今年外销整体承压，但长虹各产品线跑出高于行业平均的增幅，其背后的逻辑是什么？我们认为核心在于市场结构契合的β叠加公司全产业链效率提升的α。我们围绕STV（战略、战术、价值）模型挖掘长虹独特的外销制胜三角。
　　战略：我们认为长虹外销结构与今年出口市场的契合性解释了其优于行业β的表现。长虹在中东非、东南亚、欧洲等地区拥有较大优势，均设有当地制造基地和营销公司。
　　从长虹海外扩张路径看：1）印尼是集团国际化战略的第一步；2）欧洲是集团布局第二步；3）2010年集团分别在俄罗斯与迪拜设立子公司俄罗斯长虹与中东长虹；4）2011年长虹美菱与阿联酋RUBA下属子公司鲁巴综合贸易公司FZE共同投资长虹RUBA电器与长虹RUBA贸易，开拓巴基斯坦市场；5）2013年长虹通过控股子公司广东长虹电子投资美国长虹，2014年于硅谷成立北美研发中心；6）2017年长虹成立长虹国际，随后分别在马来西亚、泰国、新加坡、越南、迪拜、澳大利亚等地投资销售类孙公司。
　　从海外基地进程来看：销售全球化、生产制造全球化、技术全球化这三种模式已经布局完善。
　　战术：产品层面自有品牌与OEM并行，差异化破局；营销层面深化集团资源整合共享；渠道层面聚焦核心区域，借力电商平台，未来一带一路区域有望逐步发力。
　　价值：海外价值链的分配变化能够支撑产品公司的盈利能力改善。
　　对标海信系：海信系的出海主体国际营销近年来净利润基本保持在4-5亿元，利润空间丰厚。过去海外销售公司和产品公司在采购端存在博弈，海外销售公司自备库存，是独立的利润主体，因此有动力对产品公司压价；而产品公司因无需直面海外市场需求，非利润和库存承担主体，在产品洞察方面缺少动力。未来随着上市公司在海外当地逐步自建渠道，对应利润有望回流至上市公司。
　　展望长虹系：若未来海外利润和库存穿透核算至产品公司，供应主体承担销售费用与该产品线的kpi，销售公司转型运营服务，从而减少内部博弈，价值链分配转向有望增厚产品公司利润。
　　风险提示：汇率波动风险、需求下滑风险、市场竞争加剧风险