结合对经济、流动性以及重点行业景气度的判断，我们认为PPI三季度探底的概率较大。按照价格信号提前于库存一个季度见底的经验判断，四季度初经济可能步入主动补库周期；但是后续价格大幅上行的弹性不足，也即，后续中短期步入强补库周期的概率较小。
　　部分行业的产能利用率边际逐渐提升。从高频指标看，短流程法下的电炉产能利用率和江浙织机产业链负荷率等指标5月开始环比已经出现小幅回升，对库存周期的切换而言是一个乐观信号。
　　实际库存或已于5月出现拐点。如果我们用产成品存货/PPI定期指数构建实际库存，可以看到实际库存可能已经于5月出现了小幅回升，不排除工业企业已经开始布局补库的可能性。
　　很多行业已经进入被动去库阶段，主动去库的行业相对还较少。去除价格因素后，较多行业的库存周期位置更加乐观。从名义库存角度看，专用设备、医药、酒饮等行业的景气度较高；从实际库存的角度看，机电、汽车、通用设备等行业的景气度较高。
　　风险提示
　　美联储货币政策超预期；国内政策超预期；