核心观点
　　水泥寻找非预期内供给收缩：需求端，城市化进程放缓和经济增速换挡，带来水泥需求的相对稳定，2015年至今产量维持在20-22亿吨，增速变动在10%以内，需求端预期变化弱。而供给端，在2016年供给侧改革后，行业新增产能受到严控，近几年产能变化在3000万吨以内，边际增量小。行业在供需关系相对可见下保持平稳，股价的波动更多的来自于非预期内供给收缩，如能耗双控及节能政策等。非预期内的供给端收缩带来供需失衡，致使水泥价格大幅上涨，若需求随之回落或终止股价上涨周期，如2021年期间龙头股价上涨近1倍；若需求继续支撑股价上涨周期持续时间或更长和高度更高，如2010年期间龙头股价上涨超3倍。建议关注具有区位优势的龙头华新水泥、海螺水泥和上峰水泥。
　　玻璃亏损下的过度出清是大周期启动前奏：从历史来看，行业大规模冷修的启动往往伴随着企业亏损的存在，随着亏损的时间越长，业内冷修企业的数量增多，而行业在超量出清下配合需求转好往往能开启大周期，如2014-2015年。目前来看，经过2022年行业冷修，现阶段在产产线维持在240-250条左右，而今年竣工数据表现较好，2023Q1竣工增速已转正至14.7%。行业供需匹配度逐步向好，产品价格从去年的底部向上而库存也从2022年的高位向下，企业盈利水平边际向好。未来看，行业的反复亏损和长时间的博弈，或带来产线的超量出清，从而启动大周期。建议关注成本优势突出的旗滨集团。
　　玻纤细分领域放量是景气启动的关键：复盘玻纤周期来看，玻纤行业周期与成长共存；周期性体现为其下游需求面向各个行业，波动与经济周期相关，且行业供给也呈现周期性，景气高位加速投产，造成供需错配从而开启周期下行，景气低位投产减少，需求回暖下周期上行启动；成长性体现为玻纤是一种性能优异复合材料，经济发达程度越高其单位使用量越高，行业每年保持5-10%的需求增长。从历史几轮周期看，玻纤行业大周期的启动，往往需要细分领域的放量，如2014-2015年石油管道类需求的释放，2020-2021年风电抢装和新能源汽车轻量化带来需求释放。看2023年，行业边际产能投放减弱，经济回暖带来玻纤下游整体需求的恢复，加上风电招标项目的持续落地，供需关系匹配度有望提升，价格或逐步筑底回升，行业边际向好。建议关注成本优势显著的中国巨石。
　　风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、原材料价格上涨风险。