电力：火电盈利大幅改善水电受来水拖累
　　煤价5月下旬开始加速下跌，火电板块二季度业绩大幅修复，水电发电量大幅下滑。根据wind数据，秦皇岛5500大卡动力煤二季度均价为917元/吨，较2022年同期降低286元/吨，叠加电煤长协比例上升，综合入炉煤价下降成为火电板块业绩改善最主要的驱动力。收入端，2023年全国绝大部分省份年度长协电价均保持了20%的顶格上浮。两方面影响下，点火价差持续走阔。受异常气候以及去年同期高基数影响，2023年二季度水电公司发电量均大幅下滑（同比口径），由此导致水电公司二季度业绩普遍承压。但是我们强调，水电业绩天然受来水波动影响，短期偏枯不影响长期价值，现金流价值将逐步凸显，并且在未来中长期缺电背景下，水电电价或将获得持续上涨动力。
　　投资分析意见：我们分析我国当前新一轮电力体制改革箭已在弦，现货市场改革大背景下，预计煤电公司盈利能力将迎来巨大分化，投资框架亟需迭代。建议从电力供需格局、区域竞争格局、机组质量以及资产负债率四个维度筛选优质标的，重点推荐申能股份、华润电力、内蒙华电，关注皖能电力、浙能电力、国电电力。新能源源网荷储重点推荐天富能源、银星能源，关注中国电力、大唐新能源、嘉泽新能、龙源电力。
　　电网：传统电源建设高景气度电力体制改革加速用户侧迎来机遇
　　特高压核准开工明显提速，火电核准快速上升。今年1—6月电网累计完成投资额2054亿元，同比+7.8%，电网投资稳健增长。自年初疫情显著恢复以来，特高压核准开工进度明显加速。2023年新旧能源将同时迎来高景气，今年上半年核电、风电、太阳能投资额增速较高。但火电、水电（主要是抽蓄）近期核准量大幅上升，后续两年将持续高景气。电力体制改革加速，灵活性电源和用户侧潜力十足。今年上半年电力体制改革明显加速，5月15日第三监管周期输配电价出台，调整了基础电价、容量电价、线损机制，为电力市场化铺路。随后需求响应管理办法出台，更加强调通过经济激励手段调动用户侧资源，缓解缺电和消纳压力。
　　投资分析意见：重点关注以下环节：（1）传统电源设备商，重点推荐煤电设备、抽水蓄能、氢能及压缩空气储能相关公司东方电气，哈尔滨电气；（2）直流输电环节是新型电力系统建设中确定性最高、潜力最大的环节之一，建议关注：许继电气，国电南瑞等；（3）特高压交流以及常规超高压电网将进一步加强，重点推荐：思源电气，建议关注平高电气，中国西电等；（4）电力信息化、虚拟电厂等环节，建议关注：国能日新、朗新科技等；（5）海缆环节：海缆抗通缩属性无须怀疑，技术实力较强公司地位稳固，建议关注：东方电缆、长缆科技、起帆电缆等。
　　环保：市政环保整体稳健，盐湖提锂及设备板块有望加速，全国生态环境保护大会强调双碳目标确定不移，美国气候大使来访共商气候变化
　　市政水务：污水运营较为稳定，工程建设推进有所加快。垃圾焚烧：运营相对稳定，建设项目产能提升推动业绩复苏。环卫：运营相对稳定，新能源装备放量有望提升相关公司业绩。工业环保：宏观经济影响明显，盐湖提锂板块表现相对较好。循环经济：景气度向好的类制造业，受再生品价格波动影响，板块表现分化大。产品设备：景气赛道设备公司增速明显。
　　7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开，习近平总书记明确提出我们承诺的“双碳”目标是确定不移的，但达到这一目标的路径和方式、节奏和力度则应该而且必须由我们自己作主，决不受他人左右。7月18日，国务院总理李强会见美国总统气候问题特使克里，共商气候变化等议题。李强指出，当前全球应对气候变化任务艰巨，需要包括中美在内的各国加强协调、凝聚共识、抓紧行动，最大程度形成应对气变的合力。美国总统气候问题特使约翰·克里还指出，中国迫切需要实现电力行业脱碳，减少甲烷排放并减少森林砍伐。
　　投资分析意见：看好低估值运营公司的碳资产价值重估、细分设备及循环经济公司业绩持续提升。重点推荐：1）在CCER政策预期出台的背景下，看好林业碳汇、甲烷减排、可再生能源、节能增效等方向，建议关注永安林业等；2）细分领域设备公司业绩陆续兑现，推荐青达环保、华光环能、沃顿科技，建议关注雪迪龙；3）循环经济受益产能投运，推荐卓越新能、高能环境。
　　风险提示：煤价变动不及预期，电力体制改革不及预期，来水不及预期。