2020-2022年第一轮国企改革三年行动圆满收官。过去三年，在国企改革三年行动的推动下，不仅仅是建筑央企在治理架构、盈利质量和管理效率上取得显著成效，部分地方建筑国有企业也有较为靓丽的经营表现：以四川路桥、东湖高新、隧道股份、粤水电、安徽建工为例，近三年营业收入CAGR分别达到36.9%/14.07%/11.91%/14.9%/19.23%，近三年净利润CAGR分别达到87.47%/46.75%/8.2%/18.66%/32.28%。我们认为，随着新一轮国企改革深化提升行动即将开启，地方国企的改革行为同样值得期待，本文着重梳理了部分国企提质增效的措施和成果：
　　1、与大股东加强联动，做大做强传统业务。以四川路桥和粤水电为例，2021年3月四川省政府拟启动铁投集团与四川交投的战略重组事宜，4月铁投集团与交投集团实施新设蜀道集团，控股股东的整合有利于公司在省内交通基础设施领域市占率不断提升；而粤水电将通过发行股份方式从股东建工控股购买其持有建工集团100%的股权，收购完成后将帮助上市公司构建全产业链服务能力，成为具有核心竞争力的新型城乡建设综合服务运营商。
　　2、沿着传统工程产业链，开展附加值更高的业务。地方国企有着丰富的施工和维护经验，在切入后续运营环节更有优势，比如隧道股份、四川路桥在中标基础设施工程时还可以选择好的项目参与到其运营业务；而粤水电、东湖高新会直接投资相关发电或产业园区项目。一般来说，运营业务有着更高的毛利率，以2022年数据为例，东湖高新工程业务、园区业务毛利率分别为7.58%及27.06%，隧道股份施工、运营毛利率分别为8.8%、25.33%。延长服务链条，有助于公司盈利能力和经营现金流共同改善。
　　3、通过资本运作切入高成长的新业务。以四川路桥为例，2021年4月，公司拟受托管理铁投集团所属能源板块公司，同年10月引入四川能投与比亚迪作为战略投资者。2022M6公司公告拟出资4.3亿元收购金川公司100%股权（下辖6万吨/年黄磷厂及大黑山、大山梁子、大桥磷矿区大水沟等磷矿山采矿权）。2022M10公司公告有意向购买STB持有的CMSC（拥有库鲁里钾盐矿矿权，探明储量2.85亿吨，氧化钾平均品位10.5%）的50%全部股份。公司在新能源板块持续加码，逐步打造绿色矿山和锂电循环经济产业链，使其规模和效益显著提升。
　　4、利用产业资源开展股权投资，提高资金回报。以隧道股份和东湖高新为例，隧道股份旗下建元基金持股已上市公司华大九天（持股11.05%）、和达科技（持股4.37%）、索辰科技（非十大股东，初期出资比例2.33%）。除此以外，公司还投资了仙途智能科技（自动驾驶，已获B3轮融资）、盛景微（已上会，计划融资8亿元，公司持股3%）、联通智网科技（车联网）等企业，未来投资收益值得期待。东湖高新的园区运营围绕智能制造及生命科技两大主题方向，除去基础运营业务，公司也积极挖掘投资机会，目前公司在管基金数量4只，分别投向智能制造和生命科技两大领域，基金累计投资项目27个，直投项目1个，其中园区项目13个，2022年基金投资企业里得电科获得创业板IPO注册批文，达梦数据库科创板首发获批（国内数据库第一股），禾元生物科创板申报获批受理，未来同样有望从中获益。
　　5、保持较高分红率，提高股东回报。回馈股东方面，地方国企也日益重视，近3年隧道股份、安徽建工现金分红比率始终稳定在30%以上；粤水电2020-2022年分别达到29.65%/28.59%/130.2%；四川路桥现金分红比率2020-2022年分别为39.5%/40.5%/50.5%不断提升，与此同时，公司股东持续增持，推动股价屡创新高。考虑到当前四川路桥、隧道股份、安徽建工估值水平仍处于较低水平，PE（ttm）分别为6.99x/6.44x/6.46x，股息率具有一定吸引力。
　　投资建议：得益于国企改革、一带一路等事件催化及企业基本面向好趋势，建议关注中国中铁（601390.SH）、中国铁建（601186.SH）、中国交建（601800.SH）、中国建筑（601668.SH）、隧道股份（600820.SH）、东湖高新（600133.SH）为代表的交通基建，以中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）为代表的工程服务商等。基于行业发展潜力、企业市占率及核心竞争力，看好鸿路钢构（002541.SZ）、华铁应急（603300.SH）、苏文电能（300982.SZ）、豪尔赛（002963.SZ）、大丰实业（603081.SH）等上游供应商。
　　风险提示：稳增长力度不及预期风险，地产需求萎靡风险，地缘政治风险