明阳电路本期转债募集资金为4.485亿元，扣除发行费用后将用于年产12万平方米新能源汽车PCB专线建设项目、总部运营中心建设项目和补充流动资金及偿还银行贷款项目，上市日期为7月19日。
　　国内PCB专业制造商之一。公司专注于印制电路板小批量板的制造、产品类型齐全，主要下游为工业控制、汽车电子、通信设备、医疗设备等领域，将近95%出口，其中欧洲占比将近40%、美国占比35%；分下游客户来看，公司将近55%收入来自EMS（电子制造服务商）、工业控制、通信设备、医疗设备以及海外PCB厂等终端客户占28%、PCB贸易商17%。截至2022年总产能114.45万平方米，主要位于深圳与江西九江。由于公司以出口为主，因此受人民币汇率影响毛利率弹性相对更大，如21年原材料涨价叠加人民币升值公司毛利率降幅大于行业，而22年原材料价格回落叠加人民币贬值毛利率反弹幅度大于行业，整体来看毛利率平均水平与行业相当。期间费用率整体稳定，财务费用率受汇兑损益影响明显；由于公司出口为主，海外客户付款方式较好，公司整体现金流保持较好水平，营运能力稳定。
　　产能扩张支撑公司业绩增长。目前PCB原材料主要受铜价影响；下游各领域需求分化较大，主要体现为消费电子行业需求疲软，但汽车电子、服务器及存储行业对PCB中的高频高速板需求旺盛，仍能为PCB行业打开广阔的市场空间。公司积极布局产能建设，有珠海富山基地在建，建成后每年新增12万平方米新能源汽车PCB产能；九江基地通过更新机器设备、产线升级、新建产线等方式增加产能。产能的提升为公司开拓客户、承接订单提供了生产保障，公司充分利用自有产能的规模优势，不断扩大市场份额，业绩整体保持增长。除此之外，公司坚持多元发展战略，积极布局新能源及储能、智能家居等新兴产业领域，拓展柔性线路板（FPC）的制造等新业务。
　　估值处于上市以来低位，股价弹性、机构关注度低。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为28.9X，处于上市以来中等偏低，可比公司景旺电子/崇达技术当前PE（TTM）为19.5X/22X，公司估值偏高。公司当前A股市值为46亿元，股价弹性尚可，年报持仓机构十余家、机构关注度较低。
　　平价保护尚可，债底保护一般。明电转02利率条款高于平均水平，下修条款较为宽松（15/30，90%）。以对应公司7月17日收盘价测算，转债平价为103.05元，平价保护较好；在本文假设下纯债价值为86.09元、YTM为3.61%，债底保护一般。
　　预计上市价格在130元以上。明电转02评级AA-、最新平价103.05元，公司一期转债明阳价格125.8、溢价率28.87%，预计明电转02上市首日转股溢价率在25~30%之间，上市价格130元以上，若价格低于125则可适当参与。
　　风险提示：下游需求不达预期；原材料价格大幅波动