核心观点
　　山东省为全国第三大经济体，青岛市经济水平位居全省首位，财政实力居第二位，相应承载较高的债务水平，
　　债务率较高，区县级公开债短期偿债压力高于地市级平台。建议配置3Y内地市级城投债，适当向西海岸新区（1Y内）、城阳区（1Y内）、崂山区（2Y内）区县级平台下沉挖掘收益。
　　我们提出两个新的视角尝试分析青岛债务高增的成因：（1）扩建周期错配，青岛市在2010-2011年全国投资高峰时期投资强度偏弱，而2019年的二次投资扩建高峰与全国各地市存在错配，恰逢2020年疫情扰动，投资转化进度偏缓；（2）举债资金利用效率偏低，青岛市单位建成面积债务负荷为15.85亿元，在269个地级市中排71/269，处中上游。
　　1、经济：全省领跑，国家级新区占优
　　（1）总量：省内领跑
　　山东省连续5年位于全国第三大经济体，2022年GDP总量达87435.10亿元。山东省省会为济南市，而青岛虽非省会城市，但依托于较好的区位优势及自然资源，GDP总量近6年居山东省首位，2022年GDP总量达14920.75亿元，但GDP增速在山东省内属中下游，为3.9%。
　　（2）结构：国家级新区表现亮眼
　　青岛市下辖7个市辖区（市南、市北、李沧、崂山、青岛西海岸新区、城阳、即墨），代管3个县级市（胶州、平度、莱西）。西海岸新区为国务院批复的第九个国家级新区，GDP水平一骑绝尘，远超青岛市各区县经济水平，2022年达4692亿元，占青岛全市GDP的30%以上。而即墨、胶州两个副中心城市GDP水平则强于东岸城区及城阳区。除李沧区外，其他东岸城区内区域（市南区＞城阳区＞市北区＞崂山区）经济水平则强于非都市圈的平度市、莱西市。
　　（3）人口：人口吸引力偏弱
　　青岛市2006年至2022年常住人口始终处于净流入状态，但整体流速较同经济体量城市处于低位，对于人口吸引力偏弱。选取与青岛市经济总量接近的城市无锡、宁波、福州、武汉、长沙作为参考，2006年至2022年青岛市人口净流入水平处于相对低位，宁波、长沙、武汉等城市单年人口净流入峰值均过百万，而无锡亦超87万，青岛市人口净流入峰值仅21万与福州接近（25万）。2006年至2022年间，青岛市人口净流入合计204.79万人，远低于武汉、长沙、宁波等地，略高于福州、无锡市。
　　青岛市10个区县中，市南区面积最小，近30平方千米，人口密度居首位，李沧区其次，市北区居第三位。由于地域面积、人口密度及房价差异导致各区县人口流动自2018年分化加剧。
　　（4）投资：2019年二次扩建周期存在错配
　　山东省固定资产投资增速峰值在2010年，扩建时点同全国扩建周期相对一致，扩建周期选取较为合理。从扩建力度来看，山东省2010-2022年固定资产投资增速峰值22.10%，低于其余各省市固定资产投资增速平均峰值29.46%，固定资产投资增速峰值在31个省市中排10%分位数，扩建力度相对较低，投资力度有所欠缺。
　　从地市级层面来看，青岛市2019年二次扩建周期与各地级市错配，恰逢2020年后疫情时期，投资转化进度偏缓或为债务率高增主要原因。从投资周期来看，我们分析了全国279个地级市近13年投资强度数据，其中115个城市在2010年为固定资产投资增速峰值，占比41.22%，110个城市在2011年达投资增速峰值，占比35.84%，青岛市固定资产投资增速在2010年达到峰值，青岛市初次扩建时点选取与全国扩建大周期相对一致。从投资力度来看，青岛市2010-2022年投资强度峰值为22.92%，低于其余各地级市投资平均峰值40.90%，投资强度峰值在279个地级市中处10.04%分位数，相对较弱。在较弱的投资力度之下，经济增长动能欠缺，青岛市于2019年迎来二次投资小高峰，投资强度达21.6%，位于各地市级投资强度97.00%分位数，出现投资周期与其他地级市错配现象。二次扩建周期恰逢疫情，投资转化进度偏缓或为债务率高增主要原因。
　　 2、产业：依托海洋资源，建设产业高地
　　（1）结构：产业引入积极，竞争中分化
　　从各细分产业结构来看，现阶段青岛市主要以第三产业为主，第三产业占比由2010年的46.43%增至2022年的61.96%，而第二产业制造业占比则由2010年的48.69%降至2022年的34.83%。青岛市位于以传统工业、制造业大省，同时作为最早开启工业化的沿海城市，制造业是其发展的核心动能和优势，当前青岛市制造业产能明显下滑，经济成色稍显不足，面临较大的产业升级和动能转换压力。青岛市国民经济和社会发展“十四五”规划中，“制造业增加值占生产总值比重”取代“服务业增加值比重”成为主要指标，重拾制造业发展动能，重点发展新一代信息技术、高端装备制造、汽车及新能源汽车、生物医药、新能源、新材料等产业。
　　由于各地资源禀赋、产业基础不同，青岛市内各区县产业结构存在一定分化。
　　1）西海岸新区作为国务院批复设立的第九个国家级新区，在地理面积、政策配套、资源禀赋方面均具备独特优势。区域整体以海洋经济为主题，享有省级管理权限，是青岛市经济、社会发展的龙头。区域内产业主要构建十大功能区