制造业产销回暖库存持续去化研财政政策保持积极专项债发行使用预期提速财政政策保持究定力三季度预期地方专项债发行将提速给基建带来一定支报撑年内发行特别国债新增专项建设国债等概率较低告本次会议未提及房住不炒我国地产供需关系已发生重大变化短期政策端适度放松了地产政策预期下半年地产将在因城施策的政策下灵活放松改善型住房需求支持力度或加大部分一线新一线城市的地产落户政策或做出适当调整一区一策的地产政策或分区推进但长期不改地产行业的供给侧出清本次调整并非对地产需求的强刺激政策地方债由控新增转为化债地方债表述从严控隐性债务变成了制定实施一揽子化债方案当前技术性化债空间减少未来地方存量债务通过低息长久期的债务置换预期是主要化债路径给银行带来资本回落净息差压缩的压力下未来或进一步补充银行资本金压降负债端成本地方城投平台信贷条件或适当放松就业问题提升到战略高度通盘考虑当前我国失业结构性问题较为明显年轻劳动力是消费的重要支撑年轻劳动力失业率高企给消费信心带来一定冲击改善就业有助于稳定居民收TablePagehead证券研究报告宏观报告入提振居民信心进一步提振消费首提活跃资本市场在提振信心方面除了扩内需消费民生等方面的政策本次会议也提出资本市场的信心提振通过居民的财富效应有助于提振消费意愿下半年资本市场有望迎来估值重构风险因素居民消费投资持续低迷海外经济衰退幅度超预期图表1政治局会议内容梳理时间2022年7月2023年4月2023年7月疫情防控平稳转段后经济恢复是一个波浪式发展曲折当前我国经济运行好转主要是恢复性的内生动式前进的过程我国经济具有巨大的发展韧性和潜力长经济形势当前经济运行面临一些突出矛盾和问题力还不强需求仍然不足经济转型升级面临新期向好的基本面没有改变判断要保持战略定力坚定做好自己的事的阻力推动高质量发展仍需要克服不少困难挑当前经济运行面临新的困难挑战主要是国内需求不足战一些企业经营困难重点领域风险隐患较多外部环境复杂严峻坚持稳中求进工作总基调坚持稳中求进工作总基调加大宏观政策调控力度着力扩大内需提振信心防范坚持稳中求进工作总基调要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作风险政策取向恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键用好政策空间找准发力方向扎实推动经济高质量发展所在宏观政策要在扩大需求上积极作为精准有力实施宏观调控加强逆周期调节和政策储备财政货币政策要有效弥补社会需求不足继续实施积极的财政政策延续优化完善并落实好减财政政策用好地方政府专项债券资金支持地方政积极的财政政策要加力提效税降费政策府用足用好专项债务限额继续实施稳健的货币政策发挥总量和结构性货币政策工货币政策要保持流动性合理充裕加大对具作用大力支持科技创新实体经济和中小微企业发展货币政策企业的信贷支持用好政策性银行新增信稳健的货币政策要精准有力贷和基础设施建设投资基金保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定要提高产业链供应链稳定性和国际竞争要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体力畅通交通物流优化国内产业链布系在优势领域做大做强夯实科技自立自强根局支持中西部地区改善基础设施和营商基培育壮大新动能要大力推动现代化产业体系建设加快培育壮大战略性新环境巩固和扩大新能源汽车发展优势加快推进充电兴产业打造更多支柱产业强化粮食安全保障提升能源资源供应保产业政策桩储能等设施建设和配套电网改造要推动数字经济与先进制造业现代服务业深度融合促障能力加大力度规划建设新能源供给消重视通用人工智能发展营造创新生态重视防进人工智能安全发展纳体系范风险要推动平台企业规范健康持续发展推动平台经济规范健康持续发展完成平推动平台企业规范健康发展鼓励头部平台企业台经济专项整改对平台经济实施常态化探索创新监管集中推出一批绿灯投资案例坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策支持刚性和改善性住房需求做好保交楼适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更稳定房地产市场坚持房子是用来住的保民生保稳定工作促进房地产市场平稳健好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳不是用来炒的定位因城施策用足用好政地产政策康发展推动建立房地产业发展新模式健康发展要加大保障性住房建设和供给积极推动城中策工具箱支持刚性和改善性住房需求规划建设保障性住房村改造和平急两用公共基础设施建设盘活改造各类压实地方政府责任保交楼稳民生在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和平闲置房产急两用公共基础设施建设切实保障和改善民生强化就业优先导向扩大高校毕业生就业渠道稳定农民工等重点群体就业加大民生保障力度把稳就业提高到战略高度通盘考虑持续抓好安全生产做好迎峰度夏电力供应保障兜牢兜实基层三保底线扩大中等收入群体扎实做好民生保障工作着力保障困难群加强耕地保护和质量提升巩固拓展脱贫攻坚成果全面民生众基本生活做好高校毕业生等重点群体巩固拓展脱贫攻坚成果抓好粮食生产和重要农推进乡村振兴就业工作产品供应保障全面推进乡村振兴加强生态环坚决防范重特大安全事故发生保障迎峰度夏能源电力供境系统治理应各级领导干部要带头大兴调查研究切实帮助企业和基层解决困难要切实防范化解重点领域风险要有效防范化解地方债务要有效防范化解重点领域风险统筹做好中小银要保持金融市场总体稳定妥善化解一些风险制定实施一揽子化债方案防风险行保险和信托机构改革化险工作地方村镇银行风险严厉打击金融犯罪要加强金融监管稳步推动高风险中小金融机构改革化险要加强地方政府债务管理严控新增隐性债务其他活跃资本市场提振投资者信心资料来源中国政府网官网万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn23TablePagehead证券研究报告宏观报告startend行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn33