美国通胀数据超预期下行，联邦基金目标利率高位持续时间或进一步缩短
　　本周公布的美国6月CPI数据显示，美国6月CPI同比升3%，创2021年3月来最小增幅，预期升3.1%，前值升4%，核心CPI同比升4.8%，创2021年11月来新低，预期升5%，前值升5.3%。
　　美国超预期回落的通胀数据之下，美联储加息已近尾声进一步明确。CME数据显示，市场对美联储开始降息时点的预期较上周提前。虽然本周和.上周一样，对年末联邦基金目标利率的主流预期均为5.25%-5.50%(当前值5.0%-5.25%),但对美联储开始降息的主流时间预期由上周的明年5月提前到了明年1月。这种对于联邦基金目标利率高位持续时间进一步缩短的预期，在本周的美债和美股上均有反映。本周美国10年期国债收益率从上周的4.06%回落23个BP至3.83%，标普500、纳指和道指在本周均实现周内上行。
　　总体来看,站在目前时点，虽然美联储年内将联邦基金目标利率降至当前值之下的可能性相对较小，但有望在明年上半年即开启降息周期，美联储7月议息会议将是重要观察窗口。
　　高基数下我国出口同比增速跌幅加深
　　2023年6月,我国实现出口总值2853.2亿美元，环比+0.5%，同比-12.4%，低于市场预期(-10.16%)，高基数影响下同比增速较上月下降4.9 PCTS。6月实现进口总值2147.0亿美元，环比-1.3%，同比6.8%，弱于市场预期(3.77%),同比增速较5下降2.3PCTS。6月实现贸易顺差706.2亿美元，不及市场预期顺差748.3亿美元，环比+7.31%。本次进出口与贸易顺差数据均弱于市场预期,从结构上来看,6月单月出口同比数据延续了5月的基本格局，汽车产业链显韧性,机电产品类别仍是带动出口同比增速下坡的重要因素。
　　从上半年的数据来看，我国出口的品类和贸易对象出现了较为明显的变化。根据海关总署的数据,电动载人汽车、锂电池、太阳能电池等新三样产品,合计出口增长61.6%，拉动整体出口增长1.8个百分点，成为支撑出口的中坚力量。从贸易对象来看，我国第一大贸易伙伴由美国变为东盟，2023年1-6月我国对美国出口累计金额同比-3.09%，对欧盟出口累计金额同比-1.12%，对俄罗斯出口累计金额同比+1.32%，对东盟出口累计金额持平。根据海关总署统计，上半年我国对第一大贸易伙伴东盟进出口3.08万亿元，同比增长5.4%。新兴市场成为今年托底外贸的重要力量。
　　往后看,短期内美元兑人民币处于高位，增加了出口企业未结汇订单利润，一定程度上提高了国外客户下单意愿，对出口有一定积极作用。其次，7月政治局会议稳增长政策有望加码,将有利于对出口提质增效。此外,美国6月通胀数据低于市场预期, CPI同比回落至3%，美联储加息预期降温，美国经济软着陆的概率自年初以来持续上行,外需进一一步下行的概率不大，整体来看出口同比数据降幅进一步拉大的动力不足,有望筑底企稳。
　　◆内需不足制约下，我国6月通胀延续弱势
　　6月CPI环比录得0.2%,与上月持平,但比近10年CPI同月环比均值低0.1PCTS,显示6月CPI环比仍然弱于季节性。6月核心CPI环比录得-0.1%，较上月-0.1PCTS,同样比近10年同月环比均值低0.1PCTS,显示扣除价格波动较大的食品项和能源项后,在内需不足的影响下，6月CPI环比依然较弱。6月CPI同比为0,较5月-0.2PCTS,也低于市场预期的+0.1%。分食品和非食品看，6月食品项和非食品项CPI同比分别+2.3%和-0.6%，分别较上月+1.3PCTS和_0.6PCTS,食品项CPI同比涨幅上行，非食品项CPI同比由0转负。6月核心CPI同比录得+0.4%，较5月-0.2PCTS,显示扣除波动较大的食品和能源后，6月CPI同比依然较弱。
　　2023年6月, PPI同比5.4%，弱于市场预期的-5.0%,较5月-0.8PCTS,环比为-0.8%，较5月+0.1PCTS。2023年6月，PPI生产资料和生活资料环比分别为-1.1%和-0.2%，同比分别为-6.8%和-0.5%。
　　从工业子行业角度，2023年6月30个子行业中大多数子行业出厂价格环比为负。从主要原材料角度，2023年6月仅纺织原料类原材料价格环比为正，其余8种原材料价格均为负。更进一步,2023年6月50种流通中的重要生产原料中，价格环比为正的仅有14种。综合来看,6月需求不足的问题继续制约工业企业的景气度，进而对工业企业出厂价格环比继续产生压制作用,叠加去年的高基数,使得6月PPI同比录得5.4%,在不及市场预期的同时，较5月的降幅继续加深。
　　展望下半年，在内需恢复速度较慢和外需较弱的预期下，无论是CPI同比，还是PPI同比，均较难出现显著上行的情况。结合CPI和PPI的翘尾因素，预计CPI同比Q3继续低位, Q4略有反弹,下半年同比中枢在+0.6%左右，PPI同比下半年或持续为负，但降幅有望缩窄，下半年同比中枢在2.0%左右。
　　◆社融和信贷温和改善，宽货币向宽信用转化仍是关键
　　6月社会融资规模增量为4.22万亿元(前值1.56万亿元)，超过市场预期的3.22万亿元。6月新增社融同比少增0.97万亿元，继5月之后继续同比少增，同时，6月社融存量增速+9.0%,较5月-0.5PCTS,较市场预期低0.1PCTS,虽然6月社融增量继5月之后继续同比少增，同时社融存量增速较5月继