引言：当前我国已步入人口老龄化社会，且程度还在持续加深，社会养老成为急需解决的问题，保障“老有所养”刻不容缓，如何构建合理的社会养老体系、大力发展养老第三支柱是我国社会养老问题是否能得以解决的核心。学习借鉴国外第三支柱发展经验，有利于为我国个人养老金的发展指明方向，本文将作为海外养老金体系探究的开篇，探寻美国IRA计划发展的成功之路。
　　渗透率：老龄化加剧，一支柱发展受限，二三支柱渗透率不断提高。美国1940s起步入老龄化社会，随后老龄程度逐步加剧，为应对老龄化问题，较早形成了养老三支柱体系。目前基本养老保障的渗透率达到饱和，支出压力过大，投资结构单一，第一支柱发展受限；作为补充，二三支柱渗透率不断提高。
　　参与度：税收优惠激励促进居民参与度持续提升。税收优惠额度大、缴费上限持续提升促使401(k)计划规模不断增长，2022年员工缴费上限约占人均可支配收入37%。此外，IRA缴费上限也快速提升，从1974年1500美元增加至2023年6500美元。缴费上限的提升一方面使得居民追加存入更多的养老金（参与度提升）来享受更大程度的税收优惠，另一方面也会吸引更多的居民参与到个人养老金计划（渗透率提升），两者都使得IRA账户资金规模不断增加。
　　可转换：二三支柱账户可转换，资金流转灵活。转存制度从无到有，转存限制逐步取消，为居民提供便利性和灵活性。在2019纳税年度，5540亿美元被转至个人退休账户，而新缴纳的金额仅为760亿美元。据ICI报告，IRA增量资金主要来源于401(k)等雇主养老金计划转存资金和个人新增缴款，其中来自401(k)等计划转存资金占比超过80%。新设IRA账户中，传统IRA账户以“仅转存”为主，罗斯IRA账户以“仅供款”为主。
　　盈利性：资产配置多样、收益率高促进保值增值。401(k)计划投资标的相对较多，共同基金为主要资金配置方向；而IRA计划自主管理，具有更大的灵活性，有利于吸引更多风险偏好投资者。对IRA账户收益率测算可发现投资回报率较为可观，1998-2021年平均达6.1%，且与标普500总回报指数收益率显著相关。较高投资收益率从存量和流量两方面促进资金保值增值，据我们测算，1998-2021年期间，由资产收益率带来的资金增量占2021年IRA账户资金总规模约63.3%。
　　总结：四因素共振，推动IRA规模快速增长。IRA自1974年设立以来，1990年规模占GDP超10%，用时16年；2006年占比达30%，2019年占比首次超50%。总的来说，美国第三支柱资金规模的迅速增大、在养老金市场占比的迅速提升不是单一因素导致，而是在IRA具备税收优惠的基础上，由渗透率、参与度、可转换、盈利性四种因素共同催化，但在不同的阶段的主导因素有一定分化。我们认为美国IRA的发展经验，对于我国现阶段大力推动的第三支柱建设，有较强的借鉴指导意义，未来发展趋势有一定的参考性。
　　投资建议与投资标的
　　美国养老金发展经验为我国提供了较好的学习借鉴意义，在人口老龄化加剧、一二支柱保障力度欠缺的背景下，我国个人养老金市场是保险公司的主要发力点，我们认为在政策引领、税收优惠吸引下的居民参与度有望逐步提升，对市场空间展望乐观，维持行业看好评级。
　　推荐坚定寿险改革，将综合金融与医疗健康协同深化的中国平安(601318，买入)，以及寿险价值标杆、深化亚太多区域布局的友邦保险(01299，买入)；建议关注长航转型成效显著，康养产业蓬勃发展的中国太保(601601，未评级)。
　　风险提示
　　居民收入不稳定性提升，政策推进力度不及预期，产品创新进度不及预期，资本市场大幅波动。