后续政策导向若更倾向支持内生性增长，长端利率向下破位的条件或较成熟。
　　1.猪肉批发价小幅反弹。本周农业部猪肉平均批发价环比反弹0.13%，同比降37.06%。山东蔬菜批发价格指数环比涨3.15%，但同比降幅扩大至8.31%。7月14日当周食用农产品价格指数降至108.2，同比降13.22%，该指数几乎达到近15年来的低点（2018年7月初的108.0），7月食品CPI涨幅或因成本端压力而收窄。
　　2.长债收益率距破位仅“一步之遥”。本周债市利率以震荡下行为主，国债10年期收益率估值约2.61%，距此前除2020年疫情冲击期外的低点（2022年8月的约2.60%）仅一步之遥。随着重要关口迫近，利率下行的阻力也有所增加，后续能否破位，或取决于政策支持经济的导向。7月中上旬，30城商品房日平均成交面积仅约28.2万平米/天，略低于有统计以来同期低点(2010年)。楼市压力不容忽视、地产投资企稳或更为滞后。
　　如果后续政策更倾向于支持产业投资和居民消费信贷的内生性增长，则利率杠杆的作用不可或缺。7月战略新兴产业采购经理指数(EPMI)回落至47.1，创年内新低。12个月移动平均来看，EPMI和制造业PMI的趋势比较接近，前者回落或意味着后者也面临压力。我们用12个月滚动加总的工业企业利润总额除以期末资产总额，得到工业企业总资产滚动利润率。从该指标来看，规模以上的工业企业平均投资回报已接近2020年5月的低点。内生性促进产业投资可能需要长期利率水平突破非疫情冲击期的低点水平。
　　3.美国楼市波动促助长降息预期。6月美国通胀放缓，虽然核心CPI仍保持4.9%的较高同比涨幅，但剔除住房后的核心CPI同比涨幅已降至2.8%。如果仅看剔除能源和食品的商品消费价格（核心商品价格），同比涨幅已回落至1.4%。综合来看，目前对美国通胀韧性影响较大的因素是房价上涨对房租的滞后效果。美国流通中过剩的货币供给对房价影响较为明显，但主要房价指标（如标普/CS二十城指数）在去年4月见顶后，近1年来处于同比涨幅收窄趋势，至今年3月转入同比下降。按照以往经验，美国房价可能影响滞后约1年的房租同比涨幅。该逻辑强化了期货市场对明年美联储降息节奏的预期（图表39），但大宗价格反弹也增加通胀回落的不确定性，此外全球经济增长放缓风险也继续影响商品市场；美元汇率、美债长期收益率和代表性大宗商品价格本周以震荡为主。
　　布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降0.03%和涨0.56%。LME铜现货价环比降0.17%、铝现货价环比降0.01%；铜金比价环比降1.33%。
　　本周国内水泥价格指数环比降1.52%；产能超200万吨焦化企业开工率环比降1.22%；全国247家钢厂高炉开工率环比降0.87%，南华铁矿石指数环比涨2.48%。螺纹钢库存环比升1.84%，7月14日当周螺纹钢价格指数环比降1.16%。
　　4.7月大中城楼市保持弱势。7月16日当周100大中城市成交土地总价环比升83.18%；成交土地溢价率环比升44.09%。30大中城市商品房成交面积环比降3.77%；一线城市成交面积环比降0.35%；二线城市成交面积环比降9.38%；三线城市成交面积环比升8.06%。如前所述，7月中上旬30城商品房成交面积略低于有统计以来的7月历史成交水平下限。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。