核心观点：
　　本周美国通胀数据尤其是核心CPI低于预期，推动金价大涨。本周五伦敦金现收盘价1954.7美元/盎司，周涨幅为1.6%，沪金收盘价455.68，周涨幅为1.1%；再从相关数据看，美元指数周五收盘价99.96，周跌幅2.2%，美国10年TIPS利率周五录得1.59%，周跌幅20bp。本周金价上涨主要系7/12美国通胀数据低于预期：美国6月CPI同比3%，预期3.1%，前值4%，美国6月未季调核心CPI年率4.8%，预期5.0%，前值5.3%。分CPI和核心CPI来看：1）美国CPI继续回落至3%，主要受去年同期油价高基数影响，导致6月能源项同比进一步降至-16.7%，对CPI读数构成明显拖累，同时食品项无论同比还是环比也均在进一步走弱；2）美国核心CPI继续回落至4.8%，低于市场预期，下降速度开始加快，结构上看：①核心商品通胀回落超预期，同比读数从2%降至1.3%，系二手车CPI重新走弱，考虑到Manheim二手车价格指数正快速回落（领先二手车CPI约2-3月左右），预计Q3核心商品通胀大概率延续弱势；②住房通胀同比从8%降至7.8%，尽管Q2下行速率仍偏缓，但已出现筑顶回落迹象，下半年大概率继续回落；③核心服务通胀同比（剔除医疗项）从6.4%继续降至5.8%左右，也在继续降温，分项看具体为运输服务和教育通讯服务通胀回落，主要受益于美国劳动力市场紧张状况有所缓解、薪酬增速走弱。考虑到前期美国经济数据向好、美联储鹰派信号频现，金价承压，而6月非农、通胀数据均低于预期，很大程度上缓解了市场对美联储紧缩的紧张情绪（参考FedWatch，尽管市场对于7月加息25的预期变化不大，但对9月继续加息以及高利率维持时间的预期有所回落），进而推动金价反弹修复。
　　金价趋势向上，下半年有望迎来新一轮上涨。当前美国经济韧性本质源于政策效果错位，即财政刺激余温尚存，而货币紧缩效果滞后。但往后看，财政剩余效应会越来越弱（居民超额储蓄不断下降且预计在2024年初消耗殆尽）；同时美联储或继续抬高利率、且紧货币正在向紧信用传导，未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大，预计二季度美国GDP尚有支撑，但下半年美国经济或出现加速下滑，而这也将带动美国CPI读数逐渐回归至美联储通胀目标。在上述情景下，预计美联储降息时点在2024年初，但只要Q3-Q4美国经济出现加速走弱迹象（或者新一轮危机爆发，毕竟目前也难言风险已彻底出清），则降息预期有望逐渐升温，届时金价的新一轮上涨可能会快速启动。考虑到本轮暴力加息后目前实际利率仍在1.6%左右，接近2010年以来的历史高点，还有较大压降空间，这也意味着金价在本轮周期中积蓄了充分的上涨动能。黄金板块配置价值凸显，关注量增逻辑显著或单位利润弹性突出的个股。相关标的：紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源等。
　　风险提示：美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。