6月以来，锡矿供给紧张态势延续，消费电子领域情绪回暖，锡价显著走强。近期海外铜矿生产扰动有抬头趋势，宏观压制因素亦出现缓解，叠加低库存效应，铜价底部支撑较强。铝价受云南复产影响后续预计仍将承压。维持板块“强于大市”评级，推荐紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、云南铜业和云铝股份，建议关注中国铝业和锡业股份。
　　▍铜：供给压力进一步上升，铜矿扰动、库存去化及长期预期提供支撑。根据海关总署数据，2023年1-5月，国内铜矿石及精矿进口量为1131.4万吨，同比增加8.8%，达到历史新高；精炼铜产量为520.4万吨，同比增加12.1%。铜精矿以及精炼铜供给增速进一步拉阔。5月，中国未锻轧铜及铜材出口量为7.5万吨，同比降低18.6%。诸多影响因素下，铜价呈现震荡态势。5月智利铜产量下降14%，6月Codelco部分矿山因暴雨短期停产，后续供给压力或有所下降。同时，全球精炼铜库存持续去化，铜价具备有效支撑。当前适合逢低布局。
　　▍铝：云南区域电解铝开启复产，板块盈利仍维持高位。据阿拉丁数据，截至2023年5月，国内运行产能为4106.3万吨，同比增加1.4%，环比增加0.9%。据国家统计局数据，2023年1-5月，我国未锻轧铝及铝材出口量为231.5万吨，同比降低20.2%，降幅有所拉阔。供给增长叠加出口维持弱势，铝价持续承压。然而，得益于预焙阳极、氧化铝以及电力成本的继续走弱，5月国内电解铝行业平均利润扩大至2000元/吨左右。据上海有色网报道，自6月17日起，云南省全面放开目前管控的419.4万千瓦负荷管理规模，上海有色网预计本次复产总规模为110-130万吨。随着云南区域电解铝产能的复产，铝价预计承压震荡。
　　▍锡：受益于供给扰动及消费电子行业预期回暖，锡价显著上行。海关总署数据显示，2023年1-5月，中国锡精矿进口量为9.2万吨，同比降低18.9%，锡矿供给紧张态势延续。据上海有色网，供给层面，5月下旬以来，大量冶炼企业反映锡矿及废料供给紧缺，同时在缅甸佤邦禁矿以及锡矿进口亏损不断加剧情况下，我们预计后续锡矿进口量承压。需求层面，消费电子领域情绪有所回暖。上述因素驱动下，6月以来LME锡价和SHFE锡价分别上涨5.5%和4.9%，锡价表现强劲。
　　▍铅锌：铅锌价格震荡上升。据海关总署数据，2023年1-5月，中国铅精矿进口量为48.2万吨，同比增加37.1%；铅产量为326.9万吨，同比增加10.0%；锌精矿进口量为188.6万吨，同比增加24.1%；精炼锌产量为289.4万吨，同比增长6.4%。其中，除铅精矿进口量以外铅锌供给增幅皆有所拉阔。铅锌下游消费仍偏为平淡，近期价格回升或受宏观情绪转暖影响。
　　▍风险因素：上游供给超预期；下游需求不及预期；美联储加息程度超预期或降息程度不及预期。
　　▍投资策略：受铜精矿供应宽松以及云南电解铝复产等因素影响，铜铝供应端压力增加，国内以及海外需求表现平淡，价格承压运行。锡矿供给紧张态势延续，消费电子领域情绪回暖，6月以来锡价显著走强。近期海外铜矿生产扰动有抬头趋势，宏观压制因素亦出现缓解，叠加低库存效应，铜价底部支撑较强。铝价受云南复产影响我们预计后续仍将承压。维持板块“强于大市”评级，推荐紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、云南铜业和云铝股份，建议关注中国铝业和锡业股份。