事件：绝味食品发布2023年半年报业绩预告。公司发布2023H1业绩预告，预计营业收入为36.5-37.0亿元，同比+9.4%-10.9%；归母净利润为2.3-2.4亿元，同比+131.3%-146.5%；扣非归母净利润为2.2-2.3亿元，同比+44.6%-54.6%。拆解看，2023Q2预计实现收入18.3-18.8亿元，同比+10.8%-13.8%；归母净利润为0.9-1.1亿元，去年同期仅0.1亿元；扣非归母净利润为0.8-1.0亿元，同比+22.1%-44.1%。预计Q2净利率为5.0%-5.7%，扣非净利率为4.5%-5.2%。
　　收入端：开店加速，单店修复。参考业绩预告中枢，Q2收入为18.5亿元，同比+12.3%。参考2022年底，公司门店数净增1362家至15076家，同比+9.0%，我们预计今年上半年在开店政策支持及消费需求修复预期下或仍维系较快增长，开店预计为收入增长的核心驱动力。单店层面，因整体宏观环境复苏相对较缓且休闲卤味具备可选消费属性，整体Q2单店表现或相对平稳。考虑公司2023年股权激励目标，全年收入目标为77.9亿元，同比+17.7%，倒算需要2023H2收入实现同比+24.5%-26.1%的增长，其中单店修复的节奏和斜率是核心。我们预计7月随着暑假及销售旺季来临，单店有望在去年低基数上加速恢复。
　　盈利端：成本扰动，利润承压。参考业绩预告中枢Q2净利润为1.0亿元，净利率为5.3%；扣非净利润为0.9亿元，扣非净利率为4.9%。参考Q1净利率7.2%，Q2环比回落1.9pcts，我们预计毛利率为主要影响变量。根据水禽行情网统计，今年3月鸭脖冻品价格攀升至27.7元/kg，同比+98%，随后4-6月逐步回落至20元附近，而去年同期均价为14.8元/kg。考虑公司的采购周期，我们预计高位鸭脖等原材料主要在Q2报表端体现，因成本处于异常高位，对毛利率同比及环比均带来一定的扰动。目前随着鸭副冻品价格环比回落，预计在Q3后整体成本压力或迎来边际改善，2023H2净利率整体或较H1有所修复。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入78.2/91.3/109.9亿元（原预测为79.0/92.5/111.8亿元），同比+18.0%/+16.8%/+20.4%，2023-2025年归母净利润为6.8/10.4/14.4亿元（原预测为10.0/11.3/15.5亿元，原预测含投资收益，最新预测考虑不确定性不含投资收益贡献），同比+191.2%/+54.0%/+37.9%，对应PE为34/22/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、渠道竞争加剧。