收入稳步修复，期待利润弹性释放公司预计23H1实现营收36.5~37亿元（同比+9.4%~10.9%），归母净利2.28~2.43亿元（同比+131.3%~146.5%），扣非净利2.18~2.33亿元（同比+44.6%~54.6% ）；对应23Q2营收18.26~18.76亿元（同比+10.8%~13.9%），归母净利0.91~1.06亿元（同比+849.7%~1007.1%），扣非净利0.83~0.98亿元（同比+21.7%~43.6%）。23Q2随出行客流恢复及消费复苏，同店销售稳步修复，开店进度符合全年预期；Q2成本压力仍处高位，补贴等费用缩减带动盈利高增。展望23H2，上半年新拓门店逐步贡献收入，消费复苏下同店表现亦有望进一步修复，期待鸭副等原料价格改善在报表端兑现，盈利拐点可期。预计23-25年EPS 1.07/1.58/1.92元，参考可比23年平均40x PE，给予23年40x PE，目标价42.80元，“买入”。
　　拓店加速推进/同店显著修复，营收端实现稳步增长
　　23Q2公司加快拓店节奏，同店收入逐步修复，营收端实现稳步增长。1）同店端：据公司反馈，随出行客流恢复及消费稳步复苏，同店收入逐步修复改善，其中老店（3-4年以上店龄）收入修复更快。2）开店端：23Q2以来公司加速推进拓店进度，加盟商开店意愿较高，拓店节奏符合预期，一二线城市核心商圈等高势能门店的抢占策略稳步执行落地。展望下半年，开店计划持续稳步推进，上半年新开门店有望逐步贡献收入；随着宏观经济逐步向好以及出行人流进一步复苏，单店营收有望持续恢复，营收端有望稳步增长。
　　成本压力仍存，费用收缩带动盈利弹性增长
　　23Q2公司扣非净利同比+21.7%~43.6%，以业绩预告中枢计算扣非净利率4.9%，同比/环比分别+0.8/-2.5pct，盈利水平同比改善但环比有所下降，原因在于：1）成本端：鸭副等原料价格于3-4月达到历史高位，5-6月呈环比下行趋势，整体看公司23Q2仍在持续消耗高价鸭副原料，成本端仍然承压；2）费用端：23Q2随市场环境恢复正常，加盟商补贴等显著缩减。展望23H2，随着投苗量及养殖/屠宰量恢复，期待鸭副原料价格延续下行走势，公司高价库存出清后成本同比下降拐点有望显现，盈利水平向上修复可期。
　　公司经营有望进一步改善，维持“买入”评级
　　我们看好下半年公司经营有望不断改善，考虑成本下降的传导速度略慢于预期，我们下调盈利预测，预计23-25年EPS 1.07/1.58/1.92元（前次1.34/1.76/2.12元），目标价42.80元（前次50.92元），“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。