会展的商业模式优异。自办展收入=展位数量x展位单价，成本=展馆租赁+宣传推广+运营成本x展位数量。其中展馆租赁和宣传推广均为相对固定成本，占比较高。因此，单场展会达到盈亏平衡展位销量后，其余展位销售带来的毛利高，边际收益高。相比于过去许多工业服务业，我国会展服务企业资产轻，且会展行业具有“客户多、金额小、补助足”的特点，回款好，现金流优异。
　　复购率和人均产值为会展行业重要跟踪指标。会展行业重人效，强品牌，而复购率和人均产值是可以衡量企业人效和品牌力的重要指标。复购率是会展企业品牌力的体现，根据中国贸易报，品牌展会主办方通常可以达到50%以上的复购率。人均产值是会展企业管理能力的重要体现，会展国际龙头人均年产值可达到200万元以上。
　　对标海外，我国会展业成长空间广阔，呈现规模化发展趋势。疫情前全球会展业空间高达2400亿元，其中欧美属于成熟市场，亚太市场仍在成长期。我国境内办展行业格局分散，但已有规模化趋势，逐渐向龙头企业集中；我国境外办展行业呈现寡头垄断格局，米奥会展为行业龙头，当前境外办展规模距离海外龙头仍有较大差距，成长空间宽广。
　　复盘海外会展龙头，收并购是外延途径，数据能力为内生核心竞争力。海外龙头英富曼通过收并购扩张版图，2018年通过收购英国UBM博闻一跃成为全球会展行业规模第一。全球会展龙头英富曼会展和励展博览均出自于全球领先的信息平台，二者核心的优势即为数据优势。展览存在的根本价值是解决买家与卖家之间的信息不对称，因此数据收集和处理能力是会展企业的核心竞争力。
　　投资建议：我国会展业处于成长期，境内办展格局分散，但集中度正在逐步提升中。境外办展对标海外发展空间广阔，当前寡头垄断格局稳固，随着疫情影响消退，制造业出海需求稳步提升，境外办展行业成长可期。会展行业重人效、强品牌，管理能力和会展IP品牌力强的公司有望最先跑出来。此外，数据已成为会展企业的核心竞争力。推荐我国境外自办展龙头米奥会展（和批零社服组共同覆盖），公司管理层行业经验丰富，经过疫情三年线上展会已形成数据壁垒，短期具备以后复苏逻辑，中长期从综合展转型专业展，逐步扩大单展规模，提高复购率及人均产值，并通过收并购布局国内展览，收入及盈利能力有望进一步上升。建议关注拥有较多核心IP的国内会展龙头兰生股份。
　　风险提示。宏观经济波动风险，市场竞争加剧的风险，人才流失风险，境外办展地政治风险，投资收并购的风险