参考日本消费品发展历程，我们认为未来符合以下基本特征的食品饮料企业在港股市场的下一阶段投资中更有可能跑赢大市。首先，食品饮料企业在周期性波动中相对稳定。管理水平优异、创新能力强的头部企业不仅能够穿越经济周期，更能成长为特定细分领域的绝对领导者。其次，企业管理层必须采取符合经营区域中长期消费趋势的品牌和产品发展战略。最后，一些成功的食品饮料企业拥有品类扩张/出海逻辑。
　　日本经济低迷时期，部分品类由于不同的逻辑而表现出业务韧性。酒精和非酒精饮料品类，主要逻辑包括向新的饮料细分品类和海外市场（尤其是发展中国家）扩张。此外，以“轻资产商业模式+现金牛+适度的资本开支+高股息”为支撑的防御性在经济低迷时期更受重视。
　　与日本相比，中国经济稳定性更高，目前正进入高质量发展阶段。由于许多食品饮料细分行业的人均消费和定价水平仍相对较低，中国的潜在销量和平均售价增长空间也很大。虽有所放缓，但长期来看，消费升级趋势有望保持不变。短期来看，尽管市场在一定程度上降低了对政府政策刺激的预期，但我们认为消费者信心可能会在家庭收入/购买力增长的推动下继续恢复。我们重申对食品饮料行业“跑赢大市”的评级。
　　啤酒行业，我们给予青岛啤酒（00168 HK）及华润啤酒（00291 HK）“买入”的投资评级。非酒精饮料行业，我们给予中国食品（00506 HK）“买入”的投资评级。康师傅（00322 HK）、维他奶（00345 HK）和农夫山泉（09633 HK）亦是受益标的。
　　主要风险因素：1）国内经济增长或居民收入增长逊于预期；2）原材料及包装物价格变动超出预期；以及3）食品安全问题。