上半年各类基金资产增速变动驱动因素：居民风险偏好下降，银行更侧重保险代销。从上半年各类基金资产较2022年末增速来看，债券基金和货币基金在2022年末正增长的基础上分别继续增长11.5%和9.8%，表明居民风险偏好下降；此外，QDII继续强劲增长9.8%，股票基金增长8.9%，只有混合基金继续显著下降7.3%（图表1）。根据2020年基金业年报数据，银行渠道是混合基金销售主要渠道，符合银行客户既追求收益率同时风险偏好偏保守的特点；券商渠道占股票基金保有量比重最高，反映客户风险偏好较高的特点；券商渠道和第三方代销渠道占QDII基金保有量的比重均较高。上半年混合基金资产继续显著下降，我们预计部分由于股票市场1月之后表现较为疲弱，更主要的原因是上半年银保渠道储蓄险需求旺盛，银行将代销业务重心转向保险。QDII基金资产增长较为强劲，预计主要由于海外股票市场表现相对较强。
　　百强权益型基金保有量：银行市场份额下降，券商市场份额上升。从2季度末百强权益类基金保有规模来看，银行环比下降5.6%，券商环比上升2.4%；银行市场份额环比下降1.0个百分点，券商环比上升1.0个百分点，第三方代销机构较为稳定。我们认为这一变化背后主要反映了银行将代销重点转向收益率更为确定的保险产品，带来混合型基金保有规模下降；以及券商渠道由于客户对场内海外市场ETF需求上升而有所增长。
　　分机构来看，银行的权益型基金保有量环比降幅普遍在5%以上，兴业和平安在非货币基金保有量环比增速显著；券商中，平安证券和东方财富环比增速领先同业；第三方代销机构中，To B机构权益型基金保有量环比下降，但债券基金增长带动非货基保有量增长显著。
　　维持行业同步评级。上半年基金保有量渠道结构的变化主要反映客户风险偏好降低。银行2季度市场份额环比下降，我们预计主要由于更侧重保险代销，但并不代表其财富管理业务竞争力弱化。公募基金降费为代销机构当前业务模式带来挑战，代销机构仍需加大向买方投顾的转型力度。行业目前估值偏低，但仍需等待宏观经济呈现更明确的回升信号，维持行业同步评级

研究报告全文：交银国际研究行业更新行业评级2023年7月24日证券行业同步2Q23基金保有量居民风险偏好下降上半年各类基金资产增速变动驱动因素居民风险偏好下降银行更侧重行业与大盘一年趋势图保险代销从上半年各类基金资产较2022年末增速来看债券基金和货行业表现恒生指数20币基金在2022年末正增长的基础上分别继续增长115和98表明居民1510风险偏好下降此外QDII继续强劲增长98股票基金增长89只50有混合基金继续显著下降图表根据年基金业年报数据-57312020-10-15银行渠道是混合基金销售主要渠道符合银行客户既追求收益率同时风险-20-25偏好偏保守的特点券商渠道占股票基金保有量比重最高反映客户风险-30偏好较高的特点券商渠道和第三方代销渠道占QDII基金保有量的比重均7221122323723较高上半年混合基金资产继续显著下降我们预计部分由于股票市场1资料来源FactSet月之后表现较为疲弱更主要的原因是上半年银保渠道储蓄险需求旺盛万丽CFAFRM银行将代销业务重心转向保险QDII基金资产增长较为强劲预计主要由wanlibocomgroupcom于海外股票市场表现相对较强861088009788-8051百强权益型基金保有量银行市场份额下降券商市场份额上升从2季度末百强权益类基金保有规模来看银行环比下降56券商环比上升24银行市场份额环比下降10个百分点券商环比上升10个百分点第三方代销机构较为稳定我们认为这一变化背后主要反映了银行将代销重点转向收益率更为确定的保险产品带来混合型基金保有规模下降以及券商渠道由于客户对场内海外市场ETF需求上升而有所增长分机构来看银行的权益型基金保有量环比降幅普遍在5以上兴业和平安在非货币基金保有量环比增速显著券商中平安证券和东方财富环比增速领先同业第三方代销机构中ToB机构权益型基金保有量环比下降但债券基金增长带动非货基保有量增长显著维持行业同步评级上半年基金保有量渠道结构的变化主要反映客户风险偏好降低银行2季度市场份额环比下降我们预计主要由于更侧重保险代销但并不代表其财富管理业务竞争力弱化公募基金降费为代销机构当前业务模式带来挑战代销机构仍需加大向买方投顾的转型力度行业目前估值偏低但仍需等待宏观经济呈现更明确的回升信号维持行业同步评级估值概要公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率----股息率FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E当地货币当地货币报表货币报表货币倍倍倍倍中信证券6030HK买入2150140415391699847607106742中信建投6066HK买入100084311901355655706005646中金公司3908HK买入2100140619162222675805805314华泰证券6886HK买入125097914201612635604704447富途控股FUTUUS买入650046452510028665145127209180NA海通证券6837HK中性56049606670745686103503344东方证券3958HK未评级NA431NANANANANANANA平均827208007239资料来源FactSet未评级为一致预测交银国际预测覆盖公司截至2023年7月21日收盘价此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年7月24日证券行业1图表1各类基金资产净值2022年末及2023年1季度末较年初增速股票基金混合基金货币市场基金债券基金QDII4003713002001151048998981004300-100-40-73-200-174-30020221H23资料来源基金业协会交银国际图表2基金保有量结构2020股票基金混合基金债券基金货币市场基金FOFQDII银行22651194263747231券商437109105174324独立基金销售机构1881565217768293其他250301030203直销125222844506110148100010001000100010001000资料来源基金业协会交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年7月24日证券行业1图表3分机构基金保有量环比增速2Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23股票混合基金保有量银行102-0540-14270-117-5919-56证券205-103-0420791-55762324第三方16884100-12664-971538-44其他25317619010480-923118590百强合计134-0049-8573-100-1025-33非货币基金保有量银行103-0157-12594-64-110005证券153-8908223136-29501747第三方193172167-4495-02-1328054其他25818019112369-7231155155百强合计1353687-53101-37-423031公募AUM股票混合1251877-12949-934512-31非货币11453121-7881-23-430031资料来源基金业协会交银国际图表4权益类基金保有量分机构市场份额图表5非货币基金保有量分机构市场份额银行证券第三方其他银行证券第三方其他800900800700700600173179191196199198177190195192197195211228231236214231237600500220125500134118151157163971011091681704008718078104109119121123400109300300474465454439432441429200382378200386389379359339322326312322322314100100--1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源基金业协会交银国际资料来源基金业协会交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年7月24日证券行业1图表6主要第三方代销机构基金保有规模及增速亿元人民币环比增速3Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q234Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23权益类蚂蚁681072786142650056735712585855457-166-1313-5天天基金4841537146395078455146574854463311-149-1024-5腾安8839138179168868749078793-1112-3-14-3上海基煜44858056649341736234230629-2-13-15-13-6-11北京汇成32448945541541940343039551-7-91-47-8珠海盈米4544844765275276186466237-211-175-4非货币蚂蚁11954129851197113269128321154512456126679-811-3-1082天天基金5783673961756695627458456084604117-88-6-74-1腾安16041784179821022247180520342206111177-20138上海基煜13131869220522522286140313251646421822-39-624北京汇成8931515163916471973130313631726708020-34527珠海盈米7979599181018113310671130106420-41111-66-6资料来源基金业协会交银国际图表7权益类基金保有量-券商300亿图表8非货币基金保有量-券商400亿亿元2Q23QoQ亿元2Q23QoQ160020018002001381600136140011315015014001018512007573100120059645710052465244100048371000283629122022500650800800-100303-24600-300000-55600400-6750400502000100200100中华广中招国中平国中东海申兴东中华广招中中平国国海东兴中申东信泰发信商泰国安信金方通万业方信泰发商信国安泰信通方业金万方建君银财财宏建银君财宏财投安河富富源投河安富源富资料来源基金业协会交银国际资料来源基金业协会交银国际图表9权益类基金保有量-银行900亿图表10非货币基金保有量-银行1000亿亿元2Q23QoQ亿元2Q23QoQ70001009000170200800013160001505070005000-006000100-20004000-39-45500038-63-56-58503000-65-7140001250-10-86-95-1320003000-40-4000-47-45-5310020001000-785010000150招工建中交农兴民浦平中0100行行行行行行业生发安信招工中建兴交平农中浦民邮行行行行业行安行信发生储资料来源基金业协会交银国际资料来源基金业协会交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年7月24日证券行业1图表11交银国际证券行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业6066HK中信建投买入84310001862023年05月02日内地综合性证券公司6886HK华泰证券买入97912502772023年05月02日内地综合性证券公司3908HK中金公司买入140621004942023年01月09日内地综合性证券公司6030HK中信证券买入140421505312022年04月29日内地综合性证券公司6837HK海通证券中性4965601292023年04月03日内地综合性证券公司FUTUUS富途控股买入464565003992022年11月22日港美股互联网券商资料来源FactSet交银国际预测截至2023年7月21日收盘价下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年7月24日证券行业1交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年7月24日证券行业1分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom7