M2与M1增速剪刀差尚在寻顶，或仍需长端利率下行以提振M1增速，地产等政策显效可能也以M1增速反弹为信号。
　　1.食品类CPI表现相对较强。本周农业部猪肉平均批发价环比下降0.38%，叠加基数效应，同比降幅扩大至37.54%。山东蔬菜批发价格指数环比降1.37%，同比转为下降4.57%。7月7日当周食用农产品价格指数同比降10.70%。此前周报提到，6月食用农产品价格降幅收敛，当月的食品类价格在CPI涨幅中也较为突出。7月初食用农产品价格指数距近15来低点仅“一步之遥”，能否破位值得关注。
　　2. M2与M1增速剪刀差收敛通常领先于长端利率反弹的拐点。此前报告曾提到，本轮利率下行周期或已进入后半段，寻找长端利率反弹的拐点将是近期市场交易的重点。本周国债10年期收益率继续以震荡为主。周五在央行金融数据发布会上，货政司司长邹澜提到“过去在房地产市场长期过热阶段出台的政策存在边际优化空间”。若后续楼市政策继续边际调整，或对长端利率形成一定冲击。不过利率反弹的拐点最终应该以资金供求的结构变化为标志。以往经验显示，M2与M1增速的剪刀差收敛可能是利率趋势性反弹的领先信号。
　　M1作为狭义货币，是微观主体消费、投资的主要支付手段。M1增速低于M2形成的剪刀差或集中反映微观主体支出意愿偏弱、储蓄意愿偏强，对长端利率形成压力。比如当M1增速偏低时，通胀也趋于下行，为利率下行创造条件。通常当利率下行对储蓄意愿形成抑制、或者微观主体预期改善，使M2与M1增速的剪刀差收敛以后，长端利率才会反弹。
　　6月M2与M1的同比增速差再度扩大至8.2%，显示二者的剪刀差尚在寻顶过程中，或仍需长端利率下行以提振M1增速。6月，核心CPI环比月率继续低位徘徊，核心通胀仍在下行趋势中，货币政策并无必要外生性的提高利率。而内生性的利率反弹需要微观主体消费意愿转强，或房地产等方面的投资促进政策显效，这些可能以M1增速反弹、M2和M1增速剪刀差收敛为信号。
　　3.原油供求弹性此消彼长。上期周报提到，俄罗斯宣布削减石油出口或意味着一种战略转变，预计态度比较坚决，将弱化全球原油供给的刚性。而美国6月通胀增速意外放缓，虽然单月变动未必是趋势转变，但美联储近期代表性“鹰派”官员布拉德宣布离职，使市场开始揣测联储真实意愿转“鸽”，期货市场对联储明年降息的乐观预期明显强化(图表39)。供求弹性此消彼长，对油价形成支撑。
　　受美元指数回落的影响，本周代表性大宗商品走势偏强。布伦特和WTI原油期货价平均分别环比涨4.15%和4.83%。LME铜现货价环比涨1.75%、铝现货价环比涨3.25%；铜金比价环比涨0.60%。
　　本周国内水泥价格指数环比降1.65%；产能超200万吨焦化企业开工率环比涨1.61%；全国247家钢厂高炉开工率环比降0.18%，南华铁矿石指数环比降0.11%。7月7日当周螺纹钢库存环比涨0.55%，螺纹钢价格指数环比涨0.71%。
　　4.楼市等待政策边际调整。7月9日当周100大中城市成交土地总价环比下降75.85%；成交土地溢价率环比降9.47%。30大中城市商品房成交面积环比降48.35%；一线城市成交面积环比降47.42%；二线城市成交面积环比降47.96%；三线城市成交面积环比降50.91%。7月初30城商品房成交继续偏冷，楼市密切关注政策边际调整。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。