6月实物电商网上零售额同比增7.1%，相比4月/5月的21%/17%呈现递减趋势，主要因低基数效应减弱。2季度实物电商网上零售额同比增14%，略好于我们此前预期的12%，分品类看，6月，家电、手机品类改善趋势持续，在主要电商平台交易规模的同比增速较预期亦有1-2百分点的提升。国家邮政局数据显示，上半年快递业务量超600亿件，同比增17%，我们估算6月快递单量同比增15%。线下接触类消费恢复快于其他品类的趋势持续，2季度/6月餐饮消费同比增30%/16%。
　　低价、内容投入对用户参与度的拉动初见成效。QuestMobile近期发布报告显示，2023年618期间移动购物行业用户参与度保持增长，淘宝、京东app在5月的月活跃用户规模环比4月增长2300万、3500万至8.9亿和4.8亿，拼多多流量变动不明显。用户增长趋势反映平台战略初见成效，淘宝延续价格力和内容化转型方向，淘天集团以三年为周期大力投入三大战略“好货好价、内容化、用户价值增长”。京东百亿补贴对夯实用户心智及老用户回流有效，618期间，百亿补贴SKU为上线初期的10倍，超3万个，其中POP商家占比较上线初期提升明显。
　　我们于近期发布了阿里巴巴和京东的2季度业绩预览，GMV增速略好于此前预期。我们预计2季度：阿里巴巴GMV/客户管理收入（CMR）增7%，其中618 GMV呈正增长，内容战略下，用户AOV和消费频次健康增长；京东零售GMV增6%，较自营收入增速高5个百分点，第三方平台商家生态改善，预计GMV双位数增长，商家广告投放意愿较强，支撑利润率稳定。预计2023年电商行业/阿里巴巴/京东/拼多多/快手/抖音GMV增12%/3%/5%/25%/30%/43%。
　　投资启示：电商复苏节奏跟随宏观经济趋势一致，家电等大额消费在大促期间得到释放，3季度淡季大盘增速或继续承压。基数较大的平台增速转正，用户有所回流，但考虑市场竞争激烈，中长期增长前景仍有压力。我们偏好有GMV增量的平台，维持行业偏好：拼多多（PDDUS，买入）>阿里（BABAUS/9988 HK，买入）>京东（JDUS/9618 HK，中性）。