核心观点
　　水泥行业是一个具有季节性、区域性特征的行业。目前基建有所发力，但地产仍旧处于底部，今年的水泥行业景气度或以稳为主。考虑到目前资金供给多、需求少的基本格局，水泥产业债的利差或在市场转向前继续位于低位。结合当下的利差点位，中期内有少量投资空间，长期策略则应以防范估值波动风险为主。
　　行业基础知识
　　水泥，旧称“洋灰”，是一种粉状水硬性无机胶凝材料，制备过程可以概括为“两磨一烧”。上游的成本方面，能源成本构成了水泥生产的主要成本；下游需求层面，基建和地产是水泥的主要需求。基于水泥产品自身的性质和“错峰生产”的政策限制，水泥的供给具有一定的季节性。同时，由于水泥的理化性质不太稳定，运输半径短，各水泥企业的经营均呈现出一定的区域性。
　　发债企业经营情况与景气度研判
　　从历史数据上看，水泥发债企业经营情况总体呈现向好的态势，但近期有所波动。需求构成方面，基建领域的消耗的水泥数量约占全部水泥产量的42%，地产领域消耗的水泥数量约占全部水泥产量的35%，其余部分主要由民用需求构成。目前基建有所发力，但地产仍旧处于底部，今年的水泥行业景气度或较为一般。
　　债券市场概况
　　市场上存量水泥债券发债主体14家，存量债券余额1224.7亿元。国有企业是主要发行主体，AAA级主体居多。市场上的存量水泥产业债的剩余期限分布大部分在3年以下。利差点位上，目前行业余额加权利差在70BP的水平，处于近三年来利差较低的位置。
　　债券价格走势分析
　　债券价格的走势是基本面、资金面、市场情绪共同作用的结果。基本面的判断可以参照行业景气度，资金面一般通过“货币-信用”分析框架讨论，市场情绪可以通过成交价格异常的债券数量来观察。总的来看，对今年水泥债券价格判断的关键在于表现一般的基本面和相对强势的资金面的叠加，中短期或有利差下行空间，长期则应防范市场波动。
　　信用评级框架与投资性价比研判
　　性价比，即风险和收益的权衡。通过定量地对行业主体进行评级打分并绘制“评分-利差”二维图像后可以发现，市场上大部分主体具有符合其信用风险的利差，个别明显偏离趋势的主体的利差能够在一定程度上用框架外因素解释。
　　风险提示：债券分类风险、模型假设风险、时滞风险等