大立光2Q23业绩：毛利率环比企稳。在今年二季度，大立光营收同比下降15%，主要由智能手机需求下滑以及配有高端镜头项目的旗舰机型需求较弱导致。大立光预期7月和8月的客户拉货动能都有环比提升趋势。这与往年的季节性趋势一致，手机以及手机镜头需求环比改善中。同时，大立光二季度毛利率录得49.3%，环比一季度的49.4%，大体持平。我们认为毛利率企稳是手机摄像头行业触底企稳的标志之一。另外，我们看到今年手机摄像头/镜头行业中低端竞争缓和。这也有利于手机摄像头产业链在今年下半年企稳并复苏。
　　潜望式摄像头渗透率有望在手机摄像头中快速提升。从大立光看，手机品牌客户有望在高阶机种上采用潜望式的摄像头模组，包括内对焦和整组对焦两种不同形式。这与舜宇投资者日分享中提到的手机摄像头潜望式的方向一致。我们看到手机品牌客户在旗舰机型上有较大的意愿去提升摄像头配置，持续改善用户移动设备拍照体验。潜望式摄像头模组则可以更好解决拍摄远处场景/人物的问题。而这也会在一定程度反馈刺激消费者的换机需求。因此，随着今年下半年苹果新一代机型配备潜望式摄像头，我们预期会带动安卓阵营潜望式渗透率，并刺激部分用户换机需求。
　　手机摄像头行业需求企稳，布局复苏，静待行业上行Beta。从过去三年的时间维度看，手机摄像头行业确实面临终端需求不振下滑、手机摄像头配置降规降配以及行业玩家竞争加剧三大不利因素。因此，目前手机摄像头行业的数量和利润都处于历史相对较低的位置。从今年下半年看，手机需求有望边际复苏，潜望式模组有望带来部分配置升级。同时今年以来竞争格局缓和。大立光的毛利率已经从高点下探并稳定在接近50%，依然是较高的毛利率水位（图表1）。而且，舜宇、丘钛的模组/镜头近期单月出货量同比都已经翻正或者接近翻正（图表3和图表5）。所以，我们看到手机摄像头行业有望从近三年的冰点，向上复苏。
　　而从更长的时间维度看，随着行业逐步成熟，集中度提升，手机摄像头模组利润有望从行业低点逐步恢复到历史利润中枢位置。因此，我们对于舜宇该业务的中期Beta上行空间保持乐观。
　　投资建议：我们维持对于舜宇在消费电子板块的首选，重申舜宇的“买入”评级。除了手机相关业务的复苏，我们更看好舜宇非手机业务，尤其车载镜头和车载模组上的高速成长将推动集团利润的增长。
　　投资风险：智能手机和新能源汽车行业需求不及预期；行业竞争加剧，利润反弹不及预期；新业务资源投入较大，拖累业绩表现。