核心观点
　　信用周期同政策周期、经济周期、价格周期紧密相关，并指导大类资产定价，本篇尝试围绕如下3个问题进行探讨和解决：
　　1）信用周期同其他周期之间的传导机制和传导时间滞具体如何？
　　2）多周期交杂下的信用周期量价特征如何？可以划分为哪些阶段？
　　3）不同信用阶段的大类资产表现如何？如何看待当下的资产配置？
　　信用周期同其他周期之间的关联
　　1.信用周期和政策周期
　　①信用VS货币：货币政策周期领先于信用周期，宽货币是宽信用启动的前提。
　　②信用VS财政：财政周期多数时间同步于信用周期。
　　2.信用周期和经济、价格周期
　　信用周期领先于价格周期约2-3季度，领先经济周期3-5季度，这几年信用扩张传导至经济增长的时间滞有所延长，本质是实体融资需求疲软所致。
　　①生产端：信用周期在生产端基本沿着如下传导机制：信用周期—>工业生产开工（一季度）—>通胀周期（PPI两季度，CPI三季度）—>工业企业利润周期（两季度）—>工业企业投资周期（三季度）—>工业企业库存周期（2年）；
　　②需求端：信用周期—>基建周期（基本同步）—>地产投资周期（两季度）—>制造业投资周期（三季度）—>出口、消费周期（五季度）。
　　多周期交织下的信用阶段判断
　　基于周期传导机制，以及结合货币供给、信用需求曲线，我们归纳出不同阶段下的信用“量、价”表现：早期（宽货币+宽信用，信用量升价跌）—>早中期（紧货币+宽信用，信用量价齐升）—>中后期（紧货币+紧信用，信用量跌价升）—>后期（宽货币+紧信用，信用量价齐跌）。
　　信用周期对资产定价的传导机制
　　以信用扩张为例，我们梳理得出信用周期和资产定价的关系如下：
　　①信用周期对股票定价的影响机制：政策放松—>信用扩张—>股票估值上涨—>盈利增加—>戴维斯双击……；
　　②信用周期对货币/债券定价的影响机制：宽货币领先于宽信用，初期短端利率（货币市场利率）趋向于下行，并带动长债利率下行，收益率曲线呈现牛斗陡；伴随着宽信用逐步见效，货币政策收紧，长端利率定价经济增长，收益率曲线呈现熊平变化；
　　③信用周期对商品定价的影响机制：大宗商品价格本质决定于供求，其中信用周期通过影响生产周期作用于大宗商品的供给，通过作用需求周期决定大宗商品的需求。
　　不同信用阶段的资产定价复盘与启示
　　针对当前，首先我们定位周期处于“紧货币+紧信用”阶段，资产配置更加重视防御性，胜率为王，绝对收益为辅。其次，从前期归纳的规律角度，我们建议整个信用阶段，仓位上现金>债券>股票>商品，其中现金类资产保持一定仓位打底，债券关注信用债和国债配置，股票内部可关注消费、成长、周期风格，商品关注有色金属和布油价值。
　　风险提示
　　1.周期划分指标不合理：①首先，我们周期指标刻画同市场有一定区别。其中本文信用周期衡量指标是“（商业银行总资产/货币当局总资产）同比”，并非当下市场常用的社融或者信贷同比指标，货币周期衡量指标使用的是九鞅货币政策指数和SHIBOR利率，并非市场常用的降准降息作为判断等；②本篇衡量周期时只有“宽”和“紧”两个概念，缺少过渡期间，例如稳货币、稳信用等。
　　2.数据统计存在测算偏差：鉴于本文数据涉及基本面、政策、价格、资产定价等数据，为方便做周期对比，本文采取类似于移动平均值以及滚动平均值等处理手段，进而导致会存在数据处理方式不合理导致推断结果不合理的风险；
　　3.历史经验不足以推演当下：本文通过复盘总结了周期经验和资产定价规律，并以此对未来作出推演，但是周期不会简单重复，或有历史经验不足以推演当下结论的风险。