经营逐步回暖，门店逆势扩张推动市占率提升。绝味食品发布22年年报和23年一季报。公司22年营业收入66.23亿元，同比+1.13%。22年绝味门店逆势扩张带动市占率提升，截止22年门店数量达15076家。单店方面，22年绝味同店收入为19年的92.54%。23年以来线下客流回暖，带动公司收入增速环比改善，23Q1营业收入同比+8.04%。业绩方面：公司22/23Q1归母净利润2.33/1.37亿元，同比-76.29%/+54.37%，23Q1归母净利润接近预告上区间。22年以来鸭副价格上行，22/23Q1毛利率同比-6.11/-6.01pct。23Q1公司减少对加盟商费用补贴并加大控费力度，销售费用率同比-7.22pct，带动公司利润率回升。现金流：22年公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+4.63%，经营活动净现金流同比+11.02%。23Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+8.39%；截止23Q1合同负债同比+10.71%。
　　旺季临近有望带动门店复苏，期待业绩弹性释放。展望未来，预计随着休闲卤味消费旺季临近，门店复苏趋势向好。公司持续推动门店扩张，预计23-25年仍有望维持10%左右门店增速。业绩方面，我们认为绝味利润弹性有望释放，主要源于（1）费用端：公司对渠道补贴力度有望恢复正常，销售费用率有望回到正常水平。（2）成本端：后续鸭副供需偏紧状态有望好转，同时公司通过直接提价应对原材料上涨，成本压力有望逐步缓解，公司毛利率有望回升至疫情前水平。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年公司收入79.22/93.17/109.45亿元，同比增长19.62%/17.61%/17.47%；归母净利润8.56/11.90/14.58亿元，同比增长267.91%/39.09%/22.50%，对应PE为30/22/18倍。可比公司23年平均PE估值为32倍，参考可比公司，给予公司23年35倍PE，对应合理价值47.44元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。单店收入恢复不及预期；开店不及预期；成本上涨风险。