核心观点：
　　行业继续磨底亏损，生猪产能去化有望加速。7月上旬以来，生猪价格继续低迷震荡，年初至今行业持续处于亏损区间。根据畜牧业信息网数据，7月7日，自繁自养群体头均亏损338元/头。产能节奏层面，5月行业产能持续去化，根据涌益咨询数据，6月份能繁母猪存栏量环比下滑约1.68%，降幅较5月份有所扩大。行业持续亏损状态下，产业资金链压力在持续累积。近期南方部分地区猪病疫情出现反复，资金链压力叠加疫病扰动，行业产能去化有望出现明显加速。
　　上市公司跟踪：6月各上市公司整体出栏量环比有所下滑；体重方面，由于前期积压大猪逐渐消化，销售均重环比继续小幅下降。（1）出栏量：6月份，各上市公司商品猪出栏量合计1187万头，环比下滑7%；剔除牧原后的13家上市公司合计出栏商品猪656万头，环比下滑6.3%。出栏结构方面，整体仔猪销量占比环比有所下降。其中，牧原股份、温氏股份和新希望分别出栏商品猪531.4万头、199万头和126.2万头，环比分别下滑7.8%、4.9%、12.5%；中小养殖企业方面，6月份，唐人神、天康生物、华统股份分别出栏商品猪31.2万头、23.9万头、22.2万头，环比分别增长5.7%、减少6.6%、增长13.3%。（2）销售价格：6月份，测算各上市公司的销售均价为14.49元/公斤，环比基本持平，当前猪价水平下，各上市公司生猪养殖持续陷入亏损。同时，销售区域、正品率、仔猪销售占比等因素导致各公司的销售价格存在一定差异。（3）出栏体重：随着前期积压肥猪逐渐消化，6月份各上市公司整体出栏体重继续小幅下降，测算10家上市公司的出栏平均体重约108公斤/头，环比下降约2%。
　　投资建议：从过往周期来看，累计盈利低迷阶段的时间跨度是酝酿大级别周期的必要条件。自2021年猪周期下行以来，行业已累计亏损16个月，这已经超过历史上2011-16年周期的累计亏损月数，产业资金链压力在持续累积。6月以来仔猪价格快速下行，目前部分地区仔猪销售已陷入亏损。近期南方部分地区猪病疫情出现反复，资金链压力叠加疫病扰动，行业产能去化有望出现明显加速。出栏增速较快、估值匹配，是板块获得超额收益的重要条件，大型养殖企业推荐温氏股份、牧原股份、新希望，中小养殖企业关注唐人神、天康生物、华统股份、巨星农牧、新五丰等。
　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。