核心观点：黑石集团（Blackstone）通过前瞻的经营策略、多元的业务布局以及卓越的投资业绩，在近四十年时间里成长为一家全球领先的另类资产管理机构。通过突出的历史业绩，公司持续吸引资本净流入，资产管理规模持续提升，截至2023年一季度末，黑石集团管理的资产规模达到9913亿美元，叠加高于可比同业的管理费率，公司实现收入不断增长。公司投资范围覆盖全球优质资源，并通过并购方式持续不断拓宽投资领域，产品主要为房地产、私募股权基金、对冲基金、信贷与保险，拥有充足的可投资资金，可供灵活调整投资策略，龙头优势显著。
　　黑石集团凭借“创新动力-投资业绩显著-投资者信心”的良性循环实现可持续发展。黑石集团成为另类投资领域的翘楚，主要依赖于公司内聚集了一批优秀的人才，通过不断的产品创新，获得卓越的投资业绩，增强了投资者的信心，也吸引更多投资者的长期资金与永续资本流入，进而形成良性循环。2007年，黑石集团建立慈善基金会（BXCF），促进黑石集团为少数群体获得经济机会和职业流动性。
　　公司业务种类丰富多样，实现规模效应，放大公司利润。黑石集团AUM不断上升，其中，房地产是黑石集团AUM的主要组成部分，私募股权和信贷&保险产品AUM占比均不断上升，对冲基金产品AUM占比有所降低。截至2022年末，房地产、私募股权、信贷&保险和对冲基金部门AUM分别达到3261、2889、2799、799亿美元，占比分别达到33%、30%、29%、8%。2022年部门收入分别为68.4、31.6、7.3、18.6亿美元，占比分别达到54%、25%、6%、15%。
　　高收入、高利润促使公司ROE保持稳定，高于可比同业。2011-2022年黑石集团ROE基本稳定在18%左右，2022年达到15.1%。其中，客户资产利润率较高是黑石集团ROE保持稳定的一个原因，客户资产规模不断上升的情况下公司净利润波动变化；集团净利润增长率较高，推动经营利润率保持在较高水平。较高的经营利润率是黑石集团ROE保持稳定的另一个原因。
　　黑石集团AUM和盈利水平的增长不断推动公司估值稳定上升，市场估值与KKR和凯雷集团相比处于较高水平。黑石集团的P/B逐年上升，P/B由2011年的1.65x上升至2022年的8.1x；P/E估值较为稳定，2013年以来稳定在18.9x左右，2022年集团P/E达到16.7x，表明市场看好黑石集团的长期表现和未来发展。
　　风险提示：政策风险、市场竞争风险、规模扩张不及预期风险。