本期投资提示：
　　全球一次性电子烟延续高增，成为电子雾化市场增速最快的细分赛道。根据《2022年世界烟草发展报告》，2022年全球封闭式/开放式电子雾化烟销售额149.3/87.2亿美元，同比增长28.2%/8.1%，封闭式电子烟中，换弹式和一次性分别占比82.9%、17.1%，一次性电子烟销售额25.5亿美元，同比增长近100%，成为电子雾化市场增速最快的细分赛道。
　　新型烟草是强监管行业，监管政策差异很大程度决定产业后续走向，具体看：
　　 1）欧洲电子烟政策清晰友好，一次性电子烟快速上量：欧盟地区TPD（Tobacco ProductsDirective）监管较为宽松，不需要对新品上市进行审核，且对产品的口味并无严格限制。英国对电子雾化烟的态度积极，并将电子烟作为戒烟工具进行推广。欧洲市场的一次性电子烟玩家起量较快，根据思摩尔国际2022业绩公告，思摩尔国际2022年一次性电子烟代工收入19.31亿元，同比+1919%，一次性的主要客户英美烟草成为欧洲多国市占率第一的品牌。
　　 2）美国监管趋严，后续实际执法力度决定了美国一次性市场的走向：2020年美国FDA颁布电子烟调味禁令，除烟草和薄荷醇之外所有风味均禁止销售，但未对一次性电子烟有明确限制，一次性产品快速上量；尽管2022年监管漏洞弥合，FDA宣称2022年7月13日后未通过PMTA审核的一次性厂商将退出市场，截至2022年10月中旬，FDA宣布已经完成对95%的合成尼古丁产品审核，未授权任何产品通过，包括美国一次性头部品牌Puff Bar；但是FDA不具备法律效力，目前执法实际落地有限。根据CDC（美国疾病控制与预防中心）数据，美国电子雾化烟的月销售额自2020年1月的1550万支增加至2022年12月的2270万支，3年的月销量CAGR为34%，同期一次性电子烟销量占电子雾化市场比重从24.7%上升至51.8%，一次性电子烟的增速远超电子雾化整体。
　　全球一次性电子烟延续高增，带动产业链相关企业业绩放量，建议关注【思摩尔国际】、【赢合科技】、【中国波顿】：1）思摩尔国际：全球电子雾化代工头部企业，多年技术迭代和产品化能力、持续稳定的规模化交付和品质保障能力，构成了长期竞争力，并通过专利保护巩固先发优势，加之和全球大客户的深度绑定关系，头部地位稳固。2022年发布一次性陶瓷雾化芯技术FEELMMax，2023年持续迭代升级新品，绑定大客户英美烟草，并通过在英国、迪拜等地举办展会，持续拓展新客户，一次性体量延续高增；此外，随着客户逐渐导入陶瓷芯一次性产品，规模效益有望强化，利润率有望优化。2）赢合科技：赢合科技下属子公司斯科尔（持股51%），同时布局制造和品牌环节，旗下拥有一次性电子烟品牌SKECrystal，2022年来大力拓展欧洲市场，2022年实现收入5.46亿元，净利润0.85亿元，其中22H2业绩一直呈逐月上升趋势，2023年有望延续高增。3）中国波顿：国内传统烟用香精头部企业，同时布局烟油-代工-品牌的电子烟全产业链，根据欧睿数据，公司旗下一次性电子烟自主品牌BUBBLEMON在韩国电子雾化市场市占率31.5%，为第一大品牌。烟用香精后续增长点来自：国内烟用香精市场供应格局变迁，公司份额有望提升、俄乌冲突背景下俄罗斯传统烟草配套供应链向国内转移、国内HNB一旦放开，公司天然具备供应优势；新型烟草增长点来自：烟油切入全球烟草巨头新型烟草产品的供应链、代工业务伴随国内民营企业出海扩张、自主品牌在韩国等地市占率靠前，有序放量。
　　风险提示：美国PMTA审核不及预期、欧洲电子烟监管趋严、新产品开拓不及预期等。