核心聚焦：股债市场表现差异导致“股+混合”、非货保有量规模表现有所分化。权益市场波动导致银行代销承压，券商渠道表现亮眼，以B端代销为主的第三方机构非货保有量提升显著。
　　股债市场表现分化，“股+混合”保有规模下滑，非货保有量小幅提升。23Q1保有规模Top100的代销机构“股+混合”保有规模合计为5.60万亿元，qoq-3.3%，或是23Q2权益市场震荡收跌，投资者风险偏好回落所致。保有规模Top100的代销机构非货保有规模为8.50万亿元，qoq+3.1%。
　　券商保有规模及市占率显著提升，银行渠道市占率下降明显。“股+混合”方面，银行/第三方/券商市占率（占Top100规模的比重）为49.5% / 25.7% /23.5%，环比-1.21pct / -0.29pct / +1.31pct；非货方面，银行/第三方/券商市占率为46% / 34.9% / 18%，环比-1.19pct / +0.76pct / +0.28pct。
　　第三方机构：“股+混合”、非货市占率稳中略降，机构间表现具有差异。23Q2第三方机构的“股+混合”/非货保有规模qoq-0.29% / +5.4%。蚂蚁/天天保有规模市占率小幅下滑，“股+混合”市占率环比-0.21pct / -0.1pct，非货市占率环比-0.2pct / -0.2pct。针对B端机构销售的汇成/基煜非货基保有规模分别环比+26.6%/24.2%，表现亮眼。预计受益于二季度债市表现强劲，机构投资者配置债基力度加大。
　　券商：“股+混合”、非货保有规模及市占率均实现逆势增长。在23Q2净值下跌、销售承压的情况下，券商“股+混合”/非货保有规模qoq+2.3% / +1.7%；其中，中信、华泰“股+混合”保有规模维持在1200亿元以上，环比+4.8%/ +1.2%；平安、国金、华宝等多家机构“股+混合”保有规模环比增幅达10%以上，预计是得益于券商代销场内ETF产品表现强势。截至23Q2，市场ETF净值合计达1.97万亿元，环比+11%。
　　银行：保有量规模仍为行业主导，但“股+混合”、非货市占率呈双降态势。23Q2银行“股+混合”/非货保有规模qoq-5.6% / +0.5%，市占率qoq-1.21pct/ -1.19pct。其中，招行“股+混合”保有规模为5924亿元，环比-6.5%，市占率环比-0.36ct；非货保有规模为8044亿元，环比+1.2%，市占率环比-0.2pct。银行渠道保有量市占率持续收缩或由于所针对客群风险偏好较低所致。
　　投资建议：公募基金费率改革落地，渠道费用将进一步规范，预计将在短期内对三方代销机构带来冲击，转型领先的财富管理机构有望受益于投顾端的发展。我们推荐中国银河、广发证券、东方证券、中金公司、中信证券。
　　风险提示：基金赎回风险，市场波动风险，政策风险。