事件：公司公告2023年中报业绩预告，23H1实现营收36.5-37.0亿元，同比增长9.42%-10.92%，实现归母净利润2.28-2.43亿元，同比增长131.25%-146.47%，实现扣非归母净利润2.18-2.33亿元，同比增长44.63%-54.58%。23Q2实现营收18.26-18.76亿元，同比增长10.83%-13.87%，实现归母净利润0.91-1.06亿元，同比增长850.16%-1007.63%，实现扣非归母净利润0.83-0.98亿元，同比增长21.69%-43.64%。收入符合预期，利润低于预期。
　　开店积极性高，同店维持恢复。我们预计23H1主业收入同比增长10%以上，其中门店净增1100家左右，开店超过1500家，同店同比增长2-5%，其中23Q2主业收入同比增长10~15%，Q2净增超过500家，同店同比增长4-5%，预计老店基本恢复至19年Q2同期水平，但下沉店及新开店爬坡均对同店形成一定拖累。23H2展望，随着23年新开一二线门店爬坡期的度过，结构性贡献下，预计H2同店的恢复将好于H1。其他业务方面，预计23Q2收入比重超10%，供应链仍维持了加快增长，平台化道路进一步推进。
　　成本压力最大时点已过，投资收益拖累表观。23H1实现归母净利率6.16%-6.66%，同比增长3.21-3.70pct，扣非归母净利率5.89%-6.38%，同比增长1.37-1.87 pct，主要系补贴等费用投入减少所致，同比改善幅度不及预期，主要系鸭副成本于Q1反季节性上涨所致。23Q2实现归母净利率4.82%-5.78%，同比增长4.25-5.20pct，扣非归母净利率4.43%-5.38%，同比增长0.29-1.23pct，其中预计主业净利率为6.5-7%，拆分来看：1）成本仍存在一定压力，由于采购库存影响，预计4月体现的为3月最高价的原料，相应Q2主业毛利率同比承压，环比预计小幅下降，随着高价成本的逐步消耗，结合鸭副价格市价的回落，5、6月主业毛利率预计维持环比改善；2）费用投入收窄，总费率预计同比大幅下降，其中销售费率同比大幅下降，主要系补贴费用的减少，剔除22Q2股权激励废止造成的费用计提，管理费率由于新一期激励费用的影响，预计同比小幅提升；3）投资收益的拖累，预计被投企业中塞飞亚的亏损大幅拉低主业盈利。
　　盈利预测与投资建议：当前经营最差时点已过，同店恢复趋势向好，成本压力不再进一步加剧，后续季度环比改善可期。中长期供应链赋能，公司将在主业发展及第二曲线（矩阵式）成长两个层面并进，实现收入的稳健增长及盈利的持续改善。我们根据最新预告，略微下调了盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入77.95/93.35/110.83亿元，同比增长17.7%/19.8%/18.7%，实现归母净利润6.30/10.68/13.12亿元，同比增长171.1%/69.4%/22.9%，对应2023年7月13日收盘价，2023-2025年PE为36/21/17x，24年估值处于历史估值中枢靠下，考虑廖记23年落地拓店、24年第二曲线雏形显现，当前位置公司不宜过度悲观，且赔率较高，维持“增持“评级，建议投资者积极关注主业基本面改善。
　　风险提示：同店恢复不及预期；开店达到天花板；原材料持续大幅上涨；海外扩张规划不及预期。